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　　白云山的乙肝疫苗前景似乎有些不妙——至少從二級市場(chǎng)的股價(jià)反應來(lái)看。投資者似乎從揭盲數據中嗅到了不祥的味道，正在逃離這只今年以來(lái)經(jīng)歷王老吉、乙肝疫苗等眾多概念輪番炒作、充滿(mǎn)了故事的股票。而對于高達13.74億元的融資買(mǎi)入盤(pán)來(lái)說(shuō)，到底是否會(huì )迎來(lái)一場(chǎng)災難仍然有待觀(guān)察。
　　稍早之前，上市公司白云山公布了備受市場(chǎng)關(guān)注的治療性乙肝疫苗Ⅱb期臨床試驗揭盲數據。然而公布的數據并未讓人滿(mǎn)意：多個(gè)指標與安慰劑組無(wú)統計學(xué)意義上的差異，僅在64周的HBV　DNA下降和消失方面，差異具統計學(xué)意義，其中試驗組達18.57%、安慰劑組為7.14%。
　　盡管在公告出爐后利好利空的解讀各異，但白云山A股和港股16日的表現無(wú)疑給眾多看好的投資者澆了一盆冷水。當天，白云山(600332.SH)低開(kāi)低走，收報于29.07元/股，大幅下挫9.64%，其港股(00874.HK)則大幅下挫6.48%，均顯示出兩地投資者對白云山乙肝疫苗的前景并不樂(lè )觀(guān)。華泰證券認為，疫苗在聯(lián)合用藥方面有一定臨床價(jià)值，但畢竟在HbeAg、HBsAg消失及血清轉換，病毒學(xué)突破及耐藥變異發(fā)生率等方面現有研究沒(méi)有統計學(xué)意義，還需對后續研究持謹慎態(tài)度，畢竟有重啤的前車(chē)之鑒。
　　另一個(gè)更為致命的問(wèn)題是，對于該項目作為基礎治療的拉米夫定，《中華肝臟病雜志》2013年1月第21卷第1期刊登的“專(zhuān)家共識”《核苷和核苷酸類(lèi)藥物治療慢性乙型肝炎的耐藥及其管理》一文中指出，根據現有臨床試驗數據，對于初治慢性乙型肝炎患者，拉米夫定治療一年的耐藥率為24%，治療5年后耐藥率高達70%。
　　實(shí)際上，同樣是治療性乙肝疫苗，同樣是揭盲數據在多個(gè)指標上不如人意，同樣是被公募基金集中持股，現在發(fā)生在白云山上的一切，都讓投資者不寒而栗地聯(lián)想起兩年前的重慶啤酒。在那場(chǎng)故事最終破滅的豪賭中，由于研發(fā)的治療性乙肝疫苗失敗，重慶啤酒經(jīng)歷了9連跌停，股價(jià)從83.12元的高位崩盤(pán)式下跌，截至目前僅為16.33元。在這場(chǎng)雪崩式的下跌中，由于旗下6只基金均重倉持有重慶啤酒，大成基金2011年四季度末僅上述6只基金凈贖回就達到了39.2億份。
　　WIND統計數據顯示，截至今年三季度末，共有16家基金公司旗下的35只基金重倉持有白云山，持股總數達到了6934.10萬(wàn)股，占流通股比例為6.69%，持股總市值則達到了24.67億元。
　　從持股細節來(lái)看，景順長(cháng)城基金和大摩華鑫基金分別持有白云山2746.83萬(wàn)股、1228.27萬(wàn)股，占流通股比例分別達到2.65%和1.18%，是16家基金公司中重倉持股數量最多的。不僅如此，在今年三季度，這兩家基金公司整體均對白云山大幅加倉，加倉數量分別達到了1434萬(wàn)股和354萬(wàn)股，加倉數量也在16家基金公司中位列前二。而從基金產(chǎn)品的具體持股情況來(lái)看，這兩家基金公司均出現了集中持股的情況。景順長(cháng)城旗下的景順長(cháng)城動(dòng)力平衡、景順長(cháng)城核心競爭力、景順長(cháng)城內需增長(cháng)、景順長(cháng)城內需增長(cháng)貳號、景順長(cháng)城能源基建和景順長(cháng)城品質(zhì)投資在內的7只基金產(chǎn)品均重倉持有了白云山。而在大摩華鑫方面，包括大摩領(lǐng)先優(yōu)勢在內的5只產(chǎn)品也均重倉白云山。假定持股數量不變的話(huà)，僅在16日當天，上述16家基金公司就浮虧了2.15億元，其中，景順長(cháng)城和大摩華鑫的浮虧分別達到了8515萬(wàn)元和3808萬(wàn)元。龍虎數據榜顯示，12月16日的賣(mài)出金額前五名中，有四個(gè)是機構專(zhuān)用席位，共計賣(mài)出金額高達1.99億元。
　　不僅如此，WIND統計數據還顯示，自2013年以來(lái)，在乙肝疫苗故事的催化之下，白云山的融資融券余額不斷上升，從今年1月31日的1222萬(wàn)元一路上升至12月13日的13.8億元，增長(cháng)了112倍之多。在上述13.8億元的兩融余額中，融資余額達到了13.74億元，占比高達99.6%；融券余額則僅為561萬(wàn)元。數據還顯示，自今年11月底以來(lái)，單日融資買(mǎi)入額有多個(gè)交易日超過(guò)一億元，復牌前的12月6日則達到了2.24億元之巨，按照12月6日32元左右的均價(jià)，這些資金已經(jīng)悉數被套。更令投資者感到恐懼的是，在過(guò)去一段時(shí)間作為股價(jià)催化劑的乙肝疫苗前景存在疑問(wèn)的前提下，白云山的估值下調到底有多大的空間實(shí)在難以判斷，甚至是否會(huì )上演類(lèi)似昌九生化一樣的兩融“慘案”也不得而知。
　　不過(guò)，可能讓投資者略感欣慰的是，白云山的情況畢竟與當初的重慶啤酒有所不同——其估值基礎并不完全建立在疫苗成功與否上。數據顯示，今年前三季度，白云山實(shí)現營(yíng)業(yè)收入132.05億元，同比增長(cháng)54.93%；實(shí)現凈利潤7.28億元，同比增長(cháng)28.58%。截至目前，白云山的市盈率(TTM)為45.18倍，并不離譜。
　　公開(kāi)資料顯示，2013年廣州藥業(yè)吸收合并白云山A以來(lái)，在王老吉、乙肝疫苗的多個(gè)主題的輪流炒作中，白云山的股價(jià)節節走高，2013年以來(lái)截至停牌前的12月6日，累計上漲了65.65%，使得參與這場(chǎng)炒作的投資者獲益頗豐。而現在出現的乙肝疫苗的不確定前景，則使得高位接盤(pán)的投資者前景堪憂(yōu)，投資者不禁要問(wèn)一聲：到底是誰(shuí)在背后制造主題、炒作推動(dòng)白云山的股價(jià)上漲？