原本是一筆好買(mǎi)賣(mài)，但這次阿里巴巴的IPO，卻讓港交所和紐交所都有些不尷不尬。誠然，阿里巴巴是部利潤機器，馬云是少有的能夠創(chuàng )新商業(yè)模式的商業(yè)領(lǐng)袖，但在港交所因為公司治理的問(wèn)題而事實(shí)否定了阿里巴巴之后，紐交所是否能夠有“胸懷”接納阿里巴巴呢？阿里巴巴又是否真的愿意在美IPO呢？
　　在上市地的問(wèn)題上，馬云一方面要求估值友好、監管相對寬松；另一方面，又要求能夠憑借極少數的股權獲得阿里巴巴100%的控制權。香港能提供前者，但他將失去對公司的絕對控制權；美國能夠為馬云提供控制權，但卻需要以前者為代價(jià)。馬云沒(méi)法兩樣都占。
　　就像港交所行政總裁李小加在《投資者保障雜談》一文中提到的，“那些在美國上市的科技公司，最大的幾家公司比如Google和Facebook，都是以特別投票權來(lái)維護創(chuàng )辦人的地位”。但是，“美國的多層股權制之所以運行良好，是因為他們以披露為主的市場(chǎng)機制，與身經(jīng)百戰經(jīng)驗老到的機構投資者和一究到底的集體訴訟文化組合在一起，這些全都發(fā)揮著(zhù)重要的制約作用，可抗衡同股不同權帶來(lái)的負面影響。如果香港要學(xué)習的話(huà)，必須有足夠的配套組合，既賦予創(chuàng )辦人足夠的動(dòng)力，又確保他們誠實(shí)可信�！痹诿绹�市場(chǎng)，神一般的喬布斯也曾經(jīng)被蘋(píng)果的董事會(huì )開(kāi)除。
　　成熟的監管理念認為，公司治理的制度設計在很大程度上決定了股東，特別是非控股股東或少數股股東的權利，所以監管法律法規一般涉及加強對投資者利益的保護、強調少數股東的權利。這些方面的保護措施都是由完善的信息披露，以機構投資者為主的投資者結構，嚴格的監管和法律法規，以及集體訴訟文化等要素共同構筑起來(lái)的。
　　此前英國《金融時(shí)報》援引未披露姓名的銀行家的話(huà)稱(chēng)，阿里巴巴并不愿向美國監管機構提交大量信息供其審查。如果拒絕承擔充分披露的義務(wù)，紐交所是否有“胸懷”接納阿里巴巴呢？另一方面，阿里巴巴是否真的認為美股是個(gè)好的發(fā)行地呢？
　　如果仔細回顧一下馬云與華爾街的交集，我們覺(jué)得阿里巴巴美國上市的道路可能也不平坦。美國的投資者一定還記得雅虎被奪走的支付寶，還記得2009年馬云面對華爾街光明正大地堅持股東第三。畢竟，馬云信奉的是“客戶(hù)第一、員工第二、股東第三”。
　　許多對美股望而卻步的中國公司，不適應的其實(shí)是美股市場(chǎng)對中小投資者的保護和集體訴訟傳統。在2011年，馬云以VIE的由頭強行剝離支付寶，雖說(shuō)是得到大股東雅虎的默認，但雅虎的小股東全都不知情。以美國人熱衷打官司的性格，誰(shuí)知道雅虎的小股東和基金經(jīng)理會(huì )不會(huì )在阿里巴巴美國上市后再湊個(gè)熱鬧呢？“明知山有虎，偏向虎山行�！瘪R云真的會(huì )做出如此選擇嗎？
　　再回顧阿里巴巴的融資史，也相當霸氣。2005年，傍了洋土豪——雅虎拿了10億美金�？傻搅�2011年，馬云直接把支付寶從上市公司剝離，整得中概股集體暴跌。2007年至2012年，阿里巴巴外貿業(yè)務(wù)板塊香港上市再退市。2007年上市的發(fā)行價(jià)高達每股13.5港幣，可2012年宣布退市時(shí)，回購價(jià)還是13.5港幣。期間也基本沒(méi)分紅。相當于港股股民給了阿里巴巴5年期的190億港幣無(wú)息貸款。
　　面對這種信用記錄，美國股民還會(huì )有多大興趣給馬云開(kāi)高價(jià)呢？