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7個(gè)連續跌停、市值蒸發(fā)過(guò)半、融資盤(pán)爆倉、券商面臨虧損風(fēng)險，昌九生化的兩融“慘案”，第一次把融資融券這個(gè)尚屬創(chuàng )新的業(yè)務(wù)風(fēng)險擺到了投資者面前。
7連跌停市值蒸發(fā)過(guò)半
在遭遇了7個(gè)一字跌停之后。昌九生化終于在14日宣布臨時(shí)停牌，該公司于本周五在上海證券交易所e互動(dòng)平臺中“上證e訪(fǎng)談”欄目召開(kāi)投資者說(shuō)明會(huì )，預計在投資者說(shuō)明會(huì )后復牌。
自從威華股份宣布贛州稀土76億元的借殼計劃以來(lái)，昌九生化的2.95萬(wàn)戶(hù)股民就墜入了一場(chǎng)無(wú)法醒來(lái)的噩夢(mèng)。自11月4日以來(lái)，昌九生化累計下跌了52.14%，截至本周三臨時(shí)停牌前收報于13.89元/股，已經(jīng)跌去了15.13元/股。按照2.41億股的總股份計算，短短一周，昌九生化的市值就蒸發(fā)了36.46億元，按照三季度末2.95萬(wàn)戶(hù)額股東戶(hù)數計算，戶(hù)均損失高達12.36萬(wàn)元。
稍微值得慶幸的是，在昌九生化這只今年最黑的“黑天鵝”中，并沒(méi)有公募基金重倉其中，其前十大股東中，除了昌九化工集團和融資賬戶(hù)之外，其余均為自然人。不過(guò)，從兩融的數據來(lái)看，自威華股份宣布借殼的后，作為兩融標的券種的昌九生化自11月4日以來(lái)的融資余額正在不斷減少，截至停牌前的11月13日已經(jīng)減少到了2.93億元。實(shí)際上，如果按照最大杠桿計算，融資下跌36%，如果不追加保證金或抵押物的話(huà)，就會(huì )被券商強行平倉。這意味著(zhù)，昌九生化股價(jià)在第4個(gè)跌停時(shí)，就會(huì )被要求追加抵押物。有券商營(yíng)業(yè)部人士表示，已有其他券商對客戶(hù)強制平倉，但根本賣(mài)不出。如果再出現兩三個(gè)跌停板，那就不是融資客虧損的問(wèn)題，融出資金的券商虧損恐怕在所難免。
實(shí)際上，在目前昌九生化的股吧中，正充斥著(zhù)憤怒的投資者，維權和求助的呼聲到處可見(jiàn)，和威華股份5個(gè)連續漲停相對比，上演了一出典型炒作借殼重組的A股“悲喜劇”。
信披違規“擦邊球”
讓投資者感到憤怒的，并不僅僅是昌九生化股價(jià)的持續暴跌，而是在長(cháng)達10個(gè)月的時(shí)間中，昌九生化對于重組傳言的放任，甚至存在誤導投資者的嫌疑。
2012年12月28日，昌九生化發(fā)布公告稱(chēng)，贛州工業(yè)投資集團有限公司向贛州市國資委請示要求明確贛州稀土資產(chǎn)注入問(wèn)題，贛州市國資委在復函中表示：鑒于組建國家級南方稀土大型企業(yè)集團的方向、途徑、方式等尚未確定，稀土產(chǎn)業(yè)整合工作尚未到位，市屬?lài)邢⊥疗髽I(yè)的產(chǎn)業(yè)結構、資產(chǎn)質(zhì)量等方面還不具備整合上市的條件，因此，沒(méi)有將市屬?lài)邢⊥临Y源、資產(chǎn)注入昌九生化的考慮。
然而，這份公告不僅沒(méi)有打消投資者炒作贛州稀土借殼昌九生化的念頭，反而激發(fā)了市場(chǎng)的想象。受到了贛州稀土借殼傳聞的影響，昌九生化今年初出現大幅上漲，并在5月9日盤(pán)中創(chuàng )下40.60元/股的歷史新高。WIND統計數據顯示，2013年1月1日至5月9日，昌九生化累計上漲132.59%。2013年前10個(gè)月，昌九生化累計上漲了96.21%。數據顯示，隨著(zhù)股價(jià)節節走高，昌九生化的股東戶(hù)數也不斷上升，從當年底的2.07萬(wàn)戶(hù)不斷上升，已經(jīng)迅速增長(cháng)至今年三季度末的2.95萬(wàn)戶(hù)。而從兩融的數據來(lái)看，截至大跌前的11月1日，昌九生化的融資買(mǎi)入盤(pán)達到了3.54億元，較2013年9月16日的3833萬(wàn)元增長(cháng)了824%。
