東軟集團:費用增速維持下降趨勢,盈利加速增長(cháng)可期
類(lèi)別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：陳美風(fēng),蔣科
日期：2013-08-26
事件:
東軟集團公布2013年半年報:實(shí)現營(yíng)業(yè)收入82.81億元,同比增13.4%;歸屬于母公司凈利潤1.88億,同比增長(cháng)9.3%,EPS為0.15元�？鄯莾衾麧櫷认陆�0.7%。從Q2單季來(lái)看,營(yíng)收同比增11.7%;歸母凈利同比增17.7%。
點(diǎn)評:
制約前幾年盈利增長(cháng)的最主要障礙正在解除。員工薪酬支出的快速上升無(wú)疑是公司前三年盈利不佳的根源。上半年,公司期間費用增速明顯下降,表明薪酬壓力大幅緩解,今后幾年盈利加速增長(cháng)的障礙正在掃除。而日元貶值和醫療設備業(yè)務(wù)增長(cháng)緩慢只是短期因素,并不妨礙成長(cháng)加速的長(cháng)期趨勢。
國內解決方案增長(cháng)32%,日元貶值和醫療設備業(yè)務(wù)節奏慢拉低營(yíng)收增長(cháng)速度。1H2013,公司營(yíng)收同比增長(cháng)13%。其中,國內解決方案和醫療設備業(yè)務(wù)同比分別增長(cháng)32%和1%,而軟件外包業(yè)務(wù)同比下降約6%。國內解決方案業(yè)務(wù)高增長(cháng)源于衛生醫療和社保等行業(yè)的高景氣帶來(lái)的歷史訂單增長(cháng)。軟件外包同比下滑的主要原因是日元貶值。今年上半年,日元同比貶值約20%,對公司外包業(yè)務(wù)營(yíng)收的影響在6%左右�？鄢赵H值影響,公司上半年軟件外包業(yè)務(wù)量實(shí)際上是持平或略有增長(cháng)。醫療設備業(yè)務(wù)Q2營(yíng)收同比增長(cháng)5%,較Q1有所改善,但整體而言增速較低,主要受客戶(hù)招標節奏慢影響。此外,營(yíng)改增對公司營(yíng)收增速亦有小幅負面影響。
展望全年,國內解決方案業(yè)務(wù)高增長(cháng)有望延續,軟件外包業(yè)務(wù)有望實(shí)現個(gè)位數增長(cháng),而醫療設備業(yè)務(wù)增速有望上升到10-20%。綜合而言,我們判斷公司全年整體營(yíng)收有望增長(cháng)20%左右。宏觀(guān)不景氣導致客戶(hù)招標啟動(dòng)延后,我們判斷公司上半年訂單增速不高。前期公司公告了地鐵信息化大訂單,表明下半年開(kāi)始公司訂單增速明顯提升。
特別值得關(guān)注的是,公司在智慧城市和健康管理領(lǐng)域均取得了不俗成績(jì)。在智慧城市領(lǐng)域,公司積極參與住建部國家智慧城市試點(diǎn)申報工作,為沈陽(yáng)渾南新區、營(yíng)口市、大連莊河市、天津慧谷園區等城區完成頂層設計;在健康管理領(lǐng)域,公司啟動(dòng)了在沈陽(yáng)、天津、北京、長(cháng)沙、合肥等地的熙康健康管理中心建設。
日元貶值和營(yíng)改增等因素導致毛利率略有下降。公司上半年綜合毛利率約為30.6%,同比下降約1.7個(gè)百分點(diǎn)。日元貶值和營(yíng)改增是公司毛利率同比下降的主要原因。日元貶值減少公司營(yíng)收5000-6000萬(wàn),降低毛利率約2個(gè)百分點(diǎn)。與此對應,公司軟件與系統集成業(yè)務(wù)毛利率同比下降1.9個(gè)百分點(diǎn)。從另一個(gè)方面看,營(yíng)改增對毛利率亦有部分負面影響,意味著(zhù)公司剔除日元貶值因素之后的毛利率事實(shí)上有所上升。主要不確定性。日元貶值幅度不確定;宏觀(guān)經(jīng)濟影響。
衛寧軟件:業(yè)績(jì)符合預期,潛在增長(cháng)點(diǎn)眾多
類(lèi)別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文,侯利
日期：2013-08-28
業(yè)績(jì)符合預期。上半年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1.24億元,同比增長(cháng)33.76%;歸屬于上市公司股東凈利潤2690萬(wàn)元,同比增長(cháng)43.60%,EPS0.25元,符合預期。凈利潤增速超過(guò)收入的主要原因是獲得即征即退增值稅款1054萬(wàn)元。
軟件收入穩步增長(cháng),技術(shù)服務(wù)增速有所下降。上半年,公司軟件收入7822萬(wàn)元,同比增長(cháng)52.59%,硬件收入3172萬(wàn)元,同比增長(cháng)28.90%,技術(shù)服務(wù)收入1375萬(wàn)元,同比下降17.17%。高毛利的技術(shù)服務(wù)收入下降導致毛利率較去年同期減少1.55%。
新增訂單快速增長(cháng),全國布局成效顯著(zhù)。隨著(zhù)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)體系建設工作順利完成,公司在全國范圍內項目拓展順利推進(jìn)。上半年,新簽訂多個(gè)100萬(wàn)元以上的項目,包括蘇州大學(xué)附屬兒童醫院、常熟市第二人民醫院、長(cháng)沙市雨花區衛生局、邵陽(yáng)市中心醫院、張家港市中醫醫院、渦陽(yáng)縣人民醫院、壽陽(yáng)縣人民醫院、青海省中醫院等,遍布全國各地。
