■2013財經(jīng)熱詞之十二：IPO開(kāi)閘

　　2013年，IPO重啟像一朵飄忽不定的浮云游蕩在A(yíng)股上空，包括創(chuàng )投、券商在內的整個(gè)IPO產(chǎn)業(yè)鏈都經(jīng)歷了漫長(cháng)的冰凍期。停下來(lái)是為了走得更遠，解凍之后，A股終于見(jiàn)到注冊制的曙光。

趙乃育/繪

　　400天冬眠：IPO全產(chǎn)業(yè)鏈遭遇“冰河世紀”

　　PE產(chǎn)業(yè)在2013年遭遇的退出困境，僅僅是IPO停擺一年多來(lái)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈“寒冬”的一個(gè)縮影，從擬上市公司到包括券商、會(huì )計師事務(wù)所在內的各中介機構都在這場(chǎng)寒冬中瑟瑟發(fā)抖。

　　從暫停前最后一起浙江世寶新股發(fā)行往后推算，截至2013年11月30日，A股歷史上第八次IPO暫停足足長(cháng)達400天。在這漫長(cháng)的400天里，整個(gè)新股發(fā)行產(chǎn)業(yè)鏈條，從上游的PE，到發(fā)行人，到中介機構，都經(jīng)歷了漫長(cháng)冰凍期。
　　“只能等，有時(shí)候完全看不到希望�！币晃籔E業(yè)人士對《經(jīng)濟參考報》記者回憶起過(guò)去一年來(lái)的等待時(shí)光時(shí)如是表示，他所在的PE有投資于正在排隊等待IPO的企業(yè)�！澳壳皣鴥萈E退出這塊主要還是靠IPO，并購市場(chǎng)很不發(fā)達�！彼�告訴記者，自去年年底IPO暫停以來(lái)，重啟的市場(chǎng)傳聞不斷出現，然后又被事實(shí)一一否定。很多擬上市企業(yè)不要說(shuō)IPO，連過(guò)發(fā)審會(huì )的時(shí)間都變得遙遙無(wú)期，在這種情況下，投資其中的創(chuàng )投實(shí)際上處于深度“被套”局面。
　　WIND統計數據顯示，目前共有633筆VC/PE資金投入到排隊申請境內上市的企業(yè)當中�；ヂ�(lián)網(wǎng)零售、軟件與服務(wù)行業(yè)獲得的支持最多，投資的VC/PE達145筆。據清科研究中心統計，2013年1至11月，中外創(chuàng )投共發(fā)生216筆退出交易，同比下降10.0%。從退出方式看，2013年前11個(gè)月共發(fā)生73筆并購退出；IPO退出僅有27筆，為近5年最低。從前11個(gè)月VC支持企業(yè)上市情況來(lái)看，共有11家VC支持企業(yè)上市，全部為境外上市。而安永最近公布的一份報告則顯示，目前證監會(huì )排隊在審的企業(yè)中，有43%的企業(yè)有VC/PE的投資。稍早之前，普華永道發(fā)布的一份報告稱(chēng)，2008年至2012年的5年間，中國私募和創(chuàng )投企業(yè)實(shí)現IPO的占比不到9.5%，預計市場(chǎng)上有數千億元存量投資尚未退出。
　　PE產(chǎn)業(yè)在2013年遭遇的退出困境，僅僅是IPO停擺一年多來(lái)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈“寒冬”的一個(gè)縮影，從擬上市公司到包括券商、會(huì )計師事務(wù)所在內的各中介機構都在這場(chǎng)寒冬中瑟瑟發(fā)抖�！岸ㄆ谘a充財務(wù)數據，剩下的就只能是等了�！币患艺�在排隊準備在上交所上市的大型企業(yè)董秘對《經(jīng)濟參考報》記者表示，對于上市，企業(yè)本身有涉及后續的募集資金使用規劃以及配套的項目計劃，此次突如其來(lái)的IPO暫停，大大延長(cháng)了企業(yè)的上市時(shí)間，也打亂了原來(lái)的資金使用規劃�！吧鲜锌梢缘�，但是有些項目是不能等的，只好從其他渠道先進(jìn)行融資�！彼�說(shuō)。
　　2013年，A股排隊上市的企業(yè)遭遇了嚴厲程度前所未有的IPO財務(wù)專(zhuān)項核查。截至12月12日，在所有排隊的企業(yè)中，先后共有289家宣告終止審查，退出了IPO排隊行列，其中包括擬在主板和中小板上市的企業(yè)150家，擬在創(chuàng )業(yè)板上市的企業(yè)139家。
　　與此同時(shí)，伴隨著(zhù)IPO突然陷入“冰凍期”，包括券商等在內的中介機構也遭遇了突如其來(lái)的寒流。中國證券業(yè)協(xié)會(huì )公布的數據顯示，114家證券公司上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入785.26億元，其中證券承銷(xiāo)與保薦業(yè)務(wù)凈收入65.54億元，同比大幅下滑26.43%。而從上市券商的三季報情況來(lái)看，19家上市券商2013年前三季度實(shí)現證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)凈收入32.34億元，同比大幅下滑42.3%。突如其來(lái)的行業(yè)“寒冬”使得各家券商紛紛祭出“裁員降薪”的大招。自2012年年末以來(lái)，包括中金、中信等在內的多家券商先后傳出裁員、減薪的消息，保代這一“金領(lǐng)”的光環(huán)也不斷褪色。
　　“IPO一停下來(lái)，一些保代去做新三板的業(yè)務(wù)，錢(qián)少活多，還有一些去做并購方面的業(yè)務(wù)，總體上無(wú)事可干�！敝行抛C券一位保代回憶起過(guò)去一年多來(lái)的職業(yè)生涯說(shuō)。數據顯示，他所供職的中信證券2013年前三季度證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)凈收入為6.58億元，較2012年同期的13.78億元大幅下滑了52.2%。正是由于IPO暫停導致的承銷(xiāo)與保薦費用收入大幅下滑，作為龍頭老大的中信證券2013年幾乎失去盈利第一的寶座。

