中國銀行國際金融研究所宏觀(guān)經(jīng)濟研究主管溫彬日前接受記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，央行推出SLF(常備借貸便利)試點(diǎn)有利于完善銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性調節機制，降低“錢(qián)荒”發(fā)生概率。預計春節前貨幣市場(chǎng)利率水平將保持穩定，但春節后仍有上行壓力。他認為，加強對影子銀行和同業(yè)業(yè)務(wù)的監管是“錢(qián)荒”的治本之策。
溫彬表示，每年初是銀行信貸投放的高峰期，1月前三周大型商業(yè)銀行人民幣信貸較去年同期增長(cháng)20%以上。隨著(zhù)春節臨近，企業(yè)和居民現金需求大量增加，迫使商業(yè)銀行增加備付金，再加上近期IPO開(kāi)閘，這幾個(gè)因素使本已相對寬松的資金面再次緊張起來(lái)。為緩解資金趨緊狀況，穩定市場(chǎng)預期，央行除了1月20日通過(guò)SLF向大型商業(yè)銀行提供短期流動(dòng)性外，次日又通過(guò)分支行運用SLF工具向中小金融機構提供短期流動(dòng)性，并分別進(jìn)行了1800億元的21天逆回購和750億元的7天逆回購，特別是21天的大規模逆回購直接跨越“春節”長(cháng)假，拆借市場(chǎng)和回購市場(chǎng)多數品種利率均已回落。
從現在到春節前，預計貨幣市場(chǎng)利率水平將保持穩定。但春節后，隨著(zhù)1800億元逆回購到期，市場(chǎng)利率存在上行壓力。
精彩對話(huà)
中國證券報:央行日前推出SLF試點(diǎn)，此次操作的特點(diǎn)和意義是什么?
溫彬:1月20日，央行發(fā)布公告，開(kāi)展分支行SLF操作試點(diǎn)。從文告內容看，有以下兩個(gè)特點(diǎn)。一是豐富了流動(dòng)性注入渠道。自該工具2013年創(chuàng )設以來(lái)，央行只針對政策性銀行和全國性商業(yè)銀行提供大額的短期流動(dòng)性支持，而通常作為資