美聯(lián)儲日前宣布，將把每月購債規�？s減100億美元，這是本輪金融危機以來(lái)首次縮緊量化寬松(QE)規模，意味著(zhù)美國將逐步“退出”量化寬松政策。盡管美聯(lián)儲貨幣政策完全轉向仍需時(shí)日，但量化寬松“退出”的負面影響會(huì )通過(guò)資本流動(dòng)、資產(chǎn)價(jià)格、貨幣匯率等多個(gè)渠道傳導至世界各國，而中國等新興經(jīng)濟體最易受到?jīng)_擊。
專(zhuān)家建議，中國應利用量化寬松政策完全“退出”前的過(guò)渡期，對跨境資本流動(dòng)、短期資本開(kāi)放等采取防范措施，同時(shí)加快人民幣匯率、外匯儲備等領(lǐng)域的中長(cháng)期改革。
危機以來(lái)美國首次緊縮QE
美聯(lián)儲當天在結束貨幣政策例會(huì )后發(fā)表聲明說(shuō)，考慮到就業(yè)市場(chǎng)已取得的進(jìn)展和前景的改善，決定從2014年1月起小幅削減月度資產(chǎn)購買(mǎi)規模，將長(cháng)期國債的購買(mǎi)規模從450億美元降至400億美元，將抵押貸款支持證券的購買(mǎi)規模從400億美元降至350億美元。這樣一來(lái)，美聯(lián)儲月度資產(chǎn)購買(mǎi)規模將從原來(lái)的850億美元縮減至750億美元。
雖然購債規�？s減幅度不大，但這是美國自2008年金融危機以來(lái)首次緊縮量化寬松規模，具有標志性意義。此前，為應對危機，美聯(lián)儲連續推出了三輪量化寬松政策，使得目前的資產(chǎn)負債表規模已突破3.9萬(wàn)億美元。
實(shí)際上，早在今年6月下旬，美聯(lián)儲就已宣布將于2013年下半年開(kāi)始逐步縮緊量化寬松貨幣政策，并可能于2014年年中全面停止刺激措施。之后，各方不斷釋放出美聯(lián)儲縮減債券購買(mǎi)規模的信號，對量化寬松政策“退出”的擔憂(yōu)一直籠罩著(zhù)全球金融市場(chǎng)。
分析人士認為，此前美聯(lián)儲之所以不斷釋放“退出”信號但不付諸實(shí)際行動(dòng)，主要出于兩個(gè)方面的考慮。一方面，難以確定美國經(jīng)濟復蘇特別是就業(yè)市場(chǎng)等關(guān)鍵指標是否真正持續好轉。另一方面，美聯(lián)儲希望以此測試市場(chǎng)和經(jīng)濟基本面對“退出”的承受能力，提早讓各界對“退出”形成預期，從而沖淡其對市場(chǎng)的打擊。
在隔夜美聯(lián)儲決議公布后，市場(chǎng)的反應非�；靵y。美聯(lián)儲的決定顯得很突然，決議公布后的數秒內匯市沒(méi)有任何波動(dòng)，隨后非美貨幣匯率才展開(kāi)劇烈震蕩。不過(guò)，華爾街似乎早已消化了減少購債的預期，認為美聯(lián)儲此舉證明了美國經(jīng)濟向好，推動(dòng)了美股上行。
美聯(lián)儲表示，該機構可能在未來(lái)的會(huì )議上繼續小幅削減資產(chǎn)購買(mǎi)規模，不過(guò)未來(lái)具體將如何進(jìn)一步削減量化寬松將取決于美國經(jīng)濟是否能達到美聯(lián)儲的預期，并非預設議程。同時(shí)，美聯(lián)儲重申在失業(yè)率高于6.5%、未來(lái)1年至2年通脹預期不超過(guò)2.5%的情況下，將繼續維持零至0.25%的超低利率水平。
市場(chǎng)人士認為，減少購債規模只是緊縮量化寬松政策的開(kāi)端，貨幣政策完全轉向需要一年或數年的時(shí)間。綜合經(jīng)濟學(xué)家預測，美聯(lián)儲加息預計要在2015年第二季度。NFJ投資集團投資總監本·費舍爾表示，在與市場(chǎng)溝通方面，美聯(lián)儲做的十分出色，在宣布削減量化寬松之前，美聯(lián)儲已經(jīng)多次強調將長(cháng)期維持寬松貨幣政策的基調不變。
負面影響或多渠道傳導至中國
不管以何種方式和節奏“退出”，美聯(lián)儲回收流動(dòng)性的影響會(huì )不可避免地通過(guò)資本流動(dòng)、資產(chǎn)價(jià)格、貨幣匯率等渠道擴散至世界各國，將對包括中國在內的新興經(jīng)濟體，產(chǎn)生沖擊。
一是短期資本外流風(fēng)險增大，加劇流動(dòng)性緊張。當掌握全球貨幣“總閥門(mén)”的美聯(lián)儲逐漸減少購債規模和收緊銀根，美元匯率將會(huì )上漲，并使部分套利交易平倉，從而導致國際資本回流美國。如果大量投機性資金撤出中國，既會(huì )造成資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)，也會(huì )讓我國流動(dòng)性更加緊張。今年上半年的“錢(qián)荒”就有資本外流的影子。
