在暫停了18年之后，國債期貨9月6日正式重返中國資本市場(chǎng)舞臺。在業(yè)內人士看來(lái)，此次國債期貨回歸充分吸收了“327國債期貨事件”的教訓，在制度設計上嚴格防范風(fēng)險。業(yè)內人士預計，推出初期，國債期貨將以個(gè)人投資者為主，其保證金規模不會(huì )超過(guò)100億。
回 歸 時(shí)隔18年重返舞臺
9月6日，在經(jīng)歷了19個(gè)月的仿真測試之后，經(jīng)國務(wù)院批準，中國證監會(huì )批復，國債期貨正式在中國金融期貨交易所掛牌上市。這一因為“327國債期貨事件”而暫停18年的金融期貨品種，終于又回到了中國資本市場(chǎng)的舞臺。
9月5日，中金所公布了5年期國債期貨合約掛盤(pán)基準價(jià)，TF1312合約的掛盤(pán)基準價(jià)為94.168元；TF1403合約的掛盤(pán)基準價(jià)為94.188元；TF1406合約的掛盤(pán)基準價(jià)為94.218元。
“國債期貨的重新推出是中國資本市場(chǎng)一件大事，對于建立多層次資本市場(chǎng)建設，維護資本市場(chǎng)運行的安全，都有重要意義�！敝醒胴斀�(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(cháng)賀強對《經(jīng)濟參考報》記者表示。
國債期貨在中國并非新鮮事物。早在1992年，國內就曾推出過(guò)國債期貨交易，1993年10月，上交所進(jìn)一步向個(gè)人投資者開(kāi)放國債期貨交易。然而，由于彼時(shí)國債期貨在市場(chǎng)環(huán)境、合約設計以及監管機制等方面均存在先天不足，投機氣氛越加濃厚，最終于1995年2月觸發(fā)了著(zhù)名的“327國債期貨事件”，對國債市場(chǎng)造成了沉重打擊，國債期貨交易也在當年的5月被叫停。此后，從2011年開(kāi)始，國債期貨的相關(guān)研究再度啟動(dòng)，在經(jīng)過(guò)了交易所內部測試之后，于2012年2月13日上線(xiàn)仿真交易。
對中國資本市場(chǎng)以及利率市場(chǎng)化而言，國債期貨的重新推出，也極具意義。
專(zhuān)家認為，重推國債期貨有利于擴大直接融資的比重。國債期貨交易可以活躍國債流通市場(chǎng)，促進(jìn)債券發(fā)行，擴大直接融資的比例，使企業(yè)融資模式更加合理，進(jìn)一步優(yōu)化社會(huì )資源配置。同時(shí)，重推國債期貨，有利于推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革，完善金融調控機制。國債期貨的推出，可以進(jìn)一步擴大利率市場(chǎng)化的范圍，形成整個(gè)金融市場(chǎng)的基準利率，構建完整的利率體系，便于發(fā)揮利率杠桿的經(jīng)濟調節作用。
對國債本身而言，重推國債期貨交易，有利于發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現功能，促使國債發(fā)行價(jià)格進(jìn)一步合理化。
記者獲悉，當前，我國國債發(fā)行市場(chǎng)定價(jià)不盡合理，一、二級市場(chǎng)存在較大價(jià)差，而國債期貨可以提高債券期貨、現貨市場(chǎng)價(jià)格對信息反映的靈敏度，增強市場(chǎng)的有效性，有利于減少?lài)鴤l(fā)行和流通的價(jià)差，形成國債發(fā)行的合理定價(jià)。
防 范 制度設計嚴控風(fēng)險
由于存在“歷史污點(diǎn)”，監管部門(mén)此次推出國債期貨，可謂煞費苦心。專(zhuān)家認為，無(wú)論是各項交易制度的涉及還是推出的時(shí)間節點(diǎn)，監管部門(mén)和交易所都高度重視風(fēng)險，充分吸收了此前“327國債期貨事件”的教訓。
首先，在品種選擇上，首推5年期國債期貨，其對應的可交割券范圍為剩余期限4至7年的國債，目前其存量達1.9萬(wàn)億，且流動(dòng)性較好，市場(chǎng)代表性廣泛，可交割國債范圍包含5年期和7年期兩個(gè)關(guān)鍵期限國債，發(fā)行量穩定，具有較強的防逼倉和抗操縱能力。
其次，出于嚴控風(fēng)險的考慮，上市初期國債期貨交易保證金被調高至3%。國金期貨副總經(jīng)理江明德表示，此次中金所發(fā)布的《5年期國債期貨合約》及相關(guān)業(yè)務(wù)規則的修訂集中在交割環(huán)節，目的在于防止交割過(guò)程中的違約風(fēng)險。國債期貨采用實(shí)物交割，涉及現貨和期貨兩個(gè)市場(chǎng)，跨市場(chǎng)風(fēng)險較大。此次規則的修訂主要是針對市場(chǎng)流動(dòng)性不足可能存在的交割風(fēng)險，防患于未然。