　　259天新政日記：肖鋼掀監管風(fēng)暴

　　從2013年3月17日履新證監會(huì )主席，到11月30日新股發(fā)行改革方案面世，短短259天里，肖鋼在A(yíng)股市場(chǎng)尤其是新股發(fā)行環(huán)節掀起一場(chǎng)前所未有的監管風(fēng)暴。

　　在業(yè)內人士看來(lái)，過(guò)去一年多來(lái)IPO經(jīng)歷的“冰凍期”以及這條產(chǎn)業(yè)鏈上的各個(gè)參與者的遭遇，實(shí)際上是從發(fā)行人到中介機構，各自在為2009年以來(lái)的那一輪新股發(fā)行中的“野蠻生長(cháng)”買(mǎi)單。在過(guò)去的四年中，新股發(fā)行“三高”居高不下，欺詐上市、財務(wù)造假屢屢發(fā)生，中介機構更在其中扮演了極不光彩的角色。
　　從2013年3月17日履新證監會(huì )主席一職，到2013年11月30日新一輪新股發(fā)行改革方案最終面世，在這短短的259天里，在IPO陷入冰凍期的同時(shí)，作為中國證券史上第7任證券市場(chǎng)掌門(mén)人，證監會(huì )主席肖鋼在A(yíng)股市場(chǎng)尤其是涉及新股發(fā)行的環(huán)節掀起了一場(chǎng)前所未有的監管風(fēng)暴。
　　為了提高首次公開(kāi)發(fā)行股票公司財務(wù)會(huì )計信息披露質(zhì)量，督促中介機構勤勉盡責，證監會(huì )于2012年年底啟動(dòng)首發(fā)公司財務(wù)會(huì )計信息專(zhuān)項檢查工作。在這次史無(wú)前例的大檢查中，共622家企業(yè)提交自查報告，268家企業(yè)提交終止審查申請，終止審查數量占此前在審IPO企業(yè)家數的30.49%。
　　在過(guò)去相當長(cháng)一段時(shí)間里，“三高”(高發(fā)行價(jià)、高市盈率和高超募)始終是困擾新股發(fā)行的頑疾之一。
　　以創(chuàng )業(yè)板為例，數據顯示，355家創(chuàng )業(yè)板上市公司平均發(fā)行價(jià)格為29.69元/股，平均發(fā)行市盈率為55.85倍，計劃募集資金874.95億元，實(shí)際募集資金則為2314.55億元，超募資金總計1439.6億元，超募比例為165%，平均每家創(chuàng )業(yè)板企業(yè)超募資金達到了4.06億元�！皬膭�(chuàng )業(yè)板歷史遺留的問(wèn)題上來(lái)看，它既沒(méi)有公平交易也沒(méi)有產(chǎn)生更大的效益，而是充滿(mǎn)了危險�！敝袊�政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀鵬說(shuō)。
　　另一方面，隨著(zhù)以創(chuàng )業(yè)板為首的新股發(fā)行市場(chǎng)2009年以來(lái)的急速擴容，新股發(fā)行產(chǎn)業(yè)鏈條上的投行、會(huì )計師事務(wù)所和律師事務(wù)所相關(guān)業(yè)務(wù)收入也急速膨脹，催生了這些中介機構盲目擴張、只盯收益忽視風(fēng)險的“野蠻生長(cháng)”的模式。在萬(wàn)福生科案、天能科技案、新大地案中，相關(guān)中介機構平安證券、民生證券、南京證券、中磊會(huì )計師事務(wù)所、大信會(huì )計師事務(wù)所、大華會(huì )計師事務(wù)所、湖南博鰲律師事務(wù)所、北京市君澤君律師事務(wù)所、北京市大成律師事務(wù)所等因涉嫌未勤勉盡責，分別被證監會(huì )立案調查。
　　10月14日，平安證券接到中國證監會(huì )通知，因在萬(wàn)福生科上市保薦工作中未能勤勉盡責，公司被暫停保薦機構資格3個(gè)月，同時(shí)罰沒(méi)7665萬(wàn)元收入。12月16日，光大證券收到中國證監會(huì )相關(guān)決定，因在保薦河南天豐節能板材科技股份有限公司IPO項目中未能勤勉盡責，出具的發(fā)行保薦書(shū)及相關(guān)文件存在虛假記載，證監會(huì )責令光大證券在3個(gè)月內完成整改。民生證券、南京證券也受到了相應的處罰。
　　“早些年投行的主要精力放在取得通道收益上，通過(guò)對通道資源的爭奪和不斷提高通道周轉率和利用率，來(lái)實(shí)現價(jià)值最大化。這種擴張模式過(guò)于簡(jiǎn)單粗放，具有較典型的‘包工頭’和‘生產(chǎn)隊’特征。在此過(guò)程中，投行從管理者到從業(yè)人員都出現重數量、輕質(zhì)量的導向，重視短期實(shí)現利益、長(cháng)期責任意識淡薄�！币晃簧钣畜w會(huì )的平安證券負責人表示。

