如果一味地加強影子銀行業(yè)務(wù)管制，限制金融機構創(chuàng )新業(yè)務(wù)，反而會(huì )使金融機構采取更多創(chuàng )新手段規避管制，決策層將不得不進(jìn)一步加強管制，最終結果是政策意圖不僅得不到實(shí)現，反而可能事與愿違
自去年12月10日中央經(jīng)濟工作會(huì )議召開(kāi)以來(lái)，股市持續下挫。究其緣由，筆者認為，主要是因為政府首次將防控債務(wù)風(fēng)險列為年度經(jīng)濟工作任務(wù)，從而激發(fā)投資者的風(fēng)險厭惡情緒。這種風(fēng)險厭惡情緒本來(lái)可能隨著(zhù)去年12月30日地方債務(wù)審計結果的公布而有所弱化，但近日有媒體報道去年12月份已經(jīng)下發(fā)關(guān)于加強影子銀行監管的國辦107號文件之后，投資者的風(fēng)險厭惡情緒再次增強。
盡管107號文并未對外公布，但對其內容的種種揣測加劇了投資者恐慌心理。有媒體報道稱(chēng)，107號文似乎是對銀監會(huì )8號文的延續和強化，是對銀監會(huì )9號文征求意見(jiàn)稿的替代和擴充，旨在進(jìn)一步加強理財產(chǎn)品和同業(yè)往來(lái)等影子銀行業(yè)務(wù)的監管。核心內容可能是要求商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、信托公司、小額貸款公司、融資租賃公司、非融資性擔保公司、網(wǎng)絡(luò )金融公司、私募基金公司等“各歸其位、各謀其政”，不得從事與“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監管”法律框架未明確規定可以從事的業(yè)務(wù)。照此揣測，107號文事實(shí)上從監管政策角度遏制金融產(chǎn)品創(chuàng )新，降低銀行利潤空間，抑制流動(dòng)性擴張，從而使得本來(lái)就處于緊平衡狀態(tài)的流動(dòng)性再次繃緊，股市再次大幅下挫在所難免。
然而，政府顯然意識到，管制只會(huì )帶來(lái)更多更強的管制，市場(chǎng)若被人為割裂，跨市場(chǎng)所存在的套利機會(huì )必然驅使金融機構采取各種變通形式跨越人為設置障礙。畢竟，隨著(zhù)金融體制改革進(jìn)程的逐步推進(jìn)，以及利率、匯率市場(chǎng)化程度的逐步提高，貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、信托市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)之間的套利機會(huì )持續存在，資本的逐利性使得金融機構不得不開(kāi)發(fā)出收益率更高的跨市場(chǎng)金融產(chǎn)品，來(lái)滿(mǎn)足投資者的理財需求。在這種情況之下，如果一味地加強影子銀行業(yè)務(wù)管制，限制金融機構創(chuàng )新業(yè)務(wù)，反而會(huì )使金融機構采取更多創(chuàng )新手段規避管制，從而迫使決策層將不得不進(jìn)一步加強管制，最終結果是政策意圖不僅得不到實(shí)現，反而可能事與愿違。
“圣人不能為時(shí)，而能以事適時(shí)，事適于時(shí)者其功大”。十八屆三中全會(huì )明確提出，使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用;要在重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節改革上取得決定性成果。中央經(jīng)濟工作會(huì )議也明確表示，要緊緊圍繞使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用深化經(jīng)濟體制改革，著(zhù)力在重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，并且要做到言必信，行必果。恰如管子所言，“市者,可以知治亂,可以知多寡;無(wú)市則民乏，有市則萬(wàn)物通”。加強影子銀行監管應順應市場(chǎng)化改革取向，各部委將要出臺的實(shí)施細則也不應背離市場(chǎng)化改革取向。
媒體報道稱(chēng)，國辦107號文在加強影子銀行監管方面也確實(shí)體現市場(chǎng)化改革取向的要求，政府在規范化影子銀行業(yè)務(wù)的同時(shí)，充分相信市場(chǎng)，實(shí)際上是積極鼓勵跨市場(chǎng)金融創(chuàng )新產(chǎn)品的發(fā)展，做到了“民不失務(wù)則利之，農不失時(shí)則成之，省刑罰則生之”的市場(chǎng)化原則。
所謂“民不失務(wù)則利之”，就是表示只要金融機構“各勸其業(yè)、樂(lè )其事”，政府所要做的就是將影子銀行業(yè)務(wù)納入規范化軌道，保障利益相關(guān)者的利益。影子銀行的產(chǎn)生是金融發(fā)展、金融創(chuàng )新的必然結果，作為傳統銀行體系的有益補充，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟、豐富居民投資渠道等方面起到了積極作用。據媒體報道，文件只是要求將理財業(yè)務(wù)分開(kāi)管理，單獨建立理財業(yè)務(wù)組織體系、歸口專(zhuān)營(yíng)部門(mén)、建立單獨的業(yè)務(wù)管理體系，實(shí)施單獨建賬管理、實(shí)施單獨的業(yè)務(wù)監管體系，這顯然有利于加強信息披露，保證金融業(yè)務(wù)的規范化和透明化;而并沒(méi)有明確表示要遏制影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，僅僅基于防范風(fēng)險考慮，要求銀行要按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則計提資本和撥備。
所謂“農不失時(shí)則成之”，就是說(shuō)只要金融機構“各盡其能、竭其力”，所從事的影子銀行業(yè)務(wù)基于自主決策，政府就會(huì )極力促成，而不會(huì )違背市場(chǎng)意志代為集中決策。畢竟市場(chǎng)經(jīng)濟的特點(diǎn)是決策分散化，既然要發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，就應相信市場(chǎng)，政府可以通過(guò)稅收等市場(chǎng)化手段引導資金投向，但無(wú)需限制金融機構資金的投向。如果政府代為決策必須投某類(lèi)項目而金融機構卻愿意投另類(lèi)項目，影子銀行業(yè)務(wù)相應就會(huì )產(chǎn)生。
所謂“省刑罰則生之”，就是說(shuō)政府將簡(jiǎn)化影子銀行業(yè)務(wù)的各項管制，只要金融機構沒(méi)有從事法律明確規定不能從事的業(yè)務(wù)，政府不僅不會(huì )加以限制，反而可能會(huì )加以鼓勵。畢竟影子銀行業(yè)務(wù)近年來(lái)迅速發(fā)展事實(shí)上是資本充足率、存貸比、存款準備金率、貸款投向限制等各項嚴厲考核和管制制度的結果。為規避管制，金融機構不得不把大量資金轉移到表外以滿(mǎn)足政府考核和管制的要求，同時(shí)也滿(mǎn)足了房地產(chǎn)企業(yè)、地方融資平臺等受限制融資主體的資金需求，從而使得影子銀行業(yè)務(wù)快速發(fā)展。政府如果進(jìn)一步加強管制，可能不僅不能遏制影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展，反而會(huì )促使影子銀行業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展。筆者預計，股市經(jīng)歷短暫的負面沖擊之后，將在政府部門(mén)重視市值管理和貨幣政策回歸中性之后企穩回升。