注重研發(fā)投入,潛在增長(cháng)點(diǎn)眾多。上半年,公司研發(fā)費用共計投入1884萬(wàn)元,占營(yíng)業(yè)收入的15.23%。重點(diǎn)研發(fā)對象包括PACS、LMIS、MIIS等醫技信息系統,以及移動(dòng)醫療系統、醫療大數據處理系統、智慧醫療系統一期工程等。
公司始終強調產(chǎn)品研發(fā)與市場(chǎng)需求的緊密結合,需求來(lái)源于客戶(hù),產(chǎn)品又服務(wù)于客戶(hù),這些新產(chǎn)品在未來(lái)有望成為其重要的盈利增長(cháng)點(diǎn)。
投資建議:國內醫療信息化行業(yè)尚處于初級階段,醫�？刭M等新需求層出不窮,行業(yè)飛速發(fā)展有望持續提速。公司作為行業(yè)龍頭,內生增長(cháng)與外延擴張并舉,盡享行業(yè)景氣盛宴。預計2013-2015年EPS分別為0.8、1.2和1.7元,維持“買(mǎi)入-A”評級,上調目標價(jià)至70元。
風(fēng)險提示:公司規模的迅速擴張帶來(lái)人才上的瓶頸;行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇的風(fēng)險。
東華軟件:商業(yè)模式與時(shí)俱進(jìn),主動(dòng)轉型漸顯成效
類(lèi)別：公司研究 機構：日信證券有限責任公司 研究員：賈偉
日期：2013-08-27
收入與凈利潤增長(cháng)一如既往,軟件與服務(wù)收入占比上升。公司上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入17.39億元,同比增長(cháng)25.7%;實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.06億元,同比上升35.8%,上半年公司保持了近5年來(lái)一貫的高速增長(cháng)。近年公司的凈利潤增速持續高于收入增速,主要源于各項業(yè)務(wù)的毛利率持續上升,從而帶動(dòng)了整體毛利率上升。今年上半年各項業(yè)務(wù)毛利率雖未有增加,但自制及定制軟件和技術(shù)服務(wù)兩項高毛利率業(yè)務(wù)占比增加,同樣推高了整體毛利率。今年上半年公司毛利率為34%,較去年同期上升超過(guò)3個(gè)百分點(diǎn),較2012年全年上升2.6%。在業(yè)務(wù)結構上,上半年軟件和技術(shù)服務(wù)兩項業(yè)務(wù)占收入比重為35%,較2012年的28%上升了7個(gè)百分點(diǎn)。
金融醫保行業(yè)仍為主要收入來(lái)源,“金融云”推動(dòng)村鎮銀行市場(chǎng)。從上半年行業(yè)收入結構來(lái)看,金融醫保行業(yè)收入占比達到50%,與去年年底持平,仍為公司主要的收入和利潤來(lái)源。公司自2012年起將自主研發(fā)的幾十種銀行業(yè)務(wù)軟件移植整合到“金融云”,目前已成功簽約近60家村鎮銀行,已上線(xiàn)二十余家。傳統銀行的IT系統全部自建,這一模式對于村鎮銀行來(lái)說(shuō)成本過(guò)高,而“金融云”這一模式可以較低成本完成系統建設,因而對村鎮銀行有極大的吸引力。目前我國有村鎮銀行超過(guò)900家,以每家銀行每年在金融云上投入100萬(wàn)元計,每年潛在市場(chǎng)規模在9億元以上,對公司來(lái)自金融行業(yè)的收入有巨大的推動(dòng)作用。
開(kāi)發(fā)能力鑄就堅實(shí)基礎,系統集成向綜合解決方案轉型。系統集成公司的發(fā)展路徑一般可劃分為“分銷(xiāo)商-集成商-解決方案提供商”三個(gè)階段。三個(gè)階段中硬件業(yè)務(wù)占比逐步降低,軟件占比相應提升,毛利率也逐步上升。公司目前即處于集成商向解決方案提供商轉型的過(guò)程中,因而軟件開(kāi)發(fā)能力成為轉型成功的關(guān)鍵。公司面向金融、電信、交運等多個(gè)行業(yè),有多年的合作經(jīng)驗,對行業(yè)用戶(hù)需求有充分的了解,并在醫療和農產(chǎn)品物流等行業(yè)市場(chǎng)取得了領(lǐng)先地位。此外,公司積極的通過(guò)并購取得新細分市場(chǎng)的優(yōu)勢地位,先后收購了ATM服務(wù)商聯(lián)銀通、銀行系統網(wǎng)絡(luò )服務(wù)商神州新橋和全面預算管理龍頭厚盾科技,三家公司在今年上半年合計凈利潤為1874萬(wàn)。公司以?xún)壬屯庋邮桨l(fā)展并重的方式不斷增強開(kāi)發(fā)能力,為向解決方案提供商轉型打造了堅實(shí)基礎。
股權激勵護航高增長(cháng),給予“推薦”評級。公司近5年三費占比保持在15%左右,成本控制較好。股權激勵計劃要求未來(lái)兩年凈利潤增速不低于35%,結合公司的開(kāi)發(fā)能力和并購整合能力,預計這一要求可以達到。我們預計公司2013-2015年EPS為1.12/1.55/2.15元,對應PE為27/19/14倍,給予“推薦”的投資評級。
風(fēng)險提示:系統集成業(yè)務(wù)毛利率下滑;子公司虧損拖累業(yè)績(jì)。
萬(wàn)達信息:收購進(jìn)入數字安防市場(chǎng),期待異地擴張
類(lèi)別：公司研究 機構：日信證券有限責任公司 研究員：賈偉,羅美思
日期：2013-08-27
