考驗證券監管當局改革意志的時(shí)刻到了。
　　1月8日，首批上市的兩只新股——新寶股份和我武生物正式開(kāi)始網(wǎng)上申購。二級市場(chǎng)長(cháng)期的低迷、陡增的壓力和新股可能出現的爆炒將對新股發(fā)行的市場(chǎng)化改革進(jìn)程產(chǎn)生挑戰。而同時(shí)傳出的監管層正在考慮調控IPO發(fā)行節奏的消息，則讓人們對監管當局的改革意志力產(chǎn)生了少許懷疑。
　　進(jìn)入2014年，在為數不多的幾個(gè)交易日中，滬深指數均呈現下跌之勢，其中代表藍籌滬深300指數下跌態(tài)勢尤為明顯，跌幅超過(guò)4%。與此同時(shí)，從數只新股的現場(chǎng)推介情況來(lái)看，可謂人潮涌動(dòng)，投資者打新熱情高漲�？偟膩�(lái)看，本次新股發(fā)行制度改革后，兩個(gè)可能會(huì )令監管機構感到頭疼的問(wèn)題已經(jīng)出現了苗頭：大盤(pán)的持續下跌以及新股上市將遭遇的爆炒。
　　然而，相比二級市場(chǎng)的壓力和新股爆炒，在筆者看來(lái)，監管層和執行者可能出現的態(tài)度反復，才是改革中最大的風(fēng)險�？梢灶A見(jiàn)的是，在市場(chǎng)下跌超出了投資者忍耐程度、新股上市首日遭遇爆炒之后，對于本次新股發(fā)行改革的非議將急劇增多。在本輪新股發(fā)行制度的實(shí)際成效迎來(lái)考驗的同時(shí)，監管層繼續推進(jìn)新股發(fā)行注冊制的改革意志也將遭受考驗。實(shí)際上，包括證監會(huì )、保監會(huì )等在內的多部門(mén)近期連番推出包括險資進(jìn)入創(chuàng )業(yè)板等多項引資措施，恐怕也正是為了降低新股集中發(fā)行對市場(chǎng)產(chǎn)生的沖擊。
　　任何改革都有代價(jià)，新股發(fā)行制度改革自然也不例外。在二級市場(chǎng)持續的壓力面前，監管層推進(jìn)改革的意志和決心尤為重要。在過(guò)去的改革中，我們已經(jīng)看到過(guò)這種情況：當市場(chǎng)壓力較大時(shí)，監管層就會(huì )加大對市場(chǎng)的干預力度，人為的控制股票供給，甚至干預新股的發(fā)行價(jià)格。每當市場(chǎng)向上的時(shí)候，市場(chǎng)化就會(huì )向前一步，每當市場(chǎng)糟糕的時(shí)候，又會(huì )退回到行政化的老路上去。有一個(gè)形象的比喻：就像“翻燒餅”一樣，時(shí)不時(shí)的翻個(gè)身。在筆者看來(lái)，近期傳出的監管層正在考慮調控IPO發(fā)行節奏的消息，就是一個(gè)不好的苗頭：如果短期內新股發(fā)行“三高”沒(méi)有明顯變化，是不是還要進(jìn)行“窗口指導”呢？
　　《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》已經(jīng)明確要求推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革。無(wú)疑，新股發(fā)行注冊制改革，是市場(chǎng)化取向改革，是以信息披露為中心的監管體制的改革。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，是要形成對新股發(fā)行、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行節奏的市場(chǎng)化約束機制，即把發(fā)審權真正的還給市場(chǎng)，重新劃定行政與市場(chǎng)的邊界。在新股發(fā)行改革中，監管層時(shí)時(shí)刻刻都要面對來(lái)自二級市場(chǎng)的壓力，這意味著(zhù)在改革方向確定的情況下，考驗其改革意志的時(shí)刻已經(jīng)來(lái)臨，監管層必須拿出股改的勇氣出來(lái)，堅定改革決心，任何反復只會(huì )加大改革成本和難度，甚至延誤改革。