今年5月，昌九生化大股東昌九集團將江西國控、贛州工投告上法庭，請求判令兩者給付拖欠昌九集團改制資金3.52億元，后經(jīng)調解，法院裁定昌九集團依法處置其擁有的昌九生化3000萬(wàn)股股票資產(chǎn)，并將套現款中的3.52億元用于改制項目。隨后，在7月6日的股權拍賣(mài)環(huán)節，自然人梁少群、梁耀光及東海投資分別以18.9元/股、21.4元/股、21.1元/股的價(jià)格競得1200萬(wàn)股、400萬(wàn)股和200萬(wàn)股。然而，在股權拍賣(mài)期間，昌九生化彼時(shí)二級市場(chǎng)股價(jià)高達30元以上，此次股權拍賣(mài)曾遭到了外界廣泛質(zhì)疑。值得注意的是，昌九生化最新披露的三季報顯示，公司十大股東名單中卻未有上述三方身影，第十大股東的持股則僅為59萬(wàn)股，也就是說(shuō)，在購得股權后，上述2為自然人和東海投資在極短的時(shí)間內就高價(jià)拋售了股權。
一位證券維權律師對《經(jīng)濟參考報》記者表示，昌九生化對于股價(jià)異動(dòng)的原因和趨勢，顯然是知情的，但是，從法律的角度來(lái)看，很難坐實(shí)其信息披露違規、誘導投資者的罪名�！安派拇蠊蓶|實(shí)際上是利用了投資者的‘一廂情愿’，坐享其成，投資者不看公告，只信傳言，算是受到了教訓�！边@位律師說(shuō)，在此前的熔盛重工事件中，有投資者起訴違約，后來(lái)也沒(méi)有消息。在昌九生化一案中，首先需要證監會(huì )對昌九生化進(jìn)行立案調查并作出行政處罰，投資者才可能進(jìn)行起訴維權。從目前的情況來(lái)看，難度很大。
兩融風(fēng)險拷問(wèn)
在昌九生化的兩融“慘案”上演之后，各家券商都相繼將其調出標的證券范圍，或者下調折算率，降低擔保比率。國金證券11月7日就將昌九生化調出標的證券范圍。11月8日，招商證券將昌九生化可充抵保證金折算率調整為零，方正證券、光大證券、華泰證券等也紛紛在官網(wǎng)公告從11月8日起將昌九生化調出公司融資融券的證券范圍。11月11日，銀河證券、西南證券、東北證券、東方證券、華西證券、廣發(fā)證券等在官網(wǎng)發(fā)布公告將其折算率調整為零。海通證券11日發(fā)布通知，表示自2013年11月11日起將昌九生化調出公司融資標的證券范圍，同時(shí)下調折算率至40%。中信證券也在11日表示，因近期昌九生化A股基本面發(fā)生重大變化，根據公司《融資融券合同》第十一條第四款的約定，自即日起參照基金估值方法，將該股票公允價(jià)格調整為12元整，并按照公允價(jià)格計算維持擔保比例。
此次昌九生化兩融風(fēng)險的爆發(fā)，也首次將券商對于兩融標的券種篩選是否合理帶到投資者面前。有業(yè)內人士認為，昌九生化連續多年虧損，其股價(jià)的上漲完全是出于對于贛州稀土借殼重組的預期，在這種情況下，其本身就具有重大的風(fēng)險，而券商和交易所卻對上述風(fēng)險視而不見(jiàn)，將其納入兩融標的券種，變相放大了其二級市場(chǎng)的交易風(fēng)險。
WIND統計數據顯示，今年前三季度，昌九生化凈利潤虧損則高達5507萬(wàn)元。從單季度的財務(wù)數據來(lái)看，第三季度虧損了1418萬(wàn)元，自2012年第一季度以來(lái)連續7個(gè)季度虧損。截至報告期末，該公司凈資產(chǎn)(合并口徑)僅為5231萬(wàn)元，總負債則高達7.94億元。其資產(chǎn)負債率則高達93.82%，自2011年第四季度以來(lái)已經(jīng)連續7個(gè)季度上升。從負債結構來(lái)看，昌九生化報告期末的流動(dòng)負債占到了總負債96.10%。從現金流來(lái)看，自2012年以來(lái)的7個(gè)季度中，僅有兩個(gè)季度經(jīng)營(yíng)性現金流量活動(dòng)為正值。
實(shí)際上，截至目前，滬深兩市兩融標的中，今年三季度末凈利潤虧損的標的證券數量多達50個(gè)。不過(guò)，一位券商業(yè)人士對《經(jīng)濟參考報》記者表示，在實(shí)際的操作過(guò)程中，對于兩融標的的遴選，主要是考慮券種的平均流通市值、平均成交金額等指標，并不意味著(zhù)其對風(fēng)險本身的評價(jià)�！叭谫Y融券本身也只是一種杠桿工具�！痹谶@位人士看來(lái)，昌九生化的例子，其風(fēng)險本身與兩融無(wú)關(guān)，實(shí)際上是，上市公司信息披露是否充分以及投資者自身是否理性的問(wèn)題，但是，考慮到兩融處在發(fā)展初期，應當考慮在現有的框架下強化對于投資者的風(fēng)險預警機制，避免此類(lèi)事件再度發(fā)生進(jìn)而使得兩融業(yè)務(wù)遭遇當年國債期貨的命運。