建議調低存款準備金率，營(yíng)造寬松金融環(huán)境
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雖然6月份的“錢(qián)荒”早已過(guò)去，但其引起的震蕩遠未結束。貨幣市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，最終令金融體系各類(lèi)利率整體暴漲。作為指導價(jià)格的隔夜拆借利率比年初上升了100%，國債利率創(chuàng )10年新高，中小企業(yè)私募債的平均融資成本10%以上，民間借貸利率高達20%以上�？梢哉f(shuō)，持續的高利率正在擊垮越來(lái)越多的實(shí)體企業(yè)。
經(jīng)濟學(xué)家、企業(yè)界和金融界人士向《經(jīng)濟參考報》記者描述了這樣一幅場(chǎng)景。他們預警，“錢(qián)荒”之后，利率中樞顯著(zhù)抬升，并造成社會(huì )融資萎縮，最遲到明年下半年就會(huì )讓經(jīng)濟再度下滑。
專(zhuān)家認為，高利率顯示貨幣政策名義“穩健”但實(shí)質(zhì)“偏緊”，繼續推行高利率政策不僅將壓垮更多實(shí)業(yè)，而且有可能在中國重復次貸危機和歐債危機的悲劇，當務(wù)之急是讓貨幣政策盡快回歸中性。
7日，萬(wàn)博經(jīng)濟研究院和經(jīng)濟參考報社聯(lián)合主辦了主題為“高利率下的中國經(jīng)濟風(fēng)險”圓桌論壇。有與會(huì )專(zhuān)家甚至建議，在近期分兩次調低法定存款準備金率1個(gè)百分點(diǎn)，以緩解微觀(guān)層面流動(dòng)性緊張的局面，并在采取措施時(shí)宣布貨幣政策的中性基調不變。
“在6月份‘錢(qián)荒’之后，各個(gè)期限的利率都出現明顯抬升。一個(gè)月以?xún)鹊睦氏掳肽贻^上半年平均升幅超過(guò)120bp。雖然經(jīng)濟增速和CPI水平比過(guò)去低，但目前7天回購的利率水平已達到14年來(lái)的高位�！迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委對《經(jīng)濟參考報》記者說(shuō)，貨幣市場(chǎng)利率抬升主要受到兩方面因素驅動(dòng)。一是，公開(kāi)市場(chǎng)操作變調，加劇了市場(chǎng)對政策收緊預期；二是，頻繁波動(dòng)形成風(fēng)險溢價(jià)�！板X(qián)荒”后機構對未來(lái)預期的不確定上升，這直接造成了下半年市場(chǎng)利率更為頻繁的波動(dòng)，而頻繁波動(dòng)反過(guò)來(lái)又造成新的不確定性。
萬(wàn)博經(jīng)濟研究院院長(cháng)滕泰認為，今年“錢(qián)荒”的主要原因有三個(gè)：第一，總量原因。100多萬(wàn)億的M2余額中有近30萬(wàn)億被央行以法定存準金、央票等方式凍結起來(lái)。而且，十年來(lái)資產(chǎn)市場(chǎng)成倍擴張也需要大量的交易性貨幣支撐。實(shí)際進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟的貨幣不足50萬(wàn)億元。
第二，結構原因。國際熱錢(qián)持續涌入中國，央行被動(dòng)收購外匯發(fā)行人民幣，再不斷通過(guò)調高存款準備金率、發(fā)央票回籠貨幣。但是，賣(mài)給央行外匯儲備拿走人民幣的，是結匯較多的大型商業(yè)銀行，大型國企、外貿外資企業(yè)、息差套利者；而被抽緊銀根的也包括并無(wú)多少外匯結算的中小銀行，內資內貿企業(yè)、中小企業(yè)。
第三，操作原因。近期的利率市場(chǎng)化改革由于搭配了緊縮的貨幣環(huán)境，造成實(shí)際利率不斷上行。隨之，越來(lái)越多實(shí)體企業(yè)被迫關(guān)門(mén)放起了高利貸，商業(yè)銀行受到高息誘惑也通過(guò)影子銀行變相做起高利貸生意，對此，央行并未從高利率和高利貸壓垮實(shí)業(yè)的本質(zhì)上去解決問(wèn)題，反而直接從資金空轉、銀行杠桿高、期限錯配等的現象出發(fā)，企圖通過(guò)緊縮銀根，迫使銀行降低杠桿、并企圖通過(guò)這種方式讓空轉的資金回到實(shí)體經(jīng)濟，結果反而是進(jìn)一步拉高利率。