業(yè)績(jì)增長(cháng)平穩,非民生類(lèi)智慧城市業(yè)務(wù)占比上升。公司上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.33億元,同比增長(cháng)37.7%;實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤1573.6萬(wàn)元,同比上升39.8%,上半年收入與凈利潤保持了上市以來(lái)一貫的平穩增長(cháng)。上半年凈利潤增速高于營(yíng)業(yè)收入增速,主要是由于1)上半年公司收到政府補助637萬(wàn)元,而往年政府補助主要在四季度發(fā)放。在毛利率水平上,上半年公司各項業(yè)務(wù)毛利率均有所提高,但低毛利率的系統集成業(yè)務(wù)占收入比重由2012年中的39%上漲至43%,因而整體毛利率由去年同期的32.7%下滑至31.9%。在業(yè)務(wù)結構上,民生服務(wù)之外的智慧城市業(yè)務(wù)占比由2012年的56%進(jìn)一步上升至60%,顯示出公司持續向智慧交通、智慧工商和智慧政務(wù)等領(lǐng)域滲透。
收購四川浩特通訊,進(jìn)入數字安防和智慧交通市場(chǎng)。公司于4月22日發(fā)布公告稱(chēng)將使用5100萬(wàn)元收購浩特通訊51%的股權。公司于6月30日實(shí)現收購,并將其納入合并范圍。浩特通訊主營(yíng)數字安防監控和智能交通業(yè)務(wù),在四川地區擁有強大的客戶(hù)資源,曾承接多期成都市平安城市監控系統項目,并在廣東汕頭承接了公安指揮中心系統。在短期來(lái)看,浩特通訊盈利水平較高,今年上半年實(shí)現凈利潤738萬(wàn)元,并有超過(guò)1億元的新簽訂單,本次收購將顯著(zhù)增厚公司的未來(lái)業(yè)績(jì)。從長(cháng)期看,公司將以此為契機進(jìn)入數字安防市場(chǎng),并借助浩特通訊的客戶(hù)資源在四川市場(chǎng)擴大原有業(yè)務(wù)。
智慧城市全面服務(wù)商,借助政策有望輻射全國。公司立足上海,主營(yíng)智慧城市業(yè)務(wù),在社保和衛生兩個(gè)領(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢,在工商、政務(wù)及交通等領(lǐng)域也有布局,屬于可以提供全面服務(wù)的智慧城市服務(wù)商。根據住建部的要求,首批90個(gè)智慧城市試點(diǎn)地區將在未來(lái)3-5年內開(kāi)展智慧城市建設,這有助于公司借助政策推動(dòng)向其他地區擴展。公司目前已圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)在全國各地設立的累計35家分子公司,其中2012年新增7家,顯示出公司希望將在上海的成功擴大至全國范圍。此外,人保部今年將開(kāi)展金保工程二期立項,這對于公司的智慧社保業(yè)務(wù)也將受益。
借政策東風(fēng)實(shí)現異地擴張,給予“推薦”評級。公司主要收入來(lái)源于上海,未來(lái)最大看點(diǎn)在于各地的子公司能否幫助公司實(shí)現異地擴張。在政策推動(dòng)下,可以提供全套智慧城市解決方案的廠(chǎng)商會(huì )受到政府的歡迎,因此預計公司的異地收入占比將持續上升。此外,浩特通訊正處于高速增長(cháng)期,對公司未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)有明顯的促進(jìn)作用。我們預計公司2013-2015年EPS為0.76/0.91/1.16元,對應PE為48/40/31倍,給予“推薦”的投資評級。
風(fēng)險提示:異地擴張不見(jiàn)成效;浩特通訊業(yè)績(jì)不達預期。
白云山A:多管齊下應對負面政策壓力
類(lèi)別：公司研究 機構：方正證券股份有限公司 研究員：劉亞明
日期：2012-03-16
事件:
公司發(fā)布年報,2011年營(yíng)業(yè)收入37.99億元,同比增長(cháng)14.54%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.61億元,同比增長(cháng)27.52%;每股收益0.56元;扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為2.50億元,同比增長(cháng)52.62%,扣非后的每股收益為0.53元。
點(diǎn)評:
費用下降和投資收益推動(dòng)凈利潤高增長(cháng)。營(yíng)業(yè)收入保持穩步增長(cháng),主要是醫藥流通、化學(xué)制劑、中成藥和中藥飲片增長(cháng)較快,分別為208%、14.03%和13.62%;扣非后凈利潤增速高于收入,一方面得益于期間費用率由2010年的28.3%下降至26.1%,其中銷(xiāo)售費用率下降了2.2個(gè)百分點(diǎn);另一方面源于公司參股50%的合營(yíng)企業(yè)白云山和黃、百特僑光快速增長(cháng),投資凈收益由2010年的3997萬(wàn)元上升至5497萬(wàn)元,占凈利潤比重22%。
四季度業(yè)務(wù)結構發(fā)生改變。就四季度而言,收入同比增長(cháng)
42%,相比三季度的-3.9%大幅提升,環(huán)比增長(cháng)18.3%;但毛利率環(huán)比下降6個(gè)百分點(diǎn),期間費用率由三季度的29%下降至25.7%,顯示公司業(yè)務(wù)結構發(fā)生較大改變,我們認為是醫藥流通占比提升所致。