在證監會(huì )9月4日公布的《公開(kāi)募集證券投資基金參與國債期貨交易指引》中，也明確規定，基金在任何交易日日終，持有的買(mǎi)入國債期貨合約價(jià)值，不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的15%，持有的賣(mài)出國債期貨合約價(jià)值不得超過(guò)基金持有的債券總市值的30%。中金所同時(shí)制定了大戶(hù)持倉報告制度，單個(gè)客戶(hù)國債期貨單邊總持倉占市場(chǎng)單邊總持倉量超過(guò)5%，應履行報告義務(wù)。
長(cháng)城基金宏觀(guān)策略研究總監向威達對《經(jīng)濟參考報》記者表示，從此次國債期貨的條款設計來(lái)看，充分吸收了“327國債期貨事件”的教訓，風(fēng)險控制的機制已經(jīng)比較完善。另一方面，從國外國債期貨的實(shí)踐來(lái)看，操縱市場(chǎng)或者內幕交易引發(fā)的系統性風(fēng)險還比較少見(jiàn)，多數還是由于對宏觀(guān)經(jīng)濟的預期產(chǎn)生變化導致債券收益率和債券價(jià)格的大幅波動(dòng)。從內在的交易條款設計來(lái)看，國債期貨風(fēng)險不大。
不過(guò)，向威達仍表示，此前光大證券的烏龍事件暴露出了一些證券公司在內控制度上的缺陷，對于即將上市的國債期貨而言，也具有重要的借鑒意義。一方面，在交易系統的安全性及可靠性上，需要重點(diǎn)注意；另一方面，參與機構內部的風(fēng)控系統上，也要加以重視。
國泰君安期貨董事總經(jīng)理薛靜表示，國債期貨回歸所面臨的最大問(wèn)題還是流動(dòng)性的困境。由于正反饋機制，如果初期市場(chǎng)的流動(dòng)性不足，更多的機構投資者就會(huì )往而卻步，這樣就會(huì )導致流動(dòng)性的進(jìn)一步下降，形成不良循環(huán)。反之，就會(huì )變成良性循環(huán)。
謹 慎 機構投資者多數觀(guān)望
機構普遍認為，國債期貨上市初期，其參與者有限，多數機構投資者將持觀(guān)望態(tài)度。
稍早之前，證監會(huì )已經(jīng)相繼公布了證券公司、公募基金等參與國債期貨交易的指引。但業(yè)內人士表示，商業(yè)銀行是我國債券市場(chǎng)中最主要的參與者，截至2013年7月末，我國商業(yè)銀行持有記賬式國債51464億元，占托管總量的68.91%。目前，銀監會(huì )尚未出臺有關(guān)規定，指引商業(yè)銀行參與國債期貨交易，商業(yè)銀行作為最為重要的機構之一參與到國債期貨市場(chǎng)中來(lái)，尚需一定時(shí)間。
東北證券認為，初期進(jìn)行國債期貨交易的，估計將以個(gè)人投資者為主，上市初期，其保證金規模不會(huì )超過(guò)100億，估計在50-70億左右，中期看有可能在100-150億，長(cháng)期看有望在200-300億的規模。東北證券建議，在國債期貨推出初期，一般普通投資者不要參與，建議觀(guān)望，機構投資者可套保來(lái)對沖風(fēng)險，風(fēng)險偏好投資者可適度參與，套利機會(huì )有，但把握難度比較大。
一位債券基金經(jīng)理也對《經(jīng)濟參考報》記者說(shuō)，短期之內，從事固定收益以及量化投資的機構投資者，將對國債期貨持觀(guān)望態(tài)度。
他表示，此前從事交易所債市的一部分投資者將參與到國債期貨的交易中來(lái)，另一方面，現有的股指期貨以及商品期貨的投資者，也會(huì )有一部分轉而投向國債期貨，成為市場(chǎng)的流動(dòng)性提供者。
中金所公布的數據顯示，截至2012年12月14日，期指總開(kāi)戶(hù)數124282戶(hù)，其中自然人開(kāi)戶(hù)121702個(gè)，占比97.9%；一般法人開(kāi)戶(hù)2208個(gè)，占比1.8%；特殊法人客戶(hù)(特殊法人包括證券公司、基金公司、QFII、信托公司等)372個(gè)，占比0.3%。
國泰君安期貨與金融衍生品研究院指出，歷史經(jīng)驗表明，期貨新品種上市首日，往往波動(dòng)比較大，存在較多的方向性交易機會(huì )與套利機會(huì )。預計國債期貨上市首日波動(dòng)率將遠遠超過(guò)TF1312合約可交割國債現券0.27%的平均波動(dòng)率，交易機會(huì )比較大。據此分析，其對國債期貨短線(xiàn)走勢持偏空判斷，投機交易建議逢高做空為主。
國債期貨到底會(huì )對A股市場(chǎng)產(chǎn)生何種影響？是否會(huì )分流資金？業(yè)內人士對此意見(jiàn)較為一致。
北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(cháng)胡俞越說(shuō)，國債期貨專(zhuān)業(yè)性較強、技術(shù)門(mén)檻較高，機構投資者將成為市場(chǎng)參與主體，以對沖利率風(fēng)險、實(shí)現套期保值為主要交易目的，預期國債期貨市場(chǎng)不會(huì )吸引大量投機者，不會(huì )引發(fā)股市資金外流。
英大證券研究所所長(cháng)李大霄也表示，國債期貨對股市的影響遠低于股指期貨�，F在的市場(chǎng)品種已經(jīng)齊全，國債期貨影響要比以前小些，但鑒于現在市場(chǎng)比較弱，仍然要考慮加大政策護盤(pán)力度更加穩妥。