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　　美歐日發(fā)達國家目前都在實(shí)施高度寬松的貨幣政策，而其中只有日本現在的實(shí)際利率為負，遠低于美歐。2014年，日本的負實(shí)際利率狀況仍難以改變，這對投資的拉動(dòng)可能十分有限。

　　有望維持負實(shí)際利率

　　長(cháng)期以來(lái)，日本的通貨緊縮制約著(zhù)日本經(jīng)濟的發(fā)展。日本實(shí)施的高度寬松貨幣政策使得日本在2013年的物價(jià)指數上升，并且造成了目前日本的負實(shí)際利率。
　　2013年，日本的隔夜拆借利率維持在0-0.1%的水平不變。去年，日本央行開(kāi)始實(shí)施量化和質(zhì)化寬松貨幣政策。6月份，消費物價(jià)指數按年率計算開(kāi)始出現正增長(cháng)。同時(shí)，日本央行通過(guò)大量購買(mǎi)政府債券壓住了長(cháng)期利率的上漲，從而使日本的實(shí)際利率從去年8月份開(kāi)始降到零以下，此后一直維持在負實(shí)際利率水平。以2013年11月份的數據為例，當月日本全國扣除能源但包括生鮮食品的核心消費者物價(jià)指數年率上漲1.2%，創(chuàng )下五年來(lái)新高，超過(guò)了預期值1.1%和0.9%。即便不包括食品和能源價(jià)格的核心消費者物價(jià)指數在11月同比也上漲了0.6%，創(chuàng )下15年來(lái)的最高水平。與此同時(shí)，11月日本的長(cháng)期利率為0.6%，實(shí)際利率毫無(wú)疑問(wèn)為負。
　　不少分析人士認為，只要日本央行繼續大量買(mǎi)入國家債券，長(cháng)期利率仍將維持在較低水平。而日本政府預計，由于很快將實(shí)施提高消費稅的措施，2014財年日本的通脹率將上升。即便沒(méi)有消費稅的影響，消費物價(jià)指數預計也會(huì )達到1.2%。換言之，上漲的物價(jià)和低名義利率有望使日本的實(shí)際利率暫時(shí)仍保持在負的水平上。
　　當然也有分析認為，日本前段時(shí)間通脹率抬高，主要是源于前期日元匯率急跌，進(jìn)口物價(jià)上漲推動(dòng)。日元走軟帶來(lái)的提振效果或在4月左右減弱，日本經(jīng)濟重回通貨緊縮的可能性依然不能排除。

　　拉動(dòng)投資效果有限

　　實(shí)際利率通常是反映實(shí)際的借貸成本。傳統理論認為，負的實(shí)際利率將有助于刺激商業(yè)投資。不過(guò)據報道，相關(guān)數據顯示，美歐以往在出現低利率的情況下，如果沒(méi)有其他有利因素支持的話(huà)，負實(shí)際利率不足以單獨拉動(dòng)資本投資浪潮的涌現。
　　過(guò)去五年間，美國、德國、英國的實(shí)際利率也曾經(jīng)下跌到負水平，但此后又出現了反彈，回到正實(shí)際利率。美國2011年春季實(shí)際利率跌至負水平，2012年末通脹重現。此后，由于預期美聯(lián)儲將開(kāi)始調整量化寬松貨幣政策，而通脹水平保持穩定，長(cháng)期利率略有上升。目前，美國的實(shí)際利率略高于1%。德國出現負實(shí)際利率略晚于美國，去年夏天開(kāi)始走出負實(shí)際利率。英國負實(shí)際利率從2010年年中起，維持了大約三年時(shí)間，到去年秋天才轉為正實(shí)際利率。這三國轉為正實(shí)際利率都是由于名義利率上升，而通貨膨脹率較低。
　　日本央行行長(cháng)黑田東彥在講話(huà)中明確表示，希望日本維持一個(gè)較低的利率。那么負實(shí)際利率對日本經(jīng)濟意味著(zhù)什么？企業(yè)和設備投資是否會(huì )因此而猛增？答案卻并不肯定。相關(guān)觀(guān)察顯示，負實(shí)際利率可能會(huì )拉動(dòng)日本的企業(yè)和設備投資，但也有可能拉動(dòng)不明顯。
　　這一情況在美歐也是如此，當負實(shí)際利率出現時(shí)，其對投資的影響并不十分清晰。
　　在美國，2011年和2012年，美國的私人投資部分增長(cháng)了7%，但德國在2011年出現投資增長(cháng)后，2012年到2013年的企業(yè)投資卻是負增長(cháng)。英國在出現負實(shí)際利率的三年內，企業(yè)投資勉強有一些增長(cháng)。造成這種現象的原因在于企業(yè)對經(jīng)濟增長(cháng)和國內需求的看法。

　　影響資產(chǎn)及匯率明顯

　　和資本投資不同的是，負實(shí)際利率對于金融資產(chǎn)和貨幣的影響比較明顯。
　　低利率將推高資產(chǎn)價(jià)值。負實(shí)際利率期間，道瓊斯工業(yè)指數上漲了20%，德國的股票指數更是漲了50%，英國也有30%的漲幅。這些國家的債券價(jià)格有10%至20%的上漲。股票價(jià)格的上漲從另一方面鼓勵消費者進(jìn)行更多的消費。
　　低利率也將使貨幣匯率處于低水平。許多外匯策略師和分析師都認為，隨著(zhù)負實(shí)際利率的維持，日元匯率將持續受壓。德意志銀行預計，2014年底美元/日元匯率將在115.00，2015年底將在120.00；該行預計日本央行將在4月擴大QE規模，將購買(mǎi)6萬(wàn)億日元。