在政府一系列穩增長(cháng)措施的提振下，近期多項宏觀(guān)經(jīng)濟數據優(yōu)于預期，釋放出經(jīng)濟企穩信號。官方制造業(yè)PMI連續兩個(gè)月上升，8月份升至51%，創(chuàng )出了年內新高。在制造業(yè)企穩和下游需求好轉的預期推動(dòng)下，中國主要工業(yè)品期貨價(jià)格自6月底的低點(diǎn)一路強勁反彈。截至8月底，焦炭、焦煤期貨價(jià)格大漲近20%，而滬銅和螺紋鋼的最高反彈幅度也分別達到13%和12%。
　　在穩增長(cháng)措施實(shí)施后，短期經(jīng)濟下行風(fēng)險有所緩解，金融市場(chǎng)開(kāi)始憧憬制造業(yè)企穩回升，進(jìn)而提振大宗商品需求。然而，這種復蘇的力度及可持續性仍存在不確定性�！　　　�
　　首先，相較于基建和房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資，制造業(yè)投資仍在低位徘徊。隨著(zhù)高鐵、城市軌道交通、保障房等項目的陸續推進(jìn)，基建和房地產(chǎn)投資穩步增長(cháng)，而反映工業(yè)企業(yè)預期的制造業(yè)投資依然低迷，尤其是民間企業(yè)的投資意愿并不高。制造業(yè)投資低迷，反映出當前經(jīng)濟增長(cháng)模式有再次依賴(lài)政府投資拉動(dòng)的傾向，經(jīng)濟可持續增長(cháng)的內生性動(dòng)力依然不足。
　　其次，制造業(yè)的好轉勢頭主要集中在大型企業(yè)，而中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)未見(jiàn)明顯好轉。8月大型企業(yè)PMI回升1個(gè)百分點(diǎn)至51.8%，向好趨勢進(jìn)一步鞏固；而中型企業(yè)仍維持在收縮狀態(tài)，小型企業(yè)PMI下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至49.2%，截至8月已連續17個(gè)月回落，景氣度仍在進(jìn)一步惡化。盡管政府推出了一系列扶持政策，包括拓寬中小型企業(yè)融資渠道和減免稅收等措施，但短期內中小型企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況難有實(shí)質(zhì)性改善。中小企業(yè)的景氣度持續回落，勢必會(huì )影響整體制造業(yè)復蘇的可持續性以及大宗商品需求的改善。
　　再者，自美聯(lián)儲推出量化寬松措施后，大量低成本資金流入新興經(jīng)濟體，這些資金在為經(jīng)濟注入活力的同時(shí)，也催生了不可持續的信貸增長(cháng)，推升了資產(chǎn)價(jià)格，加劇了資金流入國的脆弱性。然而，隨著(zhù)美國經(jīng)濟復蘇，美國量化寬松的縮減已成定局，資金正加速從新興經(jīng)濟體流出。湯森路透的數據顯示，印度盧比兌美元的匯率已經(jīng)連跌四個(gè)月，截至8月28日，盧比貶值已超過(guò)28%。其他新興市場(chǎng)情況也不妙，5月份以來(lái)，巴西里爾貶值已達20%，而印尼盾兌美元匯率下降了將近15%。資金從新興市場(chǎng)流入美國，大幅提振了美元匯率，今年以來(lái)，美元兌其他主要貨幣已上漲逾3%。隨著(zhù)全球資金風(fēng)險偏好的改變，美元指數的持續走強，大宗商品價(jià)格出現回調的風(fēng)險正逐漸加劇。
　　近幾個(gè)月來(lái)，中國經(jīng)濟在穩增長(cháng)措施的拉動(dòng)下，開(kāi)始轉入復蘇通道，不過(guò)，這種復蘇的力度及可持續性仍存不確定性，政策紅利短期內難以再給商品市場(chǎng)預期提供強有力的提振。此外，隨著(zhù)中東問(wèn)題、德國大選、美國債務(wù)上限等風(fēng)險事件密集來(lái)臨，以及新興市場(chǎng)風(fēng)險的持續發(fā)酵，大宗商品市場(chǎng)或面臨大幅震蕩的風(fēng)險。

（作者單位：易貿研究中心）