在信貸有所收緊和房地產(chǎn)調控的作用下，普遍預期我國經(jīng)濟增速會(huì )持續放緩。但周末公布的11月PMI達到51.4%，同上月持平，高于市場(chǎng)預期，顯示當前經(jīng)濟仍處于溫和擴展期。經(jīng)濟運行穩定態(tài)勢，為深化改革贏(yíng)得了更多空間。近期證監會(huì )發(fā)表新股發(fā)行制度改革，央行表態(tài)建立存款保險制度等都是積極推進(jìn)三中全會(huì )改革方案的信號。一旦財稅改革、在小城市開(kāi)放戶(hù)籍、開(kāi)放“單獨二胎”、試行農村土地流轉、行政體制改革等有利于增加內需的改革逐項推進(jìn)，當前經(jīng)濟運行中的結構性矛盾有望大大緩解。

　　11月新訂單指數為52.3%，雖比10月回落了0.2個(gè)百分點(diǎn)，且連續兩個(gè)月回落顯示需求有所下滑，但仍處于高位。而生產(chǎn)方面的擴張卻十分顯著(zhù)，11月生產(chǎn)指數為54.5%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示當前生產(chǎn)擴張仍在繼續，尤其是由通信汽車(chē)等高附加值領(lǐng)域帶動(dòng)，顯示調結構的成果。值得注意的是，不同類(lèi)型企業(yè)境遇差別更加明顯。一方面，大中型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)形勢持續轉好，11月大型企業(yè)PMI指數繼續上升，達到52.4%，較10月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。中型企業(yè)PMI指數為50.2%，同上月持平，連續兩個(gè)月保持在50%以上。另一方面，11月小型企業(yè)PMI指數僅為48.3%，且較10月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。小微企業(yè)獲得的支持力度還太有限，仍然面臨經(jīng)營(yíng)困境。

　　隨著(zhù)海外經(jīng)濟改善、圣誕節臨近等季節性推動(dòng)以及早期扶持出口政策效果的顯現，11月新出口訂單指數50.6%，比10月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，紡織、汽車(chē)、家用電器、機電等行業(yè)的新出口訂單顯著(zhù)上升。進(jìn)口指數為50.5%，也比10月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。預計11月出口或為5%，進(jìn)口或為7%，貿易順差將收窄至174億美元左右。

　　受冬季的季節性因素影響，蔬菜、水果、肉類(lèi)價(jià)格11月環(huán)比均有所回升，但雞蛋和食用油價(jià)格有所回落。預計11月食品價(jià)格或與10月持平，但非食品價(jià)格，房?jì)r(jià)上漲導致居住價(jià)格回升，10月以來(lái)取消旅游景點(diǎn)購物導致的旅游價(jià)格上漲也帶動(dòng)了11月服務(wù)價(jià)格走高，據此推算，11月CPI同比或將達3.3%，但仍低于3.5%的調控目標。

　　另一方面，11月PMI購進(jìn)價(jià)格指數為52.5%，比10月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，顯示上游產(chǎn)品價(jià)格上漲勢頭在減緩。與此相對，商務(wù)部生產(chǎn)資料價(jià)格顯示，11月有色金屬，橡膠和輕工原料價(jià)格環(huán)比均有所回落，同時(shí)，國際大宗商品價(jià)格也同樣呈疲軟態(tài)勢。因此，11月PPI或將達-1.6%，比10月下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)，持續處于通縮區間。

　　結合PMI數據與已公布的高頻宏觀(guān)經(jīng)濟數據，筆者預計，11月其他宏觀(guān)經(jīng)濟數據整體上仍將保持較高水平，但考慮到四季度穩增長(cháng)政策力度減弱以及去年四季度基數較高，部分工業(yè)品庫存積壓以及11月上中旬發(fā)電量、粗鋼產(chǎn)量會(huì )比10月小幅回落，工業(yè)增加值同比增長(cháng)或在10%左右。11月房地產(chǎn)投資或有所回落，而鐵路投資有望帶動(dòng)基建投資走高。房地產(chǎn)遇冷將會(huì )降低家具、家電以及裝潢材料的消費，新政府力行節儉與嚴厲打擊腐敗，對餐飲與奢侈品消費還將持續產(chǎn)生波動(dòng)。

　　當前宏觀(guān)政策從穩增長(cháng)轉向調結構、促改革的跡象也十分顯著(zhù)。例如，銀行間市場(chǎng)利率再次走高，市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊一定程度上便反映了央行貨幣政策從緊的意圖。在筆者看來(lái)，央行當前的考慮主要有資本流入的格局將大量增加流動(dòng)性，房?jì)r(jià)與通脹雙雙回升的態(tài)勢需要遏制，企業(yè)杠桿率風(fēng)險需要防范三個(gè)方面。周末證監會(huì )召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì )，提出關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革意見(jiàn)，是落實(shí)三中全會(huì )提出的推進(jìn)股票發(fā)行從核準制轉向注冊制的積極舉措。另外，據悉《存款保險條例》正在加緊制定中，最早或將在年內出臺，這也是對利率市場(chǎng)化與金融改革的有力推進(jìn)。發(fā)改委已明確表示，價(jià)格改革會(huì )成為明年經(jīng)濟體制改革的重點(diǎn)。

　　照此趨勢，短期來(lái)看，伴隨著(zhù)四季度國內穩增長(cháng)政策力度的減弱以及去年底基數效應較高的影響，四季度GDP同比增速有望達到7.6%，如此，則全年經(jīng)濟增長(cháng)將達7.7%，高于政府7.5%的目標。