股票發(fā)行注冊制改革已經(jīng)成為“看得見(jiàn)的未來(lái)”。15日公布的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》(下稱(chēng)《決定》)，明確提出“健全多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革�！�
按照現行《證券法》、《公司法》等法律規定，我國股票發(fā)行審核采取核準制做法。而事實(shí)上，近一個(gè)時(shí)期以來(lái)，監管部門(mén)一直在著(zhù)力研究注冊制改革有關(guān)問(wèn)題，此次“注冊制”首次明文寫(xiě)入中央文件，意味著(zhù)我國市場(chǎng)發(fā)行體制通過(guò)不斷完善，由核準制過(guò)渡到注冊制，已經(jīng)是有方向、有目標、有共識的改革內容。
業(yè)內資深專(zhuān)家認為，資本市場(chǎng)作為重要的要素市場(chǎng)，其改革發(fā)展是經(jīng)濟整體改革過(guò)程中重要的一環(huán)，健全多層次資本市場(chǎng)、發(fā)行注冊制改革都是“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”綜合改革的內容之一，其目的在于提高市場(chǎng)運行效率，更好發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的基礎性作用。
相比核準制，成熟市場(chǎng)較多采用的注冊制發(fā)審方式，具有限制較少、體現市場(chǎng)化選擇、審核效率較高等特點(diǎn)，但從當前法定核準制發(fā)審方式到發(fā)行注冊制，是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，將貫穿在市場(chǎng)各個(gè)層面的配套改革當中。從成熟市場(chǎng)運行實(shí)際來(lái)看，注冊制強調以信息披露為中心，也并非簡(jiǎn)單備案。
“市場(chǎng)化”是注冊制改革基本精神
“《決定》是涉及全方位改革的綱領(lǐng)性文件，其整體思路在于讓市場(chǎng)的無(wú)形之手扮演配置資源的決定性作用，資本市場(chǎng)的相關(guān)改革措施，也是沿著(zhù)這一思路展開(kāi)�！�
經(jīng)濟學(xué)家、萬(wàn)博經(jīng)濟研究院院長(cháng)滕泰表示，《決定》將對未來(lái)十年經(jīng)濟、金融體制改革產(chǎn)生深遠影響，資本市場(chǎng)是重要的要素市場(chǎng)，其改革必將貫穿和服務(wù)于改革全局，健全多層次資本市場(chǎng)、推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革是未來(lái)十年我國資本市場(chǎng)總體改革和演進(jìn)的方向，無(wú)法在一朝一夕間完成，而這些改革舉措的基本精神就在于促進(jìn)“市場(chǎng)化”作用的發(fā)揮。
“中國是全球儲蓄最充裕的國家，要改變目前資金價(jià)格高昂，金融抑制實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的局面，必須更好發(fā)揮資本市場(chǎng)的作用，通過(guò)直接融資渠道完善使更多儲蓄資金合理進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域，我理解注冊制改革的本意也在于此�！彼f(shuō)。
事實(shí)上，近一個(gè)階段以來(lái)，證券監管部門(mén)一直在著(zhù)力研究注冊制改革有關(guān)問(wèn)題，資深專(zhuān)家認為，此次“注冊制”首次明文寫(xiě)入中央文件，意味著(zhù)我國市場(chǎng)發(fā)行體制通過(guò)不斷完善，由核準制過(guò)渡到注冊制，已經(jīng)是有方向、有目標、有共識的改革內容。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng)董登新(微博)認為，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革首次寫(xiě)入中央文件，將對我國資本市場(chǎng)帶來(lái)重大影響。我國市場(chǎng)“新興加轉軌”的特征明顯，在改革發(fā)展過(guò)程中，股票發(fā)行須行政之手干預既是我國股票發(fā)行市場(chǎng)的客觀(guān)現實(shí)，也是進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)機制、提高運行效率的障礙�！耙晟坪吞嵘Y本市場(chǎng)配置資源的功能，注冊制改革沒(méi)有退路。雖然注冊制的真正實(shí)施還有待很多因素配套，但注冊制改革給資本市場(chǎng)帶來(lái)的影響已可以預期�！�
從核準制到注冊制仍需多方面配套
按照現行《證券法》、《公司法》，我國股票發(fā)行審核采取核準制的安排。注冊制則是在市場(chǎng)化程度較高的成熟股票市場(chǎng)所普遍采用的一種發(fā)行制度。證券監管部門(mén)公布股票發(fā)行的必要條件，達到所公布條件要求的企業(yè)可發(fā)行股票。
“股票公開(kāi)發(fā)行注冊制的成功實(shí)施對于各種條件的要求都比較高，并非所有境外成熟市場(chǎng)都采取注冊制的方式，發(fā)審制度必須與市場(chǎng)的發(fā)展階段相適應，才能夠發(fā)揮科學(xué)、高效的作用�！辟Y深專(zhuān)家表示。
他認為，相較而言注冊制具有三方面制度優(yōu)勢，包括僅進(jìn)行形式審查，限制較少;充分信披即可獲準發(fā)行，體現市場(chǎng)選擇;審核程序簡(jiǎn)化，效率較高。但實(shí)施注冊制是否能夠成功，還需綜合考慮制度、市場(chǎng)環(huán)境等多方面因素。
中國政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀鵬稱(chēng)，并不主張從核準制一步過(guò)渡到注冊制，“太快變成注冊制也并不適合中國市場(chǎng)”。他表示，美國作為注冊制市場(chǎng)的范本，實(shí)施注冊制是有前提的，包括強大的訴訟文化、理性的機構投資者居多、事后懲罰嚴格等，而這些我國市場(chǎng)都未完全具備。
上述資深專(zhuān)家表示，發(fā)行審核引入注冊制，其根本目的在于最大程度地滿(mǎn)足不同類(lèi)型公司的融資需求和相應投資者的投資需求。注冊制要成功落地，需要各方面因素達到一定水平，包括：市場(chǎng)化程度較高、市場(chǎng)運作比較規范、有較完善的法律法規作為保障、發(fā)行人和承銷(xiāo)商等中介機構有較強的自律能力、投資者需具備比較成熟的投資理念、管理層的市場(chǎng)化監管手段比較成熟等。
注冊制并非簡(jiǎn)單備案
股票發(fā)行注冊制雖已明確寫(xiě)入《決定》，但部分市場(chǎng)人士對何為注冊制卻也存在一定程度的誤讀。此前證監會(huì )新聞發(fā)言人回應媒體詢(xún)問(wèn)時(shí)曾明確表示，無(wú)論核準制還是注冊制，都須堅持以信息披露為中心，確保企業(yè)真實(shí)、準確、完整、及時(shí)地披露相關(guān)信息。
投行人士介紹，與核準制市場(chǎng)需要發(fā)行批文不同，注冊制市場(chǎng)發(fā)行人的權利自然取得，無(wú)需政府特別授權，但無(wú)論是核準制，還是注冊制，企業(yè)的上市文件在公開(kāi)發(fā)行前都需要經(jīng)過(guò)相關(guān)部門(mén)的審查。同時(shí)，同為實(shí)施注冊制的市場(chǎng)，其具體做法也有不同�！笆聦�(shí)上，即使是實(shí)行注冊制的市場(chǎng)，對新股公開(kāi)發(fā)行的審查也是非常嚴格和細致的，并非像有些意見(jiàn)認為的僅是簡(jiǎn)單備案�！�
如美國市場(chǎng)主要依據“披露原則”進(jìn)行審核，由美國證監會(huì )通過(guò)“意見(jiàn)書(shū)”反饋的方式，要求企業(yè)在招股說(shuō)明書(shū)中公布所有投資者感興趣的信息;日本市場(chǎng)則對企業(yè)呈報材料的真實(shí)性、充分性和完整性同時(shí)提出要求，對于財務(wù)真實(shí)與企業(yè)狀況核查的要求也十分嚴格。
燕京華僑大學(xué)校長(cháng)、經(jīng)濟學(xué)家華生認為，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革寫(xiě)入《決定》，表明我國在股票這一直接融資領(lǐng)域的改革力度將會(huì )是空前的，但也應當依據我國市場(chǎng)現實(shí)，明確何為符合我國市場(chǎng)特點(diǎn)的“注冊制”，“在制度設計上，要有大智慧，否則將對證券市場(chǎng)帶來(lái)很大沖擊�！�
董登新也表示，股票發(fā)行由核準制向注冊制過(guò)渡，并不意味著(zhù)發(fā)行標準的降低和監管的放松。相反，注冊制將對事后監管提出更高的要求，需要以更加嚴格的監管維護市場(chǎng)健康運行。這要求證監會(huì )的監管重心進(jìn)一步后移，將主要精力放在查處市場(chǎng)違法違規行為、打擊證券市場(chǎng)犯罪、維護市場(chǎng)“三公”等方面。而投資者也必須學(xué)會(huì )用腳投票，這樣才能真正還權于市場(chǎng)。