　　178天問(wèn)計民間：注冊制重塑A股市場(chǎng)

　　在以信息披露為核心的監管理念下，如何實(shí)現“專(zhuān)業(yè)監管”，如何充分發(fā)揮市場(chǎng)監督作用，如何加大懲戒力度等，都可能成為監管機構工作重點(diǎn)和方向。

　　停下來(lái)是為了走得更遠。
　　長(cháng)達400天的IPO冰凍期，使得從監管部門(mén)到參與主體都能夠靜下心來(lái)，重新思考新股發(fā)行體制的改革方向。
　　2013年6月6日，證監會(huì )發(fā)布了《中國證監會(huì )關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》，并公開(kāi)征集意見(jiàn)。截至6月21日，上述公開(kāi)征求意見(jiàn)工作已結束。然而，一直到11月30日，證監會(huì )才公布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》。
　　本輪新股發(fā)行制度改革，自公開(kāi)征求意見(jiàn)到最終方案出臺，整整經(jīng)歷了178天。
　　稍早之前，十八屆三中全會(huì )審議通過(guò)的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》明確提出，建設統一開(kāi)放、競爭有序的市場(chǎng)體系，是使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用的基礎。要求健全多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動(dòng)股權融資，發(fā)展并規范債券市場(chǎng)，提高直接融資比重，優(yōu)化上市公司投資者回報機制，保護投資者尤其是中小投資者合法權益等具體任務(wù)，為資本市場(chǎng)改革發(fā)展指明了方向。
　　正是借助《決定》東風(fēng)，證券市場(chǎng)新股發(fā)行制度改革在經(jīng)歷了無(wú)數爭議后終于邁向注冊制的大方向。
　　東南大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院名譽(yù)院長(cháng)、經(jīng)濟學(xué)家華生對《經(jīng)濟參考報》記者表示，股權分置改革厘清了產(chǎn)權制度，本輪新股發(fā)行改革則確定了發(fā)審體制的市場(chǎng)化改革，其大方向是正確的。長(cháng)城基金宏觀(guān)策略研究總監向威達則對記者表示，本輪新股發(fā)行體制改革總結了過(guò)去20多年來(lái)中國股市的改革經(jīng)驗，在很多方面實(shí)現了重大突破，是中國股市自股權分置改革以來(lái)新的里程碑，將成為中國股市未來(lái)健康發(fā)展新基石。
　　在業(yè)內人士看來(lái)，注冊制方向的確立，將重塑A股市場(chǎng)的整體價(jià)值體系，扭轉過(guò)去劣幣驅逐良幣的估值體系。就在新股發(fā)行改革方案發(fā)布后的第一個(gè)交易日，創(chuàng )業(yè)板指重挫8.26%，創(chuàng )出史上最大單日跌幅紀錄。英大證券研究所所長(cháng)李大霄認為，IPO重啟就是一根針，會(huì )戳破創(chuàng )業(yè)板大泡沫，藍籌股估值會(huì )得到市場(chǎng)認可。
