自6月份“錢(qián)荒”爆發(fā)以來(lái)，銀行間市場(chǎng)又經(jīng)歷了10月份和年底的兩次“小錢(qián)荒”。每逢季末季初，流動(dòng)性緊張、貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩幾成常態(tài)。市場(chǎng)擔憂(yōu)，如果流動(dòng)性條件不能整體改觀(guān)，這一局面將貫穿明年。
　　市場(chǎng)的憂(yōu)慮在于，如果這種波動(dòng)成為常態(tài)，將嚴重影響金融對實(shí)體經(jīng)濟的支持。而且，對于央行選擇的政策工具，金融機構也似乎信心不足。逆回購和SLO這種短期工具，能否整體解決流動(dòng)性壓力？能否有效地降低金融市場(chǎng)的震蕩？
　　因為連續5次暫停逆回購，貨幣市場(chǎng)上周又經(jīng)歷了“小錢(qián)荒”，即便是央行通過(guò)SLO工具釋放了3000億流動(dòng)性，也沒(méi)能有效緩解市場(chǎng)的恐慌情緒、平抑資金價(jià)格，直到央行24日重啟逆回購后，貨幣市場(chǎng)利率才有所回落，但資金價(jià)格仍在高位。
　　甚至有機構判斷，如果不改變政策整體偏緊的取向，2014年的金融市場(chǎng)將充滿(mǎn)風(fēng)險，貨幣市場(chǎng)的寬幅震蕩是大概率事件。而且，隨著(zhù)美聯(lián)儲QE政策的退出，外部流動(dòng)性供給將發(fā)生較大變化。從2014年一季度末開(kāi)始，資本流出的現象會(huì )逐漸嚴重。屆時(shí)，如果央行不及時(shí)應對，再度出現6月份那樣的“錢(qián)荒”的可能性不能排除。
　　在流動(dòng)性整體下降的同時(shí)，結構性矛盾更加突出。一方面，6月份“錢(qián)荒”之后，作為提供流動(dòng)性供給主力的大行的現金偏好大幅提高，改變了傳統市場(chǎng)的供給需求格局。同時(shí)，傳統需求方的小銀行卻出現了“相對”的寬裕。但是，小銀行超儲率波動(dòng)顯著(zhù)高于大銀行，其提供穩定流動(dòng)性的能力相對較差。夾雜著(zhù)流動(dòng)性預期的惡化，關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的資金緊張局面不斷重復。
　　目前看來(lái)，總量政策緊縮的出發(fā)點(diǎn)是基于去杠桿要求。維持貨幣環(huán)境的穩中趨緊，引導利率水平的穩中趨升，從而促進(jìn)去杠桿和去產(chǎn)能，這是央行中長(cháng)期的政策意圖。但是，這一政策是否能夠達成央行的善意初衷？以今年6月“錢(qián)荒”為界，7天回購利率的均衡水平從3.3%上升到前期的4.2%，然而銀行同業(yè)資產(chǎn)余額同比增速卻從16%反彈至24%，去杠桿的跡象不明顯。
　　金融學(xué)的規律是，風(fēng)險不會(huì )憑空消失，而是在時(shí)間和空間范圍分散。這個(gè)規律引用到現在的“去杠桿”上就是，通過(guò)資產(chǎn)證券化這些盤(pán)活存量的辦法，或者是以時(shí)間換取杠桿率的下降。如果迅速提高利率，捅破了泡沫，不但不能“去杠桿”，恐怕會(huì )折斷“杠桿”。
　　再展望明年的金融市場(chǎng)，IPO的重啟和債券市場(chǎng)等直接融資的發(fā)展也都需要資金面的支持。從這些角度出發(fā)，都有必要改變現在流動(dòng)性過(guò)度緊張的局面，有必要采取包括降準在內的手段。如果隨著(zhù)QE縮減，資本流出的趨勢確立，降準的力度應該更大。