單獨定價(jià)和中藥等高毛利產(chǎn)品快速增長(cháng)。頭孢克肟和頭孢硫脒單獨定價(jià),具有競爭優(yōu)勢,在2011年抗生素全行業(yè)下滑的背景下,兩者分別取得了22.95%和33.69%的高增長(cháng);另外中藥產(chǎn)品清開(kāi)靈、小柴胡顆粒同比增長(cháng)30.63%、43.85%。此類(lèi)產(chǎn)品的毛利率均高于公司平均水平,是近期主要增長(cháng)點(diǎn)。
基藥招標、抗生素降價(jià)和抗菌藥物治理對公司影響較大。公司產(chǎn)品大多為普藥,基藥招標價(jià)的大幅下降對盈利能力產(chǎn)生不利影響,公司頭孢呋辛鈉、頭孢曲松、一力咳特靈的毛利率分別為4.56%、-9.29%、4.2%,對盈利基本沒(méi)有貢獻。而2011年初的降價(jià)和抗菌藥物治理對占主體的抗生素業(yè)務(wù)影響較大,阿莫西林、頭孢曲松、頭孢他啶收入均出現了下滑,近期仍將面臨較大壓力。
盈利預測與投資建議。預計2012-2014年EPS為0.65、0.78、0.91元,大股東廣藥集團正在對旗下業(yè)務(wù)進(jìn)行整合,暫不給予評級。
風(fēng)險提示�？咕幬镏卫沓A期的風(fēng)險;成本上升的風(fēng)險。
云南白藥:藥品及健康事業(yè)部延續靚麗增長(cháng)
類(lèi)別：公司研究 機構：興業(yè)證券股份有限公司 研究員：鄧曉倩
日期：2013-08-26
投資要點(diǎn)事件:
云南白藥公布2013年半年報:2013年上半年公司實(shí)現銷(xiāo)售收入73.11億元,同比增長(cháng)19.05%;實(shí)現歸屬于母公司的凈利潤為9.37億元,同比增長(cháng)30.11%;扣非后歸屬于母公司的凈利潤為9.11億、同比增長(cháng)28.38%、EPS為1.35元。
點(diǎn)評:
2013年上半年公司銷(xiāo)售收入同比增長(cháng)19.05%。2013年上半年公司實(shí)現銷(xiāo)售收入73.11億元,同比增速為19.05%(考慮2013年1月公司完成了“云南省藥物研究所”的收購并合并報表、公司已經(jīng)相應的對2012年上半年的收入進(jìn)行追溯調整)盈利預測。公司已經(jīng)于2013年7月完成了云南白藥臵業(yè)的轉讓、公司考慮其可能帶來(lái)的投資收益、預告其2013年1-9月凈利潤增長(cháng)48.71%—63.85%。
盡管“白藥臵業(yè)”股權轉讓所得6.3億確定可在2013年3季度計入投資收益,但“白藥臵業(yè)”歷史欠“云南白藥”約4億債務(wù)的可收回性存在不確定性、公司屆時(shí)需要計提相應的減值損失,即轉讓“白藥臵業(yè)”對公司2013年全年業(yè)績(jì)具體增厚的數額尚存在不確定性。我們不考慮轉讓“白藥臵業(yè)”的貢獻、維持之前的
盈利預測:預計公司2013-2015年公司凈利潤增速分別為:27%、26.5%和24.5%;對應的EPS分別為:2.89、3.66和4.57元;若考慮“白藥臵業(yè)”轉讓帶來(lái)的影響、與公司了解假設“白藥臵業(yè)”欠“云南白藥”4億元債務(wù)2013年可收回的比例在0-50%之間、我們預計公司2013年的EPS在3.18-3.36元之間、增速在40-52%之間。即使不考慮轉讓“白藥臵業(yè)”的貢獻、我們預計公司未來(lái)三年仍能取得過(guò)去10年超過(guò)25%的凈利潤復合增速,同時(shí)結合公司歷史上不斷創(chuàng )造、拓展細分市場(chǎng)的能力,我們認為可以給予公司在估值上的一定溢價(jià),維持公司的“買(mǎi)入”評級。
風(fēng)險提示。1)、日化產(chǎn)品增速低于我們的預期。2)、公司所用主要原材料價(jià)格上漲。
東阿阿膠:阿膠再漲價(jià),價(jià)值回歸不只是提價(jià)
類(lèi)別：公司研究 機構：天相投資顧問(wèn)有限公司 研究員：溫燕
日期：2013-08-22
2013年上半年,公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入17.53億元,同比增長(cháng)52.6%;營(yíng)業(yè)利潤6.49億元,同比增長(cháng)15.19%;歸屬母公司所有者凈利潤5.42億元,同比增長(cháng)16.35%;基本每股收益0.83元。
子公司并表抬高收入,阿膠系列收入較快增長(cháng)。由于公司于1月份收購了廣東益建健康產(chǎn)業(yè)有限公司11%股權,達到51%控股地位實(shí)現并表,由于該公司上半年營(yíng)業(yè)收入為3.24億元,因此導致公司總營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)52.60%,若扣除該部分影響,公司營(yíng)業(yè)收入增幅約為24.37%。由于該子公司從事中藥材貿易業(yè)務(wù),凈利潤僅為約1%,因此對公司利潤增量貢獻可以忽略。公司主要業(yè)務(wù)阿膠系列產(chǎn)品銷(xiāo)售收入同比增長(cháng)31.89%,延續了自2012年下半年起的銷(xiāo)售增速恢復勢頭,同時(shí)也消除了前次渠道控貨的影響。
費用增長(cháng)過(guò)快拉低利潤增速。由于公司加大了市場(chǎng)推廣和廣告投放力度以及研發(fā)投入,導致銷(xiāo)售費用和管理費用分別同比增長(cháng)52.19%和43.67%,期間費用也隨之同比增長(cháng)46.44%,遠高于阿膠系列產(chǎn)品的收入增幅,加之阿膠業(yè)務(wù)毛利率同比基本持平,因此造成公司利潤增速遠低于營(yíng)業(yè)收入增速及阿膠業(yè)務(wù)收入增速。