　　按照證監會(huì )口徑，預計到2014年1月底約有50家企業(yè)能夠完成程序并陸續上市�！督�(jīng)濟參考報》記者了解到，在目前已經(jīng)過(guò)會(huì )83家中，多數券商都希望能趕在第一批完成上市發(fā)行。按照業(yè)內人士的預計，760家排隊企業(yè)中，將有500家左右能夠審核通過(guò)。
　　與此同時(shí)，在注冊制改革大背景下，新股發(fā)行的產(chǎn)業(yè)鏈，從PE到投行，也正醞釀著(zhù)全新的變革�！斑@個(gè)方案(新股發(fā)行)對創(chuàng )投影響應該還是蠻深遠的�！眴⒚鲃�(chuàng )投創(chuàng )始主管合伙人鄺子平對《經(jīng)濟參考報》記者表示，在進(jìn)入時(shí)，過(guò)去不少的投資機構更多是在一個(gè)企業(yè)的可IPO性方面考慮，而在走向注冊制前提下，一個(gè)企業(yè)的合規只是上市的準入門(mén)票，證監會(huì )以后可能越來(lái)越少去關(guān)注這家企業(yè)未來(lái)的盈利能力、這個(gè)行業(yè)的可持續發(fā)展，這些方面會(huì )留給市場(chǎng)做判斷。對于創(chuàng )投來(lái)說(shuō)，篩選企業(yè)的時(shí)候必須找到高成長(cháng)性的、有競爭壁壘的、有亮點(diǎn)的企業(yè)投資，這樣以后退出時(shí)才有機會(huì )賺到錢(qián)。
　　北京一家券商的保代表示，新制度對中介機構的懲罰力度大大加強，對于整個(gè)保薦行業(yè)來(lái)說(shuō)，風(fēng)險大大提高了。他預計，未來(lái)一段時(shí)間，中介機構遭到處罰將成常態(tài)，投行的工作重心也將從“服務(wù)證監會(huì )”向服務(wù)投資者轉變，對客戶(hù)的遴選能力和遴選方向將直接決定保薦機構的風(fēng)險和未來(lái)市場(chǎng)地位。
　　普華永道中國及亞太區審計部主管合伙人趙柏基對《經(jīng)濟參考報》記者表示，在以信息披露為核心的監管理念下，如何實(shí)現“專(zhuān)業(yè)監管”，如何充分發(fā)揮市場(chǎng)對于信息披露的監督作用，如何健全與中介機構的雙向溝通機制，如何加大懲戒力度，提高上市公司的舞弊成本等，都可能成為監管機構日后的工作重點(diǎn)和方向�？梢灶A見(jiàn)，未來(lái)各中介機構將進(jìn)一步分化，專(zhuān)業(yè)能力強、秉承職業(yè)操守的專(zhuān)業(yè)機構將更具有競爭力。

　　[熱詞點(diǎn)擊]TOP12 IPO開(kāi)閘

　　2013年，由于層出不窮的財務(wù)造假丑聞和二級市場(chǎng)的長(cháng)期疲弱，新股發(fā)行市場(chǎng)經(jīng)歷了長(cháng)達14個(gè)月的暫停，對規模龐大的發(fā)行人、中介機構、創(chuàng )投企業(yè)以及二級市場(chǎng)的投資者產(chǎn)生了深遠影響，IPO重啟也始終是懸掛在二級市場(chǎng)上的一柄利劍。在經(jīng)歷了漫長(cháng)的等待之后，IPO終于宣告開(kāi)閘，更重要的是確定了注冊制的改革方向。