12月2日，央行《關(guān)于金融支持中國(上海)自由貿易試驗區建設的意見(jiàn)》與公眾見(jiàn)面。由于前一階段社會(huì )上對自貿區金融改革內容期望很大，因此，央行《意見(jiàn)》出臺，格外引人關(guān)注。
《意見(jiàn)》總計30條，涉及內容包括“總原則、創(chuàng )新賬戶(hù)管理體系、探索投融資匯兌便利、擴大人民幣跨境使用、利率市場(chǎng)化、外匯管理、監管”。在總原則中，央行強調改革的先行先試，為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)，強調風(fēng)險可控，有序有組織地試點(diǎn)。從《意見(jiàn)》內容來(lái)看，筆者認為，真正屬于完全開(kāi)放創(chuàng )新的部分是：允許自由貿易賬戶(hù)內本外幣資金自由兌換，允許個(gè)人、機構在境外從事證券、衍生品類(lèi)投資，允許區內機構從境外直接融入本外幣資金、境內發(fā)行人民幣債券以及參與境內證券、期貨、拆借市場(chǎng)的投資或交易。
需要指出，央行發(fā)布的《意見(jiàn)》不是實(shí)施細則，僅僅是“意見(jiàn)”。其中任何一項內容，在操作上都需要制定管理辦法，沒(méi)有具體管理辦法和操作細則，就無(wú)法執行。因此，自貿區的金融改革操作政策需要假以時(shí)日。比如允許個(gè)人跨境貸款，區內境外個(gè)人可以在境內進(jìn)行證券投資等，都需要制定詳細的管理辦法才能實(shí)施。區內金融機構和企業(yè)在境內證券、期貨交易市場(chǎng)投資，在幣種和規模上有什么條件，《意見(jiàn)》未明確。很多項目的開(kāi)放和市場(chǎng)化提出了要符合條件或待條件成熟時(shí)，但條件是什么，成熟條件指什么，有待未來(lái)政策明確。
《意見(jiàn)》的未來(lái)效果如何很難看出，但就賬戶(hù)來(lái)說(shuō)，手續顯得有些繁雜，不便利，監管上也不太方便。對資金進(jìn)出通過(guò)賬戶(hù)標記的區分來(lái)進(jìn)行管理，甚至提出了分賬核算單元概念，這在國際上少見(jiàn)。監管深入到商業(yè)銀行賬戶(hù)的具體細節，不是中央銀行所擅長(cháng)，也會(huì )給銀行資金管理帶來(lái)很多不便利。
其實(shí)，自貿區金融改革可以變得簡(jiǎn)單，即允許境外機構在境內開(kāi)設人民幣賬戶(hù)，這些人民幣資金可以享受?chē)鴥韧瑯拥拇�，人民幣資金進(jìn)出可以不設規模、余額，因為出去的人民幣回到國內不會(huì )產(chǎn)生風(fēng)險；而對外幣尤其是儲備貨幣進(jìn)入需要設置余額或總量，因為儲備貨幣的資產(chǎn)規模太大，允許自由進(jìn)入和自由兌換，風(fēng)險不可控。因此，外幣資金實(shí)行余額或總額管理即可，不需要區分賬戶(hù)，就可以控制風(fēng)險。本幣和外幣自由兌換，依然按照外匯管理的風(fēng)險控制制度執行即可。這樣賬戶(hù)管理與現行政策不矛盾，手續也簡(jiǎn)單，銀行、企業(yè)也熟悉。
按照這個(gè)思路，政策出臺時(shí)間可以大大縮短。
擴大人民幣的境外使用是金融改革的一個(gè)重要內容。而人民幣境外使用的一個(gè)重要前提條件就是境內外資金價(jià)格的統一，允許境外人民幣資金直接回流，允許境外機構境內開(kāi)設人民幣賬戶(hù)。如果對境外人民幣資金做過(guò)多的進(jìn)入限制，境內外人民幣資金出現兩種價(jià)格，其實(shí)就是運用試點(diǎn)特權和優(yōu)惠政策套利，這樣的改革試點(diǎn)不能為人民幣的利率市場(chǎng)化提供可復制、可推廣的經(jīng)驗�？梢灶A計，允許區內企業(yè)從境外進(jìn)行本幣資金融資，短期內將沖擊試點(diǎn)區內人民幣利率定價(jià)，但也會(huì )抬高境外人民幣資金利率，最后人民幣利率會(huì )趨向均衡，人民幣資金的內外利率套利空間將逐漸消失。
總之，上海自貿區的金融改革試點(diǎn)沒(méi)有那么復雜，只要實(shí)行余額、總量控制，一切資本項目的可兌換風(fēng)險都可以控制，也不需要設置那么多的管理細節。