專(zhuān)家認為，當前人民幣有效匯率已高估并對經(jīng)濟形成負面影響
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美元階段性疲軟以及國內經(jīng)濟數據向好，導致跨境資本加速流入，人民幣持續升值。
數據顯示，10月份，人民幣兌美元升值0.45%，年內累計升值2.23%。同時(shí)，跨境資金加速流入國內，外匯占款大幅度增長(cháng)，10月份可能再創(chuàng )新高。這進(jìn)一步加劇了貨幣投放壓力，且不利于控制已經(jīng)抬頭的通脹。
目前，這種態(tài)勢不僅對金融市場(chǎng)造成了較大的壓力，更重要的是，也進(jìn)一步加劇了經(jīng)濟的內外不平衡，對正處于結構調整中的中國經(jīng)濟形成負面影響。此前，經(jīng)濟學(xué)家魯政委曾警告，當前人民幣有效匯率已高估并對中國經(jīng)濟形成全局性負面影響。
專(zhuān)家判斷，短期而言，貨幣政策操作將在控制資本流入、貨幣信貸增長(cháng)和通貨膨脹之間謹慎地尋找平衡。如果外匯占款繼續增加，政策仍有進(jìn)一步收緊的可能。但中長(cháng)期而言，要擺脫國內政策受到的外部約束，尤其是外匯方面的約束，必須改變長(cháng)期存在貨幣發(fā)行美元化的困局，有必要放開(kāi)人民幣中間價(jià)，令匯率逐步接近市場(chǎng)化。
WIND數據顯示，人民幣兌美元即期匯率10月31日收于6.0945元，較9月末收升0.45%，今年前10個(gè)月累計升值2.23%。受到美國政府關(guān)門(mén)和延遲退出QE政策的影響，國際資本對人民幣的風(fēng)險偏好增加，跨境資本加速流入中國，人民幣快速升值。10月份，人民幣即期匯率一度創(chuàng )下6.0802元的歷史高位。
跨境資本的加速流入也反映在國際收支平衡表上。外匯局最新公布的三季度國際收支平衡表初步數據顯示，三季度，資本和金融項目順差(含凈誤差與遺漏)573億美元，其中，直接投資凈流入407億美元。
二季度資本項下順差僅為286億美元。雖然三季度的這一數據尚包含誤差與遺漏項，與二季度不具備完全可比對性，但專(zhuān)家大多判斷資本項下資金流入有加快趨勢。對外經(jīng)濟貿易大學(xué)金融學(xué)院院長(cháng)丁志杰接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，在美QE退出延后的影響下，10月份外匯占款可能會(huì )超過(guò)1月份的3515億，創(chuàng )下年內新高。
由于資金加速流入，市場(chǎng)盛傳，外匯局可能出臺限制結匯的政策，包括可能在近期對銀行結售匯頭寸管理再次實(shí)行收付實(shí)現制會(huì )計準則。這將會(huì )弱化遠期結購匯對即期市場(chǎng)的影響，有助于減輕人民幣升值預期在即期市場(chǎng)上形成的結匯壓力。但這一傳言并未得到外匯局認可。
雖然主流觀(guān)點(diǎn)認為資本加速流入推高了人民幣升值預期，但也有專(zhuān)家認為是人民幣的升值預期加大了資本流入的興趣。國際金融問(wèn)題專(zhuān)家、外經(jīng)貿大學(xué)金融學(xué)院兼職教授趙慶明對《經(jīng)濟參考報》記者說(shuō)，目前看來(lái)，在未來(lái)相當一段時(shí)間內，我國國際收支仍會(huì )是凈流入。近期凈流入增大的現象和人民幣升值預期升溫密切相關(guān)，中外之間的匯差和利差都促使投機資金快速流入。
值得注意的是，在跨境資本加速流入中國的同時(shí)，中國貿易順差和外國直接投資卻改善有限。9月份，貿易順差收窄至152億美元，環(huán)比減少了44.7%。外國直接投資額為88.4億美元，幾乎與8月份持平。由此可見(jiàn)，跨境資本的流入更多是看好人民幣資產(chǎn)的前景。
資本流入推高了外匯占款，加大了基礎貨幣投放的壓力。數據顯示，央行口徑的9月份外匯占款增加2682億元，但金融機構口徑的9月份外匯占款僅1419億元。有專(zhuān)家認為，數據的差異源于央行在外匯市場(chǎng)加大了操作力度。9月份，央行口徑外匯占款大幅增加，直接形成基礎貨幣投放，這和控制M2增速的要求形成背離。
但是，在通脹壓力漸增的情況下，央行收緊貨幣信貸的壓力也日增。此前兩周，央行連續3期暫停了公開(kāi)市場(chǎng)的逆回購操作，以對沖外匯占款的快速增長(cháng)。這一舉措導致貨幣市場(chǎng)利率近期連續飆升，直至本周四才因央行連續兩期重啟逆回購而結束�！把胄型０l(fā)逆回購，在銀行間市場(chǎng)實(shí)行凈回籠主要是對沖資本流入�！敝薪鸸臼紫�(jīng)濟學(xué)家彭文生如此解讀。但他也認為，需要關(guān)注在增長(cháng)企穩的基礎上，近期通脹率小幅上升，房地產(chǎn)繼續過(guò)熱，這個(gè)態(tài)勢如果持續，可能在邊際上增加貨幣政策操作從中性向中性趨緊轉變的風(fēng)險。
同時(shí)，管理層也在有意引導人民幣匯率。過(guò)去一周，人民幣升值腳步明顯緩和，中間價(jià)和即期匯率連續回調，從而使得人民幣10月升值幅度收窄。
野村證券經(jīng)濟學(xué)家張智威判斷，中國央行恢復流動(dòng)性投放但故意保持貨幣市場(chǎng)利率在高位，發(fā)出貨幣政策收緊清晰信號。野村證券認為，中國政府將繼續保持偏緊的流動(dòng)性。貨幣政策收緊的步伐取決于未來(lái)數月通脹上漲有多快。
有專(zhuān)家認為，短期而言，政策操作將在控制資本流入、貨幣信貸增長(cháng)和通貨膨脹之間謹慎地尋找平衡。但是，這種試圖面面俱到的操作方式絕非治本之策。
丁志杰對《經(jīng)濟參考報》記者表示，我國長(cháng)期存在貨幣發(fā)行美元化的現象，即央行的基礎貨幣投放基本上來(lái)自于外匯占款。央行貨幣政策高度依賴(lài)外部環(huán)境�！岸唐趦�，政策在穩定貨幣供應量上是有效的，但長(cháng)期是無(wú)效的。未來(lái)應該和外部脫鉤�！彼f(shuō)。
“資本流入-人民幣升值-外匯占款-貨幣投放-通脹壓力”，央行目前在貨幣政策操作中所要權衡的多重困境，或許正應了蒙代爾的“不可能三角”，即在金融政策方面，資本自由流動(dòng)、匯率穩定和貨幣政策獨立性三者不可能兼得。
經(jīng)濟學(xué)家魯政委建議從名義匯率入手，通過(guò)將即期匯率日內波幅逐步擴至“足夠大”的程度，令匯率逐步接近市場(chǎng)化，并最終實(shí)現自由浮動(dòng)匯率。