《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《意見(jiàn)》”）不僅是監管層圍繞十八大三中全會(huì )決議中“完善金融市場(chǎng)體系”相關(guān)內容，在深入調研后推出的重大政策；也是按照市場(chǎng)化、法制化監管取向，落實(shí)以信息披露為中心的監管理念�！兑庖�(jiàn)》是股票發(fā)行從核準制向注冊制過(guò)渡的重要內容，突出了監管層在新股發(fā)行審核中的主要職責是合規性審查，而將企業(yè)的風(fēng)險、價(jià)值、發(fā)行節奏等交由市場(chǎng)參與主體自主決定，《意見(jiàn)》著(zhù)重從增加信息公開(kāi)、提升透明度等環(huán)節的監管，維護中小投資者的平等權益，并強化了對發(fā)行方、控股股東、中介機構的合法合規行為監管、責任追溯，誠信記錄等事中事后監管�？傮w而言，《意見(jiàn)》相關(guān)內容，從制度上明確了市場(chǎng)化發(fā)行，法制化監管的監管標準，也是從新股發(fā)行角度，落實(shí)了十八大三中全會(huì )厘清政府和市場(chǎng)邊界的相關(guān)精神。
    《意見(jiàn)》最主要的變化與改革有以下幾點(diǎn)：
    1. 加大賠償力度，強調各個(gè)參與主體的誠信約束，使得各個(gè)參與方都始終處于監管之下。困擾市場(chǎng)多年的誠信問(wèn)題，將得到較大遏制，并且投資者保護力度加大，有利于股市健康有序的長(cháng)期發(fā)展。（1）對發(fā)行人和中介機構的懲罰提前；（2）發(fā)行人招股說(shuō)明書(shū)有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，對判斷發(fā)行人是否符合法律規定的發(fā)行條件構成重大、實(shí)質(zhì)影響的，將依法回購首次公開(kāi)發(fā)行的全部新股；（3）加大中介機構的懲罰力度和持續督導職責；（4）上市公司涉嫌欺詐上市的，立案查處時(shí)即采取措施凍結發(fā)行人募集資金專(zhuān)用賬戶(hù)；（5）如果發(fā)行人上市當年營(yíng)業(yè)利潤比上年下滑50%以上或者上市當年即虧損的，中國證監會(huì )將自確認之日起即暫不受理相關(guān)保薦機構推薦的發(fā)行申請，并移交稽查部門(mén)查處。
    2. 向注冊制過(guò)渡，強化市場(chǎng)化運作方式，與三中全會(huì )要求相呼應，減少發(fā)行時(shí)的灰色地帶，提高效率及透明度。（1）本次發(fā)行新股發(fā)行制度是逐步推進(jìn)股票發(fā)行從核準制向注冊制過(guò)渡的重要步驟；（2）證監會(huì )依法對發(fā)行申請文件和信息披露內容的合法合規性進(jìn)行審核，不對發(fā)行人的盈利能力和投資價(jià)值作出判斷；（3）證監會(huì )自受理證券發(fā)行申請文件之日起三個(gè)月內，依照法定條件和法定程序作出核準、中止審核、終止審核、不予核準的決定；（4）剔除掉超募資金的披露和用途說(shuō)明等。
    3. 強化信息披露的透明度和細節性。（1）相關(guān)的輔導協(xié)議除了在保薦機構網(wǎng)站，還需在發(fā)行人注冊地證監局網(wǎng)站進(jìn)行披露；而且還細節披露輔導過(guò)程、內容及效果；（2）增加了披露內容：對發(fā)行人主要業(yè)務(wù)及業(yè)務(wù)模式、外部市場(chǎng)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)、主要風(fēng)險因素等對投資者投資決策有重大影響的信息披露要求。
    4. 給予中小投資者更多的申購機會(huì )，并且提高了機構的積極作用。（1）限定網(wǎng)下投資申購的家數上限；（2）網(wǎng)下配售的股票中至少40%應優(yōu)先向以公開(kāi)募集方式設立的證券投資基金和由社�；�金投資管理人管理的社會(huì )保障基金配售，但這次新增了：允許發(fā)行人和主承銷(xiāo)商向其他投資者進(jìn)行配售；（3）上調了網(wǎng)下向網(wǎng)上的回撥比例。