產(chǎn)品再提價(jià),預計承壓有限。7月初,公司宣布由于上游驢皮資源價(jià)格快速上漲,提高產(chǎn)品出廠(chǎng)價(jià)以及終端銷(xiāo)售價(jià)格,幅度為25%,預計終端價(jià)格將漲至約2187元/千克。由于本次價(jià)格上漲為原料藥價(jià)格上漲驅動(dòng),因此產(chǎn)品定位高端的公司所受壓力要小于福膠等中低端路線(xiàn)企業(yè),預計其他品牌阿膠產(chǎn)品價(jià)格也將以相似、甚至更大漲幅上漲,公司本次漲價(jià)市場(chǎng)承壓有限。
價(jià)值回歸不僅是提價(jià)。公司倡導的價(jià)值回歸并非簡(jiǎn)單的“價(jià)格回歸”,打造名貴滋補奢侈品的目標需要資源、品牌和服務(wù)等方面的配合。公司開(kāi)展文化營(yíng)銷(xiāo),強調其歷史傳承的正統性,恢復阿膠“滋補國寶”地位,以不斷提升的品牌內涵附加來(lái)維護產(chǎn)品價(jià)格;公司通過(guò)驢皮、水源以及道地藥材等多方位掌控保證產(chǎn)品的資源支持;公司還通過(guò)開(kāi)展代客熬膠等增值業(yè)務(wù),將顧客服務(wù)體驗納入產(chǎn)品品質(zhì)體系之中,通過(guò)打造“傳承-資源-服務(wù)”的整體價(jià)值鏈條,使東阿阿膠的獨特性得以體現。
阿膠衍生品拓展盈利空間。公司以阿膠為核心的全產(chǎn)業(yè)鏈布局,體現在上游驢皮資源控制和下游阿膠漿、阿膠食品等產(chǎn)品的擴充上,通過(guò)下游中低端產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與阿膠塊形成互補,部分填補其價(jià)值核心上移所留下的空白,實(shí)現“藥品-保健品-食品”體系全覆蓋,為公司開(kāi)拓了更大的市場(chǎng)。
盈利預測及評級:我們預計公司2013-2015年EPS分別為1.85元、2.26元和2.76元,以最新收盤(pán)價(jià)計算,對應的動(dòng)態(tài)市盈率分別為23倍、19倍和15倍。維持公司“增持”的投資評級。
風(fēng)險提示:1)原材料短缺及價(jià)格上漲的風(fēng)險;2)阿膠行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險;3)“文化營(yíng)銷(xiāo)”策略效果不達預期的風(fēng)險;4)與渠道商溝通不暢的風(fēng)險。
片仔癀:價(jià)格提升推動(dòng)盈利增長(cháng)超預期
類(lèi)別：公司研究 機構：申銀萬(wàn)國證券股份有限公司 研究員：陳益凌
日期：2013-08-12
上半年合并收入增長(cháng)25%、母公司收入增長(cháng)17%,凈利潤增長(cháng)32%:2013上半年公司合并營(yíng)業(yè)收入7.15億元增長(cháng)25%,其中母公司營(yíng)業(yè)收入4.28億元增長(cháng)17%;凈利潤2.25億元增長(cháng)32%,EPS1.40元,超出我們1.30元預期;2013二季度合并收入3.77億元增長(cháng)22%、母公司收入2.19億元增長(cháng)17%,凈利潤1.19億元增長(cháng)37%,EPS0.74元。上半年每股經(jīng)營(yíng)性現金流0.57元增長(cháng)12%;合并應收賬款周轉52天,存貨周轉359天,保持穩定。
片仔癀系列內銷(xiāo)收入增長(cháng)8%、外銷(xiāo)收入增長(cháng)40%:按母公司報表數據:(1)內銷(xiāo)業(yè)務(wù):上半年內銷(xiāo)收入2.59億元增長(cháng)8%,毛利率穩定在73%;考慮到片仔癀內銷(xiāo)價(jià)格同比提高23%(從260元兩次提價(jià)至320元),上半年內銷(xiāo)銷(xiāo)量同比小幅下滑,原因是:2012年初漲價(jià)后,市場(chǎng)預期后續繼續漲價(jià),購買(mǎi)踴躍,12上半年銷(xiāo)量較旺、占用配額較多,2012下半年出貨受限、市場(chǎng)供應緊張;而2013年公司穩定漲價(jià)預期,各季度銷(xiāo)量較為均勻。(2)外銷(xiāo)業(yè)務(wù):上半年外銷(xiāo)收入1.46億元增長(cháng)40%,毛利率83%同比提升2個(gè)百分點(diǎn);考慮到片仔癀外銷(xiāo)價(jià)格同比提高40%(從30美元兩次提價(jià)至42美元),上半年外銷(xiāo)銷(xiāo)量同比保持穩定。
日化藥妝業(yè)務(wù)收入穩定增長(cháng):公司2013上半年日化藥妝業(yè)務(wù)收入4331萬(wàn)元,同比增長(cháng)62%,主要因2012一季度基數較低原因所致(2012上半年收入2668萬(wàn)元、2012下半年收入5239萬(wàn)元)。公司于2011年底公告與華潤設立合資公司,隨著(zhù)2012上半年完成準備工作,片仔癀牙膏等日化產(chǎn)品開(kāi)始推向市場(chǎng),并于2012年底開(kāi)始通過(guò)專(zhuān)柜形式在17省全面推廣。隨著(zhù)公司與華潤業(yè)務(wù)合作的逐步深化,我們預計日化藥妝業(yè)務(wù)收入將保持持續快速增長(cháng)。
