10月份，經(jīng)濟總體保持平穩，好于預期。需求總體保持平穩，但工業(yè)產(chǎn)出較上月回升，這主要是上一輪高速投資進(jìn)入產(chǎn)能釋放高峰期，產(chǎn)出被動(dòng)增加，也反映出產(chǎn)能過(guò)剩矛盾突出。在經(jīng)濟平穩的同時(shí)，CPI也在相對高位企穩；而受到需求疲軟和產(chǎn)能過(guò)剩的影響，PPI同比降幅再次擴大。雖然當前經(jīng)濟保持平穩，但可持續性十分堪憂(yōu)，尤其是結構失衡嚴重加劇了經(jīng)濟金融風(fēng)險。同時(shí)，地方增長(cháng)面臨重壓，經(jīng)濟下行風(fēng)險較大。雖然當前到了改革的關(guān)頭，但是經(jīng)濟的穩定增長(cháng)同樣重要。要保持經(jīng)濟的合理增長(cháng)，目前最為重要的是貨幣政策應更靈活，一方面要讓人民幣適度貶值；另一方面要保持市場(chǎng)資金價(jià)格的穩定。

　　短期增長(cháng)保持穩定　未來(lái)動(dòng)能明顯不足

　　10月份的經(jīng)濟增長(cháng)好于市場(chǎng)預期，顯示出當前經(jīng)濟延續穩定增長(cháng)的態(tài)勢。
　　三季度，中央為確保經(jīng)濟增長(cháng)的“上下限”，在“穩增長(cháng)”和“調結構”中進(jìn)行一系列的微調措施，并且取得了一定的成效，經(jīng)濟增長(cháng)逐步企穩，10月延續這種趨勢。不過(guò)，中央對經(jīng)濟增速放緩的容忍度提高，并沒(méi)有一味地為了保增長(cháng)而不斷加杠桿，這從投資增速的持續放緩就可得到體現。雖然消費的內生增長(cháng)動(dòng)能有所改善，但在中央反腐和控制“三公消費”的影響下，政府消費下降明顯，而居民消費受制于收入增長(cháng)緩慢，難以彌補政府消費的下行，年內保持平穩。出口增長(cháng)在發(fā)達國家需求好轉的帶動(dòng)下由負轉正，但發(fā)達國家經(jīng)濟的復蘇比較脆弱，新興市場(chǎng)國家則難以擺脫美國退出QE的陰影，因此出口復蘇的勢頭不容樂(lè )觀(guān)�？偟膩�(lái)看，四季度經(jīng)濟仍有回調壓力。

　　投資增速持續放緩　未來(lái)可能加速回落

　　10月當月，投資同比增速較上月小幅回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續兩個(gè)月回落。這也顯示出三季度經(jīng)濟的企穩回升，使得中央進(jìn)一步擴大投資的意愿有所下降。
　　從后期來(lái)看，三季度經(jīng)濟恢復至合理區域使中央繼續“穩增長(cháng)”的動(dòng)力降低，近幾個(gè)月中央投資持續放緩就可以看出，雖然地方投資沖動(dòng)不斷，但在地方債務(wù)的重壓和資金的束縛下，地方投資也難以大漲，再加上較高的基數效應，四季度基建投資增速難以繼續提升。而就11月份我們對地方發(fā)改委明年投資情況的調研來(lái)看，地方投資項目資金缺口很大，投資增速可能出現加速回落的態(tài)勢。

　　消費增長(cháng)總體平穩　內生增長(cháng)動(dòng)力改善

　　10月，消費的同比名義增速和實(shí)際增速均與上月持平，雖然在中央反腐和控制三公消費的影響下，消費的增速較去年明顯回落，但當前消費增長(cháng)已經(jīng)企穩。
　　從消費結構來(lái)看，10月，餐飲消費增長(cháng)較上月有所回升，雖然依然低于整體零售增速，但由于餐飲消費依然是居民服務(wù)消費升級的重要方向，因此在限制“三公”消費的影響逐步減弱后，更多面向大眾居民消費的餐飲服務(wù)將依然向好。
　　總的來(lái)看，可選消費品的消費增長(cháng)在逐步恢復，表明消費的內生增長(cháng)動(dòng)力在逐步改善，年內消費將保持平穩增長(cháng)。

　　消費價(jià)格高位企穩　工業(yè)價(jià)格難改通縮

　　經(jīng)濟增長(cháng)平穩的同時(shí)，物價(jià)也在高位企穩。10月CPI同比增速上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.2%，漲幅創(chuàng )近8個(gè)月以來(lái)的新高。
　　雖然CPI相對較高，但PPI仍難擺脫通縮。10月PPI同比下降1.5%，降幅較9月擴大0.2個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比增長(cháng)停滯，與上月持平。這反映出總需求沒(méi)有出現強有力的擴張，而行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩進(jìn)一步抑制了價(jià)格的回升。這與10月中采PMI中生產(chǎn)指數大幅高于新訂單指數一致，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題將有可能導致未來(lái)PPI的改善更為緩慢。

　　經(jīng)濟金融風(fēng)險積聚　貨幣政策應更靈活

　　從10月的經(jīng)濟數據來(lái)看，當前經(jīng)濟開(kāi)始企穩，但經(jīng)濟結構失衡嚴重，不僅加大經(jīng)濟下行風(fēng)險，也導致金融市場(chǎng)風(fēng)險積聚。
　　要保持經(jīng)濟的合理增長(cháng)，目前最為重要的是貨幣政策應更靈活。首先是人民幣應適度貶值，促進(jìn)出口的增長(cháng)，以彌補投資的回落。其次是應保持市場(chǎng)資金價(jià)格的穩定，以減輕企業(yè)和地方政府的負擔。目前，央行去杠桿意圖明確，雖然10月資金價(jià)格在財政繳款的影響下出現上漲，但央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作力度較小，導致資金價(jià)格高位運行，對投資和信貸增長(cháng)形成抑制。

　　(作者單位：中國宏觀(guān)經(jīng)濟信息網(wǎng)研究部)