“銀行間資金市場(chǎng)利率高企，推升了全社會(huì )的融資利率水平，也推升了債券一級市場(chǎng)發(fā)行利率�！碧┻_荷銀資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理劉青山說(shuō)，“目前中低評級信用債、私募債的發(fā)行利率都達到8%-10%，讓較難獲得高評級的中小企業(yè)望而卻步。很多出口型企業(yè)、中小民營(yíng)企業(yè)的毛利率也就10%，無(wú)法承擔高企的融資成本。管理層對金融市場(chǎng)積極支持實(shí)體經(jīng)濟和小微經(jīng)濟的政策導向很難實(shí)現�！�
身在實(shí)體經(jīng)濟一線(xiàn)的企業(yè)家——無(wú)錫福祈制藥有限公司董事長(cháng)周卓和觀(guān)點(diǎn)更加直接，“高利率將擊垮實(shí)體企業(yè)”。他對《經(jīng)濟參考報》記者說(shuō)，很多傳統產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)毛利率只有10%至15%，這樣的毛利根本無(wú)法覆蓋越來(lái)越高的融資成本和勞動(dòng)力成本。高利率把許多原本盈利的企業(yè)逼到虧損邊緣，越來(lái)越多的企業(yè)被迫關(guān)門(mén)。
“高利率以及緊流動(dòng)性，加劇了資金空轉，對實(shí)體經(jīng)濟造成了持續的負面效應。融資利率這么高，誰(shuí)有能力承受？我們看到的只是房地產(chǎn)、地方融資平臺，大量的資金堆積到了這兩大領(lǐng)域�！苯恍匈Y產(chǎn)管理部總經(jīng)理馬續田判斷，今年房地產(chǎn)、地方融資平臺通過(guò)借新還舊還能夠承受一定的高利率，但明年就很難說(shuō)了，畢竟規模那么大，如果要發(fā)生風(fēng)險，也將是系統性的。并且，明年企業(yè)融資成本也將快速上升，這都將對經(jīng)濟微弱復蘇造成負面影響。
魯政委也贊同馬續田的觀(guān)點(diǎn)�！案鶕嗀股剔除金融業(yè)后的上市公司數據進(jìn)行的測算顯示，目前3年期和5年期A(yíng)A-級企業(yè)債券的融資已超過(guò)了普通企業(yè)的承受能力，但仍處于房地產(chǎn)企業(yè)所能承受的范圍內。這意味著(zhù)，如果試圖讓高利率來(lái)抑制房地產(chǎn)泡沫的話(huà)，在真正發(fā)揮對房地產(chǎn)的抑制作用之前，工業(yè)企業(yè)就已被壓垮�！濒斦f(shuō)。
滕泰呼吁，讓貨幣政策盡快回歸中性，降低實(shí)業(yè)融資成本，維護金融穩定�！捌髨D用‘總量政策’調結構，不但不現實(shí)，而且是典型的政策錯配和部門(mén)職能錯位。地方債務(wù)的管理應該通過(guò)加強財稅體制改革，改變預算軟約束的財政體制。地方借債主體對利率并不敏感，央行通過(guò)提高利率的方式并不能遏制地方債務(wù)的規模擴張，反而會(huì )傷及實(shí)業(yè)，釀成風(fēng)險�！彼J為，只有央行回歸其自身的定位，貨幣政策才能真正回歸中性。短期應盡快通過(guò)各種手段，引導短期利率價(jià)格下行，使隔夜拆借利率盡快回到年初2%以下的正常水平。長(cháng)期應按照三中全會(huì )的精神，讓市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用，減少“金融抑制”，推動(dòng)實(shí)際利率下行，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟的運行成本。
中國國際金融學(xué)會(huì )理事姜艾國建議：第一，在近期分兩次調低法定存款準備金率1個(gè)百分點(diǎn)，以緩解微觀(guān)層面流動(dòng)性緊張的局面，并在采取措施時(shí)宣布貨幣政策的中性基調不變。第二，取消央行的信貸規�？刂坪豌y監會(huì )75%的存貸比例限制，改以銀行的資本金再融資管理和流動(dòng)性指標管理來(lái)約束其信貸擴張速度，以利率上浮和風(fēng)險權重提升來(lái)實(shí)施差別化的信貸政策。取消對房地產(chǎn)企業(yè)的貸款和直接融資限制；取消對兩高一剩行業(yè)流動(dòng)性貸款的限制。第三，在近期由央行采取長(cháng)短結合的手段，引導各檔次拆借利率逐步回歸正常水平，隔夜拆息應降至2.5%，并積極維護金融市場(chǎng)的穩定。