片仔癀擁有持續提價(jià)空間,價(jià)格上漲進(jìn)一步助推需求:片仔癀主要成分是天然麝香和天然牛黃等稀缺藥材,具有資源屬性,受制于天然麝香配額,產(chǎn)量相對穩定。近年來(lái)片仔癀提價(jià)頻率、幅度超預期,隨著(zhù)價(jià)格持續上漲,其稀缺性也得到了終端需求認同,我們預計未來(lái)片仔癀仍有可觀(guān)的提價(jià)空間。
維持盈利預測,維持增持評級:我們維持2013-2015年EPS2.82元、3.52元、4.39元,同比增長(cháng)30%、25%、25%,對應預測市盈率46倍、37倍、29倍。當前估值反映了片仔癀絕密配方定價(jià)能力(片仔癀價(jià)格將繼續上漲)、公司與華潤的業(yè)務(wù)合作有望繼續深化,并推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)進(jìn)一步改善;我們認為公司中長(cháng)期市值成長(cháng)空間仍然較大,維持“增持”評級。
江中藥業(yè):中成藥OTC和保健品業(yè)務(wù)收入下滑
類(lèi)別：公司研究 機構：申銀萬(wàn)國證券股份有限公司 研究員：陳益凌
日期：2013-08-07
2013年中報EPS=0.37元/股,扣非后下滑25%低于預期:江中藥業(yè)公布2013年半年報,營(yíng)業(yè)收入12.95億元同比下滑16%,其中制造收入7.29億元同比下滑21%;凈利潤1.14億元同比增長(cháng)6%,扣非后主業(yè)凈利潤7995萬(wàn)元同比下滑25%;EPS=0.37元/股(扣非后主業(yè)EPS=0.26元/股),低于我們此前預期。
中成藥OTC產(chǎn)品趨向成熟,GSP和基藥因素導致上半年收入下滑:2013上半年公司OTC業(yè)務(wù)收入5.07億元,同比下滑23%;我們預計健胃消食系列收入約4億元,草珊瑚含片收入約9000萬(wàn)元,主要產(chǎn)品收入均同比下滑約20%。
江中OTC的產(chǎn)品線(xiàn)較為成熟,終端銷(xiāo)售趨于穩定。新版GSP于2013年6月1日起實(shí)施,部分中小經(jīng)銷(xiāo)商的銷(xiāo)售積極性有所下降;新版基藥目錄推出后,醫藥流通行業(yè)把更多的精力和目光集中在基藥品種之上。多方面因素導致2013上半年銷(xiāo)售增長(cháng)低于預期。我們預計新版GSP實(shí)施會(huì )促使醫藥流通行業(yè)集中度提高,大型醫藥流通企業(yè)積極性提升有利于OTC業(yè)務(wù)收入恢復增長(cháng)。
保健品業(yè)務(wù)收入下滑,參靈草銷(xiāo)售穩定:2013上半年公司保健食品業(yè)務(wù)收入2.22億元,同比下滑16%。我們預計初元系列產(chǎn)品收入約1億元,同比下滑約20%;參靈草收入約8000萬(wàn)元,同比保持穩定。我們預計進(jìn)入下半年銷(xiāo)售旺季后,參靈草全年收入仍有望實(shí)現20%增長(cháng)。
太子參價(jià)格下跌有望提升毛利率水平,公司仍將堅持市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)投入:2013年原材料太子參價(jià)格下跌趨勢明確,6月產(chǎn)新后價(jià)格顯著(zhù)下降;隨著(zhù)公司采購、庫存、結轉成本的逐步下降,下半年毛利率仍將進(jìn)一步提升。在OTC和保健品業(yè)務(wù)調整時(shí)期中,公司仍將繼續加大市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)投入,為下半年和明年的恢復性增長(cháng)奠定基礎。
小幅下調盈利預測,維持增持評級:考慮到主營(yíng)收入放緩、營(yíng)銷(xiāo)投入加大的影響,我們下調2013-2015年盈利預測至EPS=0.92/0.99/1.14元(原為0.97/1.04/1.26元),同比增長(cháng)27%、7%、16%(扣非后增長(cháng)14%、21%、16%),對應預測市盈率20倍、19倍、16倍。我們認為當前股價(jià)安全邊際較高,已經(jīng)反映了OTC和保健品增長(cháng)低于預期的不利影響,繼續維持“增持”評級。
康美藥業(yè):上半年收入和利潤增長(cháng)低于預期,預計四季度將顯著(zhù)回升
類(lèi)別：公司研究 機構：申銀萬(wàn)國證券股份有限公司 研究員：陳益凌
日期：2013-08-29
上半年凈利潤增長(cháng)33%,主業(yè)凈利潤增長(cháng)24%低于預期:2013上半年營(yíng)業(yè)收入61.06億元增長(cháng)19%,凈利潤9.45億元增長(cháng)33%,EPS=0.43元,略低于我們中報前瞻0.44元預期;扣除亳州市場(chǎng)商鋪出售貢獻6326萬(wàn)元后,主業(yè)凈利潤8.81億元增長(cháng)24%。二季度單季收入27.83億元同比增長(cháng)9%,凈利潤3.87億元增長(cháng)27%,較一季度增速38%有所回落,EPS0.18元。上半年醫藥業(yè)務(wù)毛利率總體提升,經(jīng)營(yíng)性現金流9.23億元(折合每股0.42元),與凈利潤基本相當,繼續保持良好水平;應收賬款和存貨周轉率保持穩定,公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較好。
