2014年A股開(kāi)局依然是對去年走勢的延續，大盤(pán)趨勢調整、個(gè)股結構分化。在目前大的財政、貨幣政策與產(chǎn)業(yè)政策依然延續了過(guò)去一年的經(jīng)濟轉型、結構調整，貨幣收緊不放松的大基調下，多空雙方在2000點(diǎn)位置開(kāi)始糾結。

　　利率居高不下 估值修復困難

　　從估值情況看，目前滬指PE為9倍、滬深300 指數8.5倍、上證50指數7.2倍，低估值的藍籌股持續承壓。自2013年下半年以來(lái)，藍籌股估值進(jìn)一步走低的一個(gè)最重要因素是市場(chǎng)利率水平的大幅上行，這直接導致資金對A股整體估值要求更為嚴格。比如，去年12月中旬以來(lái)地產(chǎn)板塊一改此前盤(pán)整趨勢轉為大幅下跌，機構認為，無(wú)論是從社會(huì )融資總額與房地產(chǎn)(行情 專(zhuān)區)銷(xiāo)售，還是利率水平與房地產(chǎn)銷(xiāo)售的關(guān)系來(lái)看，流動(dòng)性對房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響非常大。在依靠負債拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的瓶頸出現后，去杠桿成為經(jīng)濟轉型的必由之路；事實(shí)上，2013年金融去杠桿已在路上，這對金融化特征非常明顯的房企壓力可想而知。
　　我國目前高利率背后的資金緊平衡正是貨幣政策主動(dòng)調控的目標。在資金供給端，央行為配合經(jīng)濟金融去杠桿，主動(dòng)實(shí)施中性偏緊的貨幣政策；在資金需求端，房?jì)r(jià)長(cháng)期上升使房產(chǎn)商成為資金邊際需求的推手。在銀行(行情 專(zhuān)區)利率市場(chǎng)化與經(jīng)濟結構調整的關(guān)鍵時(shí)期，一方面我們注意到，貨幣政策短期內很難出現2008年末“四萬(wàn)億”式的扭轉，但另一方面，隨著(zhù)市場(chǎng)利率的持續高位，從維護金融穩定的底線(xiàn)思維出發(fā)，結合中國企業(yè)債務(wù)偏高的現狀，機構認為政府不會(huì )任由市場(chǎng)利率長(cháng)期向上，不會(huì )因流動(dòng)性緊縮失控而引發(fā)金融危機。實(shí)際上，央行對社會(huì )利率的掌控很強，比如QE退出造成外匯占款大幅回落，央行可以下調目前處于高位的存準率進(jìn)行對沖。
　　對于利率的走勢，最新的資金價(jià)格國債逆回購依然處于整體偏高位置，尤其是債券發(fā)行的利率在高位，這需要進(jìn)一步觀(guān)察國開(kāi)債發(fā)行的情況，即流動(dòng)性環(huán)境是否不再進(jìn)一步惡化。記者與多家機構交流得知，目前主流機構判斷，考慮到政府對整體流動(dòng)性的掌控，市場(chǎng)利率已于去年四季度運行到高位，目前進(jìn)入滯漲階段，春節前保持高位運行，春節后有望回落。在整個(gè)2014年，政府雖然會(huì )階段性地通過(guò)靈活的貨幣政策來(lái)對沖資金面的緊張局面，但考慮到金融去杠桿和通脹的限制，貨幣政策操作的空間比較有限，流動(dòng)性緊張、利率較高水平可能會(huì )在2014年延續。

　　資金供求關(guān)系改善尚未明朗

　　可以看出，2013年中國股市的調整在于缺乏增量資金供應，其中6月份與12月的兩波下跌都源自利率的大幅上行，這點(diǎn)從債券市場(chǎng)大跌、債券收益率飆升體現得淋漓盡致，而今年開(kāi)局的下跌更是與供求關(guān)系的進(jìn)一步尖銳化有關(guān)，目前市場(chǎng)的焦點(diǎn)在于新股，去年沒(méi)有IPO供應但已步履維艱，如今新股在IPO游戲規則并未有明顯改善的前提下大量涌現，對市場(chǎng)而言的確是雪上加霜，反應在滬市大盤(pán)指數層面，只能選擇下跌來(lái)消化利空，重新回落到一個(gè)較低的位置尋求新的平衡。所以說(shuō)，2000點(diǎn)的得失并不重要，重要的在于資金供求關(guān)系的好轉。搜羅目前改善資金的政策，長(cháng)線(xiàn)資金入市是一個(gè)期待，但所謂的長(cháng)線(xiàn)資金到底是哪類(lèi)資金(證監會(huì )相關(guān)負責人近期表示，證監會(huì )正在加快推動(dòng)養老金、保險(行情 專(zhuān)區)資金、住房公積金、QFII、RQFII等各類(lèi)境內外長(cháng)期資金入市，相關(guān)工作總體進(jìn)展順利)以及什么時(shí)候進(jìn)來(lái)？這是長(cháng)期疲軟的權重股取得實(shí)質(zhì)性突破的關(guān)鍵。
　　相對流動(dòng)性因素，經(jīng)濟基本面反倒處于次要位置，因為市場(chǎng)的整體估值的回落已大幅消化了經(jīng)濟下滑的負面影響。目前中國經(jīng)濟依然處于復蘇與回落的反復期。申銀萬(wàn)國證券研究所總監桂浩明分析，從最近的CPI走勢看，通脹壓力不大，但由于PPI持續負增長(cháng)，說(shuō)明經(jīng)濟景氣度仍然處于持續走低狀況，經(jīng)濟復蘇仍然面臨較大壓力。而從今年的開(kāi)局數據看，匯豐PMI數據已經(jīng)出現第二個(gè)月連續下滑，創(chuàng )2011年8月以來(lái)最低，這也表明今年一季度經(jīng)濟增速應該是下滑的，這或會(huì )對企業(yè)業(yè)績(jì)增速負面影響，給市場(chǎng)帶來(lái)一定的結構性風(fēng)險。

