2013年的倒數第二天，審計署公布截至2013年6月底的全國政府性債務(wù)審計結果。

　　如果把政府當作一家公司，這樣的債務(wù)負擔并不嚴重，如果把政府當作政府，這樣的債務(wù)負擔頗為扭曲。

　　有史以來(lái)最龐大的地方債務(wù)審計為期兩個(gè)月，動(dòng)用5.44萬(wàn)名審計人員，對中央、31個(gè)省(自治區、直轄市)和5個(gè)計劃單列市、391個(gè)市(地、州、盟、區)、2778個(gè)縣(市、區、旗)、33091個(gè)鄉(鎮、蘇木)的政府性債務(wù)情況進(jìn)行了全面審計。

　　情況好于普遍預期，負債率在警戒線(xiàn)之內。截至2013年6月底，全國各級政府負有償還責任的債務(wù)206988.65億元，負有擔保責任的債務(wù)29256.49億元，可能承擔一定救助責任的債務(wù)66504.56億。截至2012年底，全國政府負有償還責任的債務(wù)余額與當年GDP(518942億元)的比率為36.74%。將或有債務(wù)折算在內，2012年底全國政府性債務(wù)的總負債率為39.43%，遠低于國際通常使用的60%的負債率警戒線(xiàn)。

　　債務(wù)并非無(wú)憂(yōu)。首先是政府負債上漲較快，2013年6月末，地方政府性債務(wù)比2012年末增長(cháng)12.6%，年化增長(cháng)26.8%，遠超GDP10%左右的名義增長(cháng)水平。

　　政府債務(wù)投向似乎印證了政府并沒(méi)有干擾市場(chǎng)秩序，這一結論沒(méi)有深入剖析債務(wù)結構。

　　從債務(wù)資金投向看，主要用于基礎設施建設和公益性項目，形成了大量?jì)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，大多有經(jīng)營(yíng)收入作為償債來(lái)源。在已支出的政府負有償還責任的債務(wù)101188.77億元中，用于市政建設、土地收儲、交通運輸、保障性住房、教科文衛、農林水利、生態(tài)建設等基礎性、公益性項目的支出87806.13億元，占86.77%。

　　沒(méi)有指出的問(wèn)題在于，地方政府債務(wù)與土地之間過(guò)于密切的關(guān)系，截至2012年底，11個(gè)省級、316個(gè)市級、1396個(gè)縣級政府承諾以土地出讓收入償還的債務(wù)余額34865.24億元，占省市縣三級政府負有償還責任債務(wù)余額93642.66億元的37.23%。這就意味著(zhù)，只有土地價(jià)格上升到足以覆蓋開(kāi)發(fā)成本，地方政府才能償還債務(wù)。不僅如此，由于目前抵押貸款或多或少與房地產(chǎn)有關(guān)，因此，無(wú)論貸款還是信托，其背后的抵押品主要就是房地產(chǎn)，土地征用、出售掌握在政府手中，政府與土地的雙重信用保障廉價(jià)資金源源不斷流入政府相關(guān)部門(mén)手中。房地產(chǎn)一旦下行，政府的償債能力不堪重負。由政府背書(shū)、土地背書(shū)獲得廉價(jià)資金，這一激勵機制從根本上就是錯誤的。

　　另一方面，對于投資形成的資產(chǎn)的估值也應該在動(dòng)態(tài)中把握，城市軌交、水熱電氣等當然是資產(chǎn)，但是否屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，要看能否帶動(dòng)當地經(jīng)濟形成新的財富增長(cháng)源。即使是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也要看債務(wù)期限是否合適。

　　以高鐵為例，一向是國人在高端制造領(lǐng)域的驕傲名片。筆者支持以高速軌道交通帶動(dòng)中國的客流與物流。但高鐵所帶來(lái)的沉重債務(wù)是不可承受之重，中國鐵路總公司(原鐵道部)通過(guò)發(fā)行政府支持債券或以鐵路建設基金提供擔保等方式舉借22949.72億元，用于鐵路項目建設。截至2013年6月底，該公司匯總財務(wù)報表反映資產(chǎn)總額46631.59億元，負債總額29182.15億元。鐵總公司的資產(chǎn)不能出售，經(jīng)營(yíng)效率如果不能提升，就是資產(chǎn)價(jià)值十倍于負債也無(wú)濟于事。沒(méi)有接盤(pán)的價(jià)格是無(wú)效價(jià)格，空有財富生成能力而一直虧損的企業(yè)是糟糕的企業(yè)。

　　最后一個(gè)嚴重的問(wèn)題是期限錯配，短債長(cháng)股或者違約，或者債務(wù)展期，以舊還新。2013年7月至12月、2014年到期需償還的政府負有償還責任債務(wù)分別占22.92%3和21.89%，2015年、2016年和2017年到期需償還的分別占17.06%、11.58%和7.79%，2018年及以后到期需償還的占18.76%。超過(guò)81%的債務(wù)4年內到期。已有2個(gè)省級、31個(gè)市級、29個(gè)縣級、148個(gè)鄉鎮2012年政府負有償還責任債務(wù)的借新還舊率 (舉借新債償還的債務(wù)本金占償還債務(wù)本金總額的比重)超過(guò)20%。

　　看到地方債的絕對額不高，就舉手歡呼，這不明智。要看到的是地方債背后的經(jīng)濟結構紊亂、金融失序，要看到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的低效、土地核心潤滑作用，在改變地方債結構的同時(shí)，要扭轉的就是實(shí)體、經(jīng)濟結構的失衡，讓創(chuàng )造財富的企業(yè)得到更便宜的價(jià)格，更廣闊的發(fā)展空間。

　　政府可以負債，前提是建立嚴格的預決算體制，不與民爭利，不扭曲市場(chǎng)。