上海自貿區的具體方案和細則尚未公布，但投資者對這一“新生事物”的憧憬之情已到火熱程度，這從最近一段時(shí)間相關(guān)板塊股價(jià)上漲就可見(jiàn)一斑。而眾多專(zhuān)家學(xué)者更是為這一改革舉措鼓與呼，將上海自貿區成立的意義與1979年深圳特區的設立、2001年中國加入WTO相提并論。
　　定位已經(jīng)清晰，那就是上海自貿區將是創(chuàng )新性投資與服務(wù)貿易自由化政策和重大金融改革的試驗田。不過(guò)，在國務(wù)院提出的將在自貿試驗區內探索國際上通行的“負面清單管理”投資管理模式之外，有關(guān)金融改革方面的內容一直模糊不清。越是模糊不清，市場(chǎng)的猜測越是繁多，在眾多期待之中，“利率市場(chǎng)化”、“資本項目開(kāi)放”、“離岸中心建設”等都是關(guān)鍵詞。
　　筆者認為，對于上海自貿區的金融改革尤其是資本項目開(kāi)放政策予以更多的期待合情合理。早在2010年召開(kāi)的十七屆五中全會(huì )上，“逐步實(shí)現資本項目可兌換”就已寫(xiě)入“十二五”規劃。而今年5月國務(wù)院常務(wù)會(huì )議在部署今年深化經(jīng)濟體制改革重點(diǎn)工作時(shí)，更是第一次出現“提出人民幣資本項目可兌換的操作方案”的措辭。除此之外，央行課題組人士也頻頻通過(guò)發(fā)文的方式進(jìn)行吹風(fēng)，使得市場(chǎng)對加快推動(dòng)金融改革、資本項目可兌換更為期盼。上海，無(wú)論從自身經(jīng)濟、金融的發(fā)展程度還是硬件、軟件的建設來(lái)看，比起其他申報自貿區的地區，無(wú)疑都更具備先行先試的條件。上海先試點(diǎn)，再向其他地區推廣，再自然不過(guò)。
　　不過(guò)，那些對自貿區金融改革充滿(mǎn)美好憧憬的市場(chǎng)人士應該清醒認識到，國內外的現實(shí)決定了這種金融自由必須存在邊界。一旦自貿區內資本項目開(kāi)放步伐邁得過(guò)大，企業(yè)和金融機構的資金就能夠非常自由地流入流出自貿區。我國匯率、利率尚未市場(chǎng)化，由于區內等同于境外，而區外等同于境內，資金成本存在差異，若自貿區內外之間的資金防火墻不夠嚴密，那么本來(lái)只是一條門(mén)縫的開(kāi)啟，最終就很可能演變?yōu)榇箝T(mén)四敞。而防火墻的建立又談何容易，資金本就是逐利且無(wú)孔不入的，一道關(guān)卡能夠截斷貨物流，但截斷資金流很難。尤其在當前，美聯(lián)儲的量化寬松政策逐步退出，全球整體資金流向處于新的變局之中，自由邊界放得過(guò)寬的背后，潛藏著(zhù)資金快進(jìn)快出風(fēng)險。實(shí)際上，按照國際貨幣基金組織的統計，我國資本賬戶(hù)大部分項目已經(jīng)實(shí)現基本可兌換或部分可兌換，不可兌換項目的占比僅為10%；但這些不可兌換項目涉及衍生品交易等領(lǐng)域，風(fēng)險系數高，更需要謹慎對待。
　　也正是因為這樣，究竟要快還是慢，要局部試點(diǎn)還是全盤(pán)推開(kāi)，對資本項目開(kāi)放節奏和路徑選擇一直是各界爭論的焦點(diǎn)。資本管制的閥門(mén)一旦開(kāi)啟幾乎不可逆轉，筆者了解到，不僅有來(lái)自社科院的學(xué)者對資本項目可兌換時(shí)間表可能提前表示擔憂(yōu)，在監管部門(mén)之間，對于自貿區內資本項目可兌換方案的尺度也存在分歧。
　　誠然，金融開(kāi)放是我國提升自身金融實(shí)力的必然過(guò)程，不能因噎廢食，害怕風(fēng)險而不開(kāi)放，或等到國內條件完全成熟再開(kāi)放，這樣反而可能錯失改革最好的時(shí)間窗口。但筆者認為，金融改革需要勇氣，更需要智慧，自貿區的金融改革推進(jìn)仍要本著(zhù)循序漸進(jìn)的原則。自貿區是金融自由化的試驗田，但這種自由更需要邊界，有了這個(gè)邊界，自由資金才會(huì )更加安全。