國債期貨的推出，增加了投資者對國債ETF和國債期貨進(jìn)行基差交易的熱度。分析人士表示，由于兩者標的不一致，存在期限錯配問(wèn)題，不能進(jìn)行簡(jiǎn)單的1:1期現套利，用國債ETF與國債期貨進(jìn)行套利存在一定難度。

　　期現頭寸需調整

　　市場(chǎng)對于國債期貨熱情高漲，多種套期保值、套利策略和投機策略層出不窮。根據成熟市場(chǎng)運行來(lái)看，占主要地位的套保、套利策略需要現貨市場(chǎng)流動(dòng)有力支撐，而我國債券市場(chǎng)發(fā)展比較滯后，阻礙了國債期貨各種策略的實(shí)現。

　　“國債期貨和國債ETF之間并不能運用傳統的套利策略�！比A泰長(cháng)城期貨研究員張蕓蕓表示，國債期貨標的并非國債ETF所跟蹤的國債指數。國債期貨交割日價(jià)格收斂于最便宜可交割券(CTD)價(jià)格，而非國債指數所代表的一攬子可交割券的加權平均價(jià)格，因此，國債期貨和國債指數之間并不存在必然的收斂性。

　　海通期貨研究員徐瑩表示，目前市場(chǎng)上僅有的國泰君安國債ETF和嘉實(shí)國債ETF，均屬于被動(dòng)管理型指數基金，所跟蹤的標的是債券指數，而非國債期貨所跟蹤的最便宜可交割券，二者標的實(shí)際上并不一致。國債期貨是久期最高的債券，價(jià)格更傾向于最便宜可交割券，而最便宜可交割券的期限往往接近7年;國債ETF重倉的現券并不集中于較長(cháng)期限國債，二者標的存在期限錯配問(wèn)題。

　　“國債ETF與國債期貨進(jìn)行套利，需要通過(guò)收益率β法或者其他統計套利法進(jìn)行期現貨頭寸調整，而非簡(jiǎn)單的1:1期現套利�！毙飕摫硎�。

　　張蕓蕓表示，兩者未有非常精確的基差關(guān)系，但也并不意味著(zhù)不能進(jìn)行基差套利。5年期債券收益率通常同漲同跌，兩者會(huì )存在較高的相關(guān)性，經(jīng)過(guò)計算后可以進(jìn)行統計套利。

　　國債ETF的多種運用

　　我國現券市場(chǎng)目前處于分割狀態(tài)，90%以上債券只在銀行間市場(chǎng)流通，而交易所債券流動(dòng)性極低。個(gè)人投資者無(wú)法參與到銀行間市場(chǎng)進(jìn)行操作，面臨無(wú)法持有現券的尷尬境地，國債ETF較好彌補了這一缺陷。

　　目前市場(chǎng)上運行的兩只國債ETF(國泰君安國債ETF和嘉實(shí)國債ETF)，都屬于銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)的現券品種，具有費率低、效率高(“T+0”申購贖回)的特點(diǎn)，且成分券均屬于國債期貨的可進(jìn)行交割券。利用好國債ETF，會(huì )使更多的投資者參與到國債期貨市場(chǎng)上來(lái)，且國債期貨交易策略更加豐富和靈活。

　　中信建投期貨研究員黃桂林表示，投資者利用國債ETF可獲取現券。由于國債ETF份額申購、贖回實(shí)行“T+0”，且可用現金替代，投資者利用申購或二級市場(chǎng)買(mǎi)入份額再贖回的策略獲得現券。國債ETF每天會(huì )公布贖回清單且變動(dòng)不大，投資者需持有其中一支債券，便可利用這種策略獲得想要的國債現券，與國債期貨形成各種套保和期現套利策略。

　　“利用國債ETF也可進(jìn)行跨市場(chǎng)套利�！秉S桂林表示，國債ETF使得與國債相關(guān)的市場(chǎng)更加緊密。國債ETF成分券與國債期貨存在相一致的可交割券，理應存在一種可度量的關(guān)系，一旦偏離這種關(guān)系，就會(huì )產(chǎn)生較好的套利機會(huì )。

　　值得注意的是，執行這種策略需要密切關(guān)注國債ETF的凈值和二級市場(chǎng)交易價(jià)格，進(jìn)行正向套利時(shí)選擇成本最低一種方式獲得份額，策略結束時(shí)一般只能在交易所出售份額。