由于十八屆三中全會(huì )剛剛將“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”寫(xiě)入《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》，注冊制近期成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。決策層對此也作出了積極回應，三任證監會(huì )主席日前高調表示，要積極推進(jìn)股票發(fā)行制度改革，完善資本市場(chǎng)基本制度。
“推行股票注冊制是新股發(fā)行體制改革的必然趨勢。我在10年前就呼吁過(guò)，現在看來(lái)可以實(shí)現了�！痹袊C監會(huì )主席周道炯是在29日證券日報社主辦的第九屆中國證券市場(chǎng)年會(huì )上作上述表示的。他說(shuō)，剛剛閉幕的十八屆三中全會(huì )通過(guò)的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》明確指出，“健全多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動(dòng)股權融資，發(fā)展并規范債券市場(chǎng)，提高直接融資比重�！边@一表述為資本市場(chǎng)指明市場(chǎng)化、法制化方向，有助于資本市場(chǎng)的頂層設計，資本市場(chǎng)有望迎來(lái)新一輪難得的發(fā)展機遇。
周道炯說(shuō)，“推行注冊制改革符合市場(chǎng)化改革的方向，但認為注冊制就是企業(yè)可以自由上市，這是對注冊制的誤解。注冊制只不過(guò)是審核方式的變化，股票發(fā)行不是不審了，而是審核方式要改革，即將事前審批轉向事后監管與懲罰。證監會(huì )的職能也由過(guò)去的審批者轉變?yōu)檎嬲谋O管者�！�
周道炯特別指出，注冊制的成功實(shí)施，對于市場(chǎng)各方的要求都比較高，包括市場(chǎng)化程度較高、市場(chǎng)運作比較規范、有較完善的法律法規作為保障、發(fā)行人和承銷(xiāo)商以及會(huì )計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構有較強的誠信自律能力、投資者需要具備比較成熟的投資理念、管理層的市場(chǎng)化監管手段比較成熟等。因此，在注冊制改革的過(guò)程中，要清醒地認識到，這個(gè)改革是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，不會(huì )一蹴而就，需要很多配套政策的銜接和完善。例如，牽涉到《證券法》的修改、民事賠償制度的改革、信息披露標準的進(jìn)一步完善等等。
與此同時(shí)，央行行長(cháng)、原證監會(huì )主席周小川近日在有關(guān)場(chǎng)合也指出，以顯著(zhù)提高直接融資比重為目標，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動(dòng)股權融資，發(fā)展并規范債券市場(chǎng)，完善保險市場(chǎng)，鼓勵金融創(chuàng )新，豐富金融市場(chǎng)
層次與產(chǎn)品。
周小川說(shuō)，在股票發(fā)行過(guò)程中，要減少證券監管部門(mén)對發(fā)行人資質(zhì)的實(shí)質(zhì)性審核和價(jià)值判斷，弱化行政審批，增強發(fā)行制度的彈性和靈活性，降低股票發(fā)行成本，提高融資效率。加強事中、事后監管力度，完善各種民事與刑事責任追究制度，有效抑制欺詐上市等行為。進(jìn)一步完善上市公司退市制度，通過(guò)優(yōu)勝劣汰，提高上市公司質(zhì)量。加大對虛假陳述、市場(chǎng)操縱和內幕交易等證券違法違規行為的打擊力度，強化上市公司、中介機構等市場(chǎng)參與主體的市場(chǎng)約束和誠信約束，促進(jìn)市場(chǎng)參與各方歸位盡責，切實(shí)保護投資者合法權益，維護證券市場(chǎng)“三公”原則。
近日，證監會(huì )主席肖鋼在出席有關(guān)活動(dòng)時(shí)稱(chēng)，要堅定不移地推動(dòng)注冊制改革，但不能誤解注冊制就是登記生效制，也不等于說(shuō)證監會(huì )就不管了，證監會(huì )仍然要加強對信息披露的監管。
“要堅定不移的推行注冊制的改革，這是一個(gè)重大的改變，真正的還權于市場(chǎng)，還權于投資者�！毙や摲Q(chēng)，股票發(fā)行的注冊制改革是發(fā)行體制的一次重大改革，也是資本市場(chǎng)改革當中“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的改革。這次改革的意義就是尊重市場(chǎng)的規律。各個(gè)國家和地區，實(shí)行注冊制改革做法都不完全一樣，有一個(gè)基本的特點(diǎn)，就是說(shuō)股票的發(fā)行一定要以信息披露為中心，證監會(huì )要以投資者需求為導向，對發(fā)行人信息披露的準確性、全面性進(jìn)行審核，但是，不對這個(gè)公司的投資價(jià)值和持續盈利能力做出判斷，而交由市場(chǎng)、由投資者自主判斷，真正還權于市場(chǎng)，還權于投資者。