    5. 抑制股票上市后“炒新”行為，避免了以前新股發(fā)行市盈率過(guò)高的局面，使得股價(jià)及公司能健康合理有序的發(fā)展。（1）網(wǎng)下投資者報價(jià)后，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商應預先剔除申購總量中報價(jià)最高的部分，剔除的申購量不得低于申購總量的10%，然后根據剩余報價(jià)及申購情況協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格，被剔除的申購份額不得參與網(wǎng)下配售；（2）市值配置概念，持有一定數量非限售股份的投資者才能參與網(wǎng)上申購。
    6. 進(jìn)一步推進(jìn)存量發(fā)行。新股發(fā)行時(shí)，鼓勵持股滿(mǎn)三年的原有股東將部分老股向投資者轉讓。
    本次新股發(fā)行制度改革對市場(chǎng)的潛在影響：
    1. 監管力度的加大，使得以往困擾市場(chǎng)多年的誠信問(wèn)題得到好轉。造假成本的提高，將促使今后上市公司的質(zhì)地得到提高。那種上市時(shí)圈錢(qián)、解禁時(shí)套現、套現完散伙的現象，有可能將會(huì )得到抑制。相對優(yōu)質(zhì)的上市公司將會(huì )成為市場(chǎng)的主流。
    2. 市場(chǎng)化向注冊制的過(guò)渡，則可能會(huì )使得以往不能在境內上市的公司，成批的出現在A(yíng)股市場(chǎng)。比如品牌運作或者網(wǎng)絡(luò )類(lèi)公司，該類(lèi)公司前期沒(méi)有業(yè)績(jì)，且實(shí)現盈利可能需要較長(cháng)時(shí)間，但其創(chuàng )新的商業(yè)模式和先進(jìn)的技術(shù)能保證后續的爆發(fā)時(shí)的增長(cháng)和盈利。當然，具體能否發(fā)行成功以及定價(jià)則完全交給市場(chǎng)的參與者。
    此外，國務(wù)院、中國證監會(huì )還同時(shí)發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導意見(jiàn)》、《上市公司監管指引第3號——上市公司現金分紅》、《關(guān)于在借殼上市審核中嚴格執行首次公開(kāi)發(fā)行股票上市標準的通知》等文件。從創(chuàng )設優(yōu)先股、借殼上市以及現金分紅角度，對相關(guān)監管做出了調整和細化，一方面是與《意見(jiàn)》相關(guān)內容予以配套，如借殼上市等同IPO發(fā)行，約束了監管套利、強化了對內幕交易監管；另一方面也是證券市場(chǎng)法制化、市場(chǎng)化的進(jìn)一步延伸，如優(yōu)先股試點(diǎn)為市場(chǎng)長(cháng)期資金提供了新的投資標的，也為上市公司提供了新的融資工具；現金分紅監管的細化也更好的保護了投資者分享上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)提供了保障。
    總體而言，《意見(jiàn)》等監管文件的出臺，改革和完善了新股發(fā)行制度，加大了發(fā)行人、中介機構誠信違約成本，切實(shí)保護了中小投資者利益，通過(guò)優(yōu)先股、現金分紅等制度增強了長(cháng)期投資者的參與度。短期而言，市場(chǎng)情緒有賴(lài)于市場(chǎng)參與各方對于《意見(jiàn)》等監管文件形成共識，但我們相信制度的改革和完善，將不斷釋放改革紅利，機構和個(gè)人投資者的持股信心將得到增強，從而推動(dòng)中國股票市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)中長(cháng)期穩定向上的階段。