　　高估值群體注意補跌風(fēng)險

　　從投資角度看，今年的行情是否還會(huì )重演去年的主板弱創(chuàng )業(yè)板(行情 股吧 買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))強的一幕？顯然，創(chuàng )業(yè)板與主板之間的估值剪刀差并不支撐去年一幕的重演，2013年1月初，創(chuàng )業(yè)板整體PE只有30倍左右，如今已達到60倍，上海主板去年初是12倍，如今卻只有9倍，目前創(chuàng )業(yè)板與代表藍籌的滬深300估值差距高達7倍，所以今年起點(diǎn)的市場(chǎng)結構分化是比較嚴重的，大家并沒(méi)有站到同一條起跑線(xiàn)上。
　　那么，這是否意味著(zhù)市場(chǎng)風(fēng)格很快就出現轉化呢？正如上文所述，短期宏觀(guān)與資金背景仍然不支撐大盤(pán)股行情，但也需要注意強勢股、高價(jià)股和題材股的補跌，畢竟2000點(diǎn)位置惟一未跌的群體就是以創(chuàng )業(yè)板為代表的強勢股，如此，若市場(chǎng)逼近階段性調整尾聲，強勢股補跌則是必不可少的環(huán)節。
　　瑞銀中國首席策略分析師陳李判斷，IPO開(kāi)閘后供給層面等因素影響，將使小盤(pán)股估值承壓，之后成長(cháng)股表現也將顯著(zhù)分化。當前市場(chǎng)對2014年盈利預測偏高，尤其是創(chuàng )業(yè)板，2014年A股市場(chǎng)從風(fēng)格上可能偏好大中型股票。

　　風(fēng)格逐步轉向低估值

　　在強勢股滯漲的背景下，市場(chǎng)短期熱點(diǎn)機會(huì )將有所收斂，2000點(diǎn)一線(xiàn)適合中長(cháng)線(xiàn)資金的沉淀，而那些既符合經(jīng)濟轉型趨勢，同時(shí)估值不高的群體是我們當下所考慮的重點(diǎn)，比如春節前可以繼續關(guān)注大眾消費品、大健康領(lǐng)域的低估值品種，同時(shí)，國企改革、無(wú)線(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)、鋰電池、工業(yè)自動(dòng)化等主題也有望在估值尚未高企的基礎上進(jìn)一步走強，此外，白酒股雖受白酒行業(yè)深度調整的壓制，但超低的估值水平加上春節消費高峰，也有望在春節前后展開(kāi)一波反彈走勢。
　　陳李認為，國企改革題材是一個(gè)值得關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域，此外還要關(guān)注金融創(chuàng )新�！�2014年有望成為金融創(chuàng )新元年，包括個(gè)股期權和指數期權在內的多方面金融創(chuàng )新將開(kāi)啟�！�
　　申萬(wàn)近期發(fā)布報告認為，當前國企改革繼續有序推進(jìn)。日前，國資委發(fā)布了《關(guān)于中央企業(yè)資產(chǎn)轉讓進(jìn)場(chǎng)交易有關(guān)事項的通知》，并表示將于近期出臺《中央企業(yè)價(jià)值管理指導意見(jiàn)》。與此同時(shí)，上海、廣東、重慶、天津等地國資國企改革相關(guān)制度也同步推進(jìn)。
　　此外，隨著(zhù)地方“兩會(huì )”和中央“兩會(huì )”的陸續召開(kāi)，春節后資金將逐步回流銀行，季度性的投資景氣周期以及年報業(yè)績(jì)披露進(jìn)入高潮，節后的投資機會(huì )將明顯增加，前期超跌的有色金屬、地產(chǎn)、機械制造等板塊也有望逐漸構筑底部，迎來(lái)階段性的反彈機會(huì )。