銀河證券研究所經(jīng)濟分析師周世一認為，美聯(lián)儲量化寬松政策“退出”將會(huì )讓中國等新興經(jīng)濟體面臨資金外逃壓力，而我國流動(dòng)性本來(lái)就緊張。
二是拉低各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格，我國持有的美國國債會(huì )遭遇賬面損失。美聯(lián)儲在“退出”量化寬松貨幣政策和回收流動(dòng)性的過(guò)程中，會(huì )較大規模地拋售美國的長(cháng)期國債和機構債，這會(huì )拉高美國國債收益率，導致價(jià)格下跌。而10年期美國國債收益率是全球資產(chǎn)定價(jià)的基準，其他各類(lèi)資產(chǎn)特別是非股權類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格也不同程度下跌。
對外經(jīng)貿大學(xué)金融學(xué)院院長(cháng)丁志杰表示，盡管美元階段性升值能一定程度地緩解我國外匯儲備購買(mǎi)力縮水問(wèn)題，但是美國國債可能出現的技術(shù)性違約，會(huì )使外匯儲備中美國國債面臨價(jià)格下跌帶來(lái)的損失。
三是人民幣匯率調整和管理陷入被動(dòng)。如果美元階段性走強，在現有匯率形成機制下人民幣會(huì )出現貶值預期，這可能再度招致國際壓力。如果恢復對美元匯率的穩定，人民幣又不得不被動(dòng)升值。
中國外匯投資研究院院長(cháng)譚雅玲表示，美聯(lián)儲無(wú)論是出臺量化寬松政策還是“退出”這一政策，都會(huì )迫使其他國家被動(dòng)調整貨幣政策，這樣會(huì )使得我國維持人民幣匯率相對穩定的努力更加困難。
中國應利用過(guò)渡期做好防范應對
縱觀(guān)歷次金融和經(jīng)濟危機，美國都能通過(guò)放松貨幣政策轉嫁危機成本，一旦貨幣政策轉向，其負面影響會(huì )在世界其他地區引發(fā)金融動(dòng)蕩，甚至爆發(fā)新一輪危機。
20世紀90年代初期，美國陷入經(jīng)濟衰退，美聯(lián)儲將利率從1990年的8.25%降至1993年的3%，導致1991-1995年美元處于貶值通道。當時(shí)亞洲國家的利率明顯高于美國，國際資本大量從美國流入亞洲，推升了當地資產(chǎn)價(jià)格泡沫。隨著(zhù)美國在1994年初啟動(dòng)加息周期，加之1996年美元走強，資金開(kāi)始大規模從亞洲出逃至美國，最終致使亞洲金融危機爆發(fā)。
國際貨幣基金組織高級經(jīng)濟學(xué)家孫濤等專(zhuān)家表示，新興市場(chǎng)國家需要在量化寬松政策沒(méi)有“退出”前的過(guò)渡期內，加快關(guān)鍵領(lǐng)域改革，增強自身抵御能力。
首先，密切關(guān)注跨境資本流動(dòng)的變化，保持基礎貨幣投放渠道通暢和供應基本穩定，避免流動(dòng)性緊張的負面市場(chǎng)預期疊加。周世一認為，從防范的角度來(lái)看，要強化中國經(jīng)濟繼續穩步增長(cháng)的預期，防止資金大規模外逃。如果流動(dòng)性緊張，必要時(shí)可使用下調存款準備金率及降息等數量型和價(jià)格型貨幣政策工具。
第二，審慎對待短期資本開(kāi)放，特別是對短期資本流出的開(kāi)放。在美聯(lián)儲貨幣政策轉折期，我國要避免過(guò)快開(kāi)放短期資本流動(dòng)，否則一旦轉向，其對我國外匯、貨幣和資本市場(chǎng)的壓力會(huì )急劇放大。
第三，同其他新興經(jīng)濟體合作建立宏觀(guān)經(jīng)濟與金融市場(chǎng)監測機制，共同開(kāi)發(fā)金融避險工具。我國要在跨境資本流動(dòng)管理等方面加強同其他國家的協(xié)調，同時(shí)加快推進(jìn)金磚五國聯(lián)合外匯儲備庫建設，構筑外圍“金融防火墻”。
第四，盡快推進(jìn)人民幣匯率形成機制改革，降低對美元的關(guān)聯(lián)強度。專(zhuān)家認為，要盡快建立基本由市場(chǎng)供求主導、政府適度干預的人民幣匯率形成機制，以有效地避免人民幣加權匯率過(guò)度波動(dòng)，打破持續而單邊的人民幣貶值或者升值預期。
第五，從中長(cháng)期來(lái)看，要分散外匯儲備投資，創(chuàng )新外匯儲備管理方式，設立外匯投資產(chǎn)業(yè)基金推動(dòng)企業(yè)“走出去”。丁志杰認為，針對新興市場(chǎng)國家可能會(huì )出現國際流動(dòng)性緊張，我國可以擇機調整外匯儲備政策，運用外匯儲備積極開(kāi)展與他國的金融合作，比如貨幣互換、推進(jìn)人民幣計價(jià)的各種金融產(chǎn)品，以在幫助對方抵御動(dòng)蕩的同時(shí)實(shí)現自身經(jīng)濟利益。
