“不刺激、去杠桿和結構改革”是外資機構給當前宏觀(guān)政策貼上的標簽，不過(guò)這一理解有些片面，沒(méi)能意識到去杠桿和結構改革更需環(huán)境配合。只有保持相對穩定的經(jīng)濟金融環(huán)境和流動(dòng)性條件，去杠桿和結構調整才能有序無(wú)痛地展開(kāi)。
　　李克強總理日前在天津考察時(shí)提出，要堅持實(shí)施穩健的貨幣政策，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現貨幣信貸和社會(huì )融資規模合理增長(cháng)，保持物價(jià)總水平基本穩定。他也給金融市場(chǎng)打氣，“明年通過(guò)全面深化改革、進(jìn)一步擴大開(kāi)放，我們有條件繼續保持經(jīng)濟平穩運行和金融市場(chǎng)總體穩定”。
　　此時(shí)對金融形勢的關(guān)注，應該是基于對2014年經(jīng)濟發(fā)展的預期謹慎。此前召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議也強調，在肯定形勢穩中有進(jìn)、穩中向好的同時(shí)，我們也要清醒認識到，經(jīng)濟運行存在下行壓力。有觀(guān)點(diǎn)認為，在整體下行壓力加大、通脹形勢相對穩定的大背景下，要更好地支持實(shí)體經(jīng)濟，需要一個(gè)相對穩定的利率條件。但眼下因“錢(qián)荒”而引起的高利率，已給實(shí)體經(jīng)濟帶來(lái)較大壓力。預計2014年企業(yè)和地方融資平臺的融資成本都將顯著(zhù)上升。興業(yè)銀行根據剔除金融業(yè)的A股上市公司數據進(jìn)行的測算顯示，目前3年期和5年期A(yíng)A-級企業(yè)債券的融資成本已超過(guò)了普通企業(yè)的承受能力。
　　而且，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張也不利于消化政府性債務(wù)。審計署的數據顯示，2013年下半年和2014年是政府性債務(wù)的主要償還期，要償還將近45%的債務(wù)。下半年，央行政策操作逐漸收緊，如果偏緊取向在明年沒(méi)有改變，融資成本居高不下，平臺的融資風(fēng)險有可能爆發(fā)，甚至可能導致信用風(fēng)險的集中爆發(fā)。所以說(shuō)，從化解債務(wù)風(fēng)險的角度也需要保持適度流動(dòng)性，以時(shí)間換取降低杠桿率的空間。否則，不但不能“去杠桿”，恐怕還會(huì )折斷“杠桿”、捅破泡沫。
　　所以說(shuō)，決策層在這一時(shí)刻提出“保持適度流動(dòng)性”有其背后的用意。這能不能讓金融市場(chǎng)吃上一顆定心丸？目前還不得而知。但至少可以確定，“流動(dòng)性”和“市場(chǎng)穩定”已在決策層的關(guān)注范圍之內。
　　如何保持金融市場(chǎng)總體穩定？怎么樣的表現才算“總體穩定”？利率不再暴漲應該是重要的評判標準之一。這一方面，需要穩定機構預期，明確政策穩健的內涵，不要讓市場(chǎng)的緊縮預期自我實(shí)現。另一方面，也要適度加大流動(dòng)性供給。隨著(zhù)美聯(lián)儲QE退出力度的加大，有必要相機調降法定存款準備金率。
　　市場(chǎng)判斷，為了保持政策中性，2014年的M2增速控制目標仍會(huì )保持在13%，新增人民幣貸款規模將控制在10萬(wàn)億元�？疾煲酝�的M2規模，基本等同于新增人民幣貸款、外匯占款增量和金融機構在銀行間市場(chǎng)購買(mǎi)的非金融企業(yè)發(fā)行的債券。但是，隨著(zhù)美聯(lián)儲QE退出導致的資本流出，如果2014年的外匯占款增量下滑，就有必要加大債市和股市的融資力度�？墒�，2013年的“錢(qián)荒”，導致包括債市、股市在內的資本市場(chǎng)的融資功能受到較大沖擊。如果要修復債市的融資功能，提高市場(chǎng)的資金供給，這就倒逼央行調降存準率。
　　可以說(shuō)，化解債務(wù)和經(jīng)濟增長(cháng)都需要適度流動(dòng)性支持，因此，2014年的政策調控需要相機適度調整流動(dòng)性供給。