肖鋼同時(shí)強調，不能誤解注冊制就是登記生效制，也不等于說(shuō)證監會(huì )就不管了，證監會(huì )仍然要加強對信息披露的監管�！安坏扔谧C監會(huì )就不管了，垃圾股份多了，那不是這樣的，證監會(huì )仍然要加強對信息披露的監管”，“不要理解為注冊制就是不管了，就是登記、備案、生效，這個(gè)肯定是不對的�！�
記者注意到，目前A股市場(chǎng)新股發(fā)行實(shí)行的是審核制（“核準制”），發(fā)行人在發(fā)行股票時(shí)，不僅要充分公開(kāi)企業(yè)的真實(shí)狀況，而且還必須符合有關(guān)法律和證券管理機構規定的必備條件，審核機構必須對發(fā)行人是否符合發(fā)行條件進(jìn)行實(shí)質(zhì)審核。
而注冊制是指發(fā)行人申請發(fā)行股票時(shí)，只需要依法將公開(kāi)的各種資料完全準確地向證券監管機構申報，證券監管機構的職責是對申報文件的全面性、準確性、真實(shí)性和及時(shí)性作形式審查，而將發(fā)行公司股票的良莠留給市場(chǎng)來(lái)判斷。因此，審核制與注冊制的區別在于，一個(gè)是實(shí)質(zhì)審核，一個(gè)是形式審核。審核機關(guān)是否對公司的價(jià)值作出判斷，構成二者的根本區別。
在2012年4月28日公布的《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見(jiàn)》中，證監會(huì )提出“在綜合考慮補充披露信息等相關(guān)情況后，可要求發(fā)行人及承銷(xiāo)商重新詢(xún)價(jià)�！�
在此后公布的《關(guān)于新股發(fā)行定價(jià)相關(guān)問(wèn)題的通知》中，也有“發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的，如果存在以下情形之一，發(fā)行監管部門(mén)將按照會(huì )后重大事項的監管規定，將發(fā)行人的首發(fā)申請重新提交發(fā)審會(huì )審核�！钡谋硎�，事實(shí)上直接插手了新股的發(fā)行定價(jià)。
而此次新股發(fā)行注冊制改革具體措施尚未出臺。不過(guò)，據報道，有業(yè)內人士指出，從此次講話(huà)判斷，肖鋼對資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展藍圖已有了清晰規劃。未來(lái)，股票發(fā)行注冊制改革、證監會(huì )職能轉變、多渠道股權融資體系建設、資本市場(chǎng)的雙向開(kāi)放等一系列改革舉措都將成為證監會(huì )今后幾年內的工作重點(diǎn)。
肖鋼指出，實(shí)行注冊制是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，需要一系列的配套條件：要實(shí)行注冊制，必須要修改現行的《證券法》；要加強券商、會(huì )計師事務(wù)所、律師事務(wù)所的責任和能力，讓他們真正歸位盡責；在司法層面要進(jìn)行民事賠償制度的改革，構建資本市場(chǎng)保護中小投資者的法律政策體系。
燕京華僑大學(xué)校長(cháng)華生在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，當徹底改革發(fā)行制度、新股發(fā)行市場(chǎng)化的大方向確立以后，進(jìn)入門(mén)檻的問(wèn)題就被擺到了桌面上。中國夠上市資格的企業(yè)有幾萬(wàn)家，都上市的話(huà)市場(chǎng)肯定無(wú)法承受。他認為，一個(gè)從審批制過(guò)渡到注冊制的可行路徑是在一開(kāi)始將門(mén)檻設置得高一些，增加企業(yè)造假上市的難度，然后根據動(dòng)態(tài)逐步降低，這樣能夠從審批制平穩地過(guò)渡到注冊制。
中信證券的研究報告指出，新股發(fā)行注冊制改革的大方向是正確的，但并不意味著(zhù)一蹴而就。他估計，目前IPO仍然處于暫停狀態(tài)，已經(jīng)通過(guò)發(fā)審會(huì )的80余家企業(yè)不太可能再走注冊制的通道，因此，明年推行注冊制的可能性也不大。注冊制改革需要多方面的配套改革，包括保薦人制度的改革，保薦人將擔負起更多的責任，監管部門(mén)則需要進(jìn)行監管模式的轉變，加大執法力度，投資者也將面臨新的考驗。他預計，即使是實(shí)施注冊制，前期的口子也不會(huì )開(kāi)得太大。
北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐認為，推行注冊制的關(guān)鍵就是擬上市公司和中介機構要準備好，但是，目前他們尚未準備好。市場(chǎng)中介機構未來(lái)要更加嚴格審核擬上市公司，如果發(fā)現擬上市公司有問(wèn)題，作為中介機構，包括券商、律所、會(huì )計師事務(wù)所等，都有責任。如果擬上市公司不公開(kāi)不公正，虛假陳述，要受到處罰，客觀(guān)上是保護投資者的權益。