上半年飲片增長(cháng)產(chǎn)能受限、中藥材流通控制規模,四季度增速將顯著(zhù)回升:上半年醫藥收入56.07億元增長(cháng)13%。分業(yè)務(wù)看:(1)中藥飲片:我們預計上半年收入約8.7億元,同比增長(cháng)16%;主要因中藥飲片受產(chǎn)能限制,去年下半年起逐步達到瓶頸;我們預計隨著(zhù)北京、亳州飲片GMP產(chǎn)能投產(chǎn),四季度和明年的飲片將恢復快速增長(cháng)。(2)中藥材流通:我們預計上半年收入約35億元,同比保持平穩(去年同期流通翻倍增長(cháng)、基數較高)�？紤]到下半年中藥材下行,康美主動(dòng)控制了流通規模,同時(shí)也保持了良好的現金流狀況。隨著(zhù)消費旺季來(lái)臨,貴細藥材和貴細滋補品的銷(xiāo)售速度會(huì )逐步加快,我們預計四季度中藥材流通業(yè)務(wù)增速有望顯著(zhù)回升。(3)化學(xué)藥:上半年收入11.92億元增長(cháng)56%,主要因康美在優(yōu)勢區域代理業(yè)務(wù)保持快速增長(cháng),在一定程度上彌補了中藥材流通業(yè)務(wù)的主動(dòng)控制影響。
中藥材價(jià)格上漲對飲片和流通的毛利率影響各不相同:從去年上半年到今年上半年,中藥材價(jià)格整體呈現上漲趨勢。由于成本上漲后飲片調價(jià)速度相對滯后、從2013年起逐步開(kāi)始上調,我們預計上半年飲片毛利率約32%,同比小幅下跌2pp。而由于中藥材價(jià)格上漲,而存貨成本較為平滑,我們預計上半年中藥材流通業(yè)務(wù)毛利率約29%,同比小幅上漲2pp。
亳州新市場(chǎng)一期即將開(kāi)業(yè),計劃投資10億元滾動(dòng)開(kāi)發(fā)二期:截止2013年中,亳州華佗國際中藥城一期交易中心及商鋪、展示廳已基本完工,2012、2013H1分別確認收入2.65億元、2.88億元,建設資金已逐步回收;我們預計尚余開(kāi)發(fā)成本1.76億元也將于年內結轉確認。公司公告計劃投資10億元滾動(dòng)開(kāi)發(fā)國美(亳州)華佗國際中藥城二期工程,初定工期3年,按照統一規劃、分部進(jìn)行、滾動(dòng)開(kāi)發(fā)建設的要求分期投入。
四季度收入和盈利增長(cháng)將顯著(zhù)回升,下調盈利預測:我們預計四季度增速將顯著(zhù)回升,但二三季度增長(cháng)平穩,下調公司2013-2015年EPS至0.90元(其中主業(yè)0.85元)、1.10元、1.38元(原為0.95元、1.23元、1.60元),同比增長(cháng)37%、23%、25%(主業(yè)同比增長(cháng)35%、30%、25%),對應預測市盈率分別為24、20、16倍�？得浪帢I(yè)是中藥材產(chǎn)業(yè)的先行者、創(chuàng )新者、整合者,產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大方向明確,大宗藥材、貴細藥材、中藥飲片的市場(chǎng)份額有較大提升空間,中長(cháng)期發(fā)展趨勢明確,我們看好公司的發(fā)展空間,維持“買(mǎi)入”評級。
佛慈制藥:探索功能性飲料藍海
類(lèi)別：公司研究 機構：上海證券有限責任公司 研究員：趙冰
日期：2013-07-09
投資摘要
中華老字號、品牌中藥生產(chǎn)企業(yè)
“佛慈”品牌是中華老字號、中國馳名商標,在海內外享有非常高的知名度和市場(chǎng)認同度。公司186種產(chǎn)品被列入國家醫保目錄,10個(gè)獨家品種;4種產(chǎn)品為優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)產(chǎn)品;定眩丸、參茸固本還少丸為國家二級中藥保護品種。寶爐、岷山牌濃縮丸系列中成藥獲“隴貨精品”稱(chēng)號。公司中藥企業(yè)中獲國外藥品認證最多的企業(yè)之一。
六味地黃丸市場(chǎng)競爭激烈
六味地黃丸是公司主導產(chǎn)品,自上市以來(lái)表現出良好的增長(cháng)趨勢,2010年的銷(xiāo)售收入即達到1億元左右。近幾年受產(chǎn)能以及銷(xiāo)售能力制約,六味地黃丸的銷(xiāo)售增長(cháng)開(kāi)始放緩。2012年銷(xiāo)售額約為1億元。由于六味地黃丸生產(chǎn)廠(chǎng)家眾多,近年來(lái)該行業(yè)發(fā)展增速較慢。
小品種有望快速成長(cháng)
公司目前將注意力轉移到其他療效顯著(zhù)的小品種中藥上。公司二線(xiàn)品種種類(lèi)較多,重點(diǎn)產(chǎn)品如,參茸固本還少丸(源于清末名方“打虎壯元丹”,主要具有補腎助陽(yáng)、益氣固體、填精止遺、強筋健骨的功效),以及兒科用藥復方健脾口服液(功能主治益氣固表,健脾消食)。但由于其基數較小,雖然增速較快,短期內對業(yè)績(jì)貢獻不明顯。
推出功能性飲料探索中藥行業(yè)藍海
公司計劃推出甘麥大棗茶,以切入功能性飲料這片快速消費品領(lǐng)域的“藍�！�。甘麥大棗茶脫胎于名醫張仲景的經(jīng)典藥方《金匱要略》,計劃主要切入改善消化這一細分領(lǐng)域。隨著(zhù)近年我國功能性飲料市場(chǎng)增長(cháng)迅猛,功能性飲料有望成為公司新的利潤增長(cháng)點(diǎn)。
給予“未來(lái)六個(gè)月,中性”評級
