國債期貨上市，揭開(kāi)中國期貨發(fā)展史的新篇章。綜合對宏觀(guān)經(jīng)濟、國債現貨市場(chǎng)近期走勢及國債期貨其他相關(guān)因素的分析，我們認為，短期內國債收益率維持高位震蕩走勢的可能性大，國債價(jià)格則維持低位震蕩，預計國債期貨上市初期走勢偏空，方向性交易建議逢高做空。預計國債期貨首日開(kāi)盤(pán)價(jià)位將處于94.120~94.178之間。
基本面抑制國債價(jià)格
今年6月份，債券市場(chǎng)經(jīng)歷了“錢(qián)荒”事件。在后期一系列因素包括資金利率上漲、經(jīng)濟復蘇、一級市場(chǎng)發(fā)行利率的走高、穩定的貨幣政策、利率債的供給大幅增加的影響下，10年期收益率從6月初的3.50%一路上升到超過(guò)4%的高位。從目前的走勢和對后市的分析來(lái)看，我們認為，中期影響利率的關(guān)鍵因素包括宏觀(guān)環(huán)境和貨幣政策依然沒(méi)有發(fā)生根本性變化，債市走熊的大背景仍舊未變。不過(guò)，市場(chǎng)過(guò)度悲觀(guān)情緒釋放后的調整以及收益率創(chuàng )新高后投資需求力量的重新出現，在未來(lái)的一段時(shí)間內將阻礙收益率持續上行，預計短期內國債大概率維持寬幅震蕩的走勢，不排除中長(cháng)期利率水平再次挑戰前期新高的可能性。
國內經(jīng)濟基本面轉好、通脹溫和反彈、美聯(lián)儲退出QE預期較強、國內銀行間資金偏緊等因素均抑制國債期貨價(jià)格。
通過(guò)對國債期貨可交割國債的現貨走勢分析以及上證5年期國債ETF的走勢進(jìn)行分析，很明顯，近期中期國債價(jià)格整體上是偏弱運行。兼顧近日國債期貨仿真交易的走勢，我們預計國債期貨價(jià)格在9月上旬和中旬將偏弱運行，震蕩下跌的可能性較大。
首日平穩運行可能性大
從歷史經(jīng)驗和流動(dòng)性角度，我們認為國債期貨上市首日波動(dòng)率將遠遠超過(guò)TF1312合約可交割國債現券0.27%的平均波動(dòng)率，交易機會(huì )比較大。國債期貨上市初期，參與交易的主要是券商、私募基金、一般法人戶(hù)和個(gè)人投資者。券商和私募基金主要是以套利和對沖策略為主，而個(gè)人投資者則基本上進(jìn)行國債期貨方向性交易�？紤]到近日中期國債價(jià)格雖有下行的壓力，但是跌勢明顯趨緩，國債期貨上市首日波動(dòng)可能不大，平穩運行可能性較大。對于國債期貨上市首日交易，我們建議策略如下：
開(kāi)盤(pán)交易策略：基于中金所公布的掛盤(pán)基準價(jià)94.168元以及一籃子可交割券的無(wú)套利公允價(jià)格，我們預計國債期貨TF1312合約首日開(kāi)盤(pán)價(jià)位很可能在94.120~94.178元之間，投資者可以此作為開(kāi)盤(pán)建倉的參考價(jià)位。
日內交易策略：以開(kāi)盤(pán)15分鐘TF1312成交量是否達到6000手作為首日成交是否足夠活躍的判斷標準，如果成交活躍，預計TF1312成交密集區間在93.658~94.316元，TF1403成交密集區間在93.770~94.428元;如果成交不活躍，預計TF1312成交密集區間在93.130~94.542元，TF1403成交密集區間在93.242~94.656元。日內交易投資者可在期貨價(jià)格靠近區間上沿或者偏離區間上沿較遠時(shí)做空。
隔夜交易策略：上市首日一般不建議隔夜持倉，如果隔夜交易，建議持有TF1312空頭且持倉均價(jià)不低于94.208元。
期現套利策略：我們給出交易成本從0.08~0.15點(diǎn)(每點(diǎn)=100萬(wàn)/100=1萬(wàn)元)TF1312、TF1403、TF1406無(wú)套利區間上下沿，當期貨合約的實(shí)際價(jià)格低于無(wú)套利區間下沿時(shí)，可進(jìn)行買(mǎi)入期貨賣(mài)出現貨的反向套利;當期貨合約的實(shí)際價(jià)格高于無(wú)套利區間上沿時(shí)，可進(jìn)行買(mǎi)入現貨賣(mài)出期貨的正向套利。
跨期套利策略：我們給出交易成本從0.004~0.01點(diǎn)(每點(diǎn)=100萬(wàn)/100=1萬(wàn)元)的跨期套利區間上下沿，當近月合約價(jià)格減去遠月合約價(jià)格低于跨期套利區間下沿，可進(jìn)行買(mǎi)近月賣(mài)遠月的牛市套利，當近月合約價(jià)格減去遠月合約價(jià)格高于跨期套利區間上沿，可進(jìn)行賣(mài)近月買(mǎi)遠月的熊市套利。