公司12年實(shí)現每股收益0.34元,預計13年為0.39元,以7月5日收盤(pán)價(jià)19.72元計算,靜態(tài)、動(dòng)態(tài)PE分別為57.72倍和50.79倍。中藥上市公司12年、13年市盈率中值分別為35.72倍和27.47倍。公司目前的估值高于行業(yè)平均水平。我們認為,公司具有悠久的生產(chǎn)歷史及優(yōu)越的品牌優(yōu)勢,同時(shí)具有深厚的中藥歷史文化底蘊優(yōu)勢。雖然公司主導產(chǎn)品六味地黃丸增速放緩,但由于公司擁有良好的產(chǎn)品結構和品種數量?jì)?yōu)勢,同時(shí)通過(guò)積極培育二線(xiàn)產(chǎn)品和進(jìn)軍功能性飲料戰略,公司有望迎來(lái)新的發(fā)展契機。我們看好公司未來(lái)的發(fā)展前景,給予“中性”評級。
主要風(fēng)險
受城市改造影響,募投項目延期;未來(lái)藥品價(jià)格的變化
獨一味:系列產(chǎn)品高速增長(cháng),醫療服務(wù)產(chǎn)業(yè)快速布局
類(lèi)別：公司研究 機構：聯(lián)訊證券有限責任公司 研究員：羅柏言
日期：2013-08-22
事件:
2013年1-6月,公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.12億元,同比增長(cháng)88.71%;營(yíng)業(yè)利潤1.23億元,同比增長(cháng)211.35%;實(shí)際歸屬于母公司的凈利潤1.04億元,同比增長(cháng)202.06%;歸屬母公司所有者凈資產(chǎn)7.15億元,同比增長(cháng)31.32%;基本每股收益0.238元。同時(shí)公司預計2013年前三季度歸屬母公司凈利潤同比增長(cháng)144.5%-172.7%。
點(diǎn)評:
1、獨一味系列產(chǎn)品保持高速增長(cháng),新產(chǎn)品研發(fā)順利。公司品種優(yōu)勢明顯、產(chǎn)品儲備豐富,其中國家中藥保護品種3個(gè),國家醫保品種5個(gè),全國獨家品種9個(gè)(獨一味膠囊、參芪五味子片、脈平片、前列安通片、氯化鉀氯化鈉注射液、咳感康口服液、酮洛芬24h緩釋片、平喘抗炎膠囊、止咳祛痰糖漿),其中獨一味系列產(chǎn)品是公司發(fā)展之本,今年上半年取得營(yíng)業(yè)收入1.88億元,同比增長(cháng)65.93%,占公司主營(yíng)收入和利潤比例分別為67.4%和74.4%;毛利率提升1.52個(gè)百分點(diǎn)至76.67%,盈利能力進(jìn)一步增強,同時(shí)促使公司整體毛利率提升7.71個(gè)百分點(diǎn)至71.36%,這是公司利潤增速高于收入增速的主要原因。
新品研發(fā)多管齊下、穩步進(jìn)行。公司致力于研發(fā)具有獨立自主知識產(chǎn)權的現代醫藥產(chǎn)品,重視對獨一味系列產(chǎn)品的開(kāi)發(fā),現有在研品種包括獨一味凝膠膏、獨一味創(chuàng )可貼、獨二味膠囊、復方獨一味痔瘡栓等,其中獨一味凝膠膏已完成臨床研究、上報生產(chǎn),獨二味膠囊和小兒止瀉凝膠膏臨床研究進(jìn)展順利,獨一味牙膏完成了上市銷(xiāo)售。人源化兔單克隆抗體“DYW101”完成了包括細胞株建立及成藥性驗證在內的研發(fā)任務(wù),取得了階段性的研發(fā)成果。其中公司獨一味牙膏完成了上市銷(xiāo)售,標志著(zhù)公司進(jìn)入了快速消費品的大健康領(lǐng)域。獨一味產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展是公司的主要看點(diǎn)之一。
2、奇力藥業(yè)增強公司化藥實(shí)力。公司通過(guò)收購奇力制藥80%股權,擁有了獨家基藥品種氯化鈉氯化鉀注射液,獨家產(chǎn)品咳感康口服液和酮洛芬24小時(shí)緩釋片等產(chǎn)品。2013上半年公司在鞏固原有銷(xiāo)售領(lǐng)域的基礎上,加大奇力制藥產(chǎn)品的銷(xiāo)售,積極開(kāi)拓空白市場(chǎng),加強市場(chǎng)整合,特別是加強各省市的基藥增補工作,收入同比增長(cháng)23.52%,同時(shí)毛利率仍保持在40%以上,保障了收入和業(yè)績(jì)的穩定增長(cháng)。
3、通過(guò)收購,快速布局醫療服務(wù)產(chǎn)業(yè)。2013上半年積極利用資本市場(chǎng)有利平臺加強產(chǎn)業(yè)并購,1月完成了成都平安醫院腫瘤業(yè)務(wù)的收購,6月完成了德陽(yáng)美好明天醫院有限公司、資陽(yáng)健順王體檢醫院有限公司和蓬溪縣健順王中醫(骨科)醫院有限責任公司三家醫院的股權收購,完善了公司在醫療服務(wù)業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局,提高公司的可持續發(fā)展能力。同時(shí)公司可以利用收購的醫院來(lái)促進(jìn)公司產(chǎn)品的銷(xiāo)售。截止2013年6月30日,公司尚有2.74億左右的貨幣資金,不排除公司未來(lái)在醫療服務(wù)領(lǐng)域增加新的布局,這是公司將來(lái)的一個(gè)看點(diǎn)。
4、盈利預測。預計公司2013-2015年凈利潤增速分別為137%、70%和51%,EPS分別為0.40、0.69和1.04元,目前股價(jià)對應PE分別為53、31和21倍�？春霉鹃L(cháng)遠發(fā)展,給予公司“增持”評級。
5、風(fēng)險提示:1)化藥業(yè)務(wù)推廣不達預期風(fēng)險;2)醫療服務(wù)產(chǎn)業(yè)增速不達預期風(fēng)險;3)獨一味系列新產(chǎn)品推廣進(jìn)度低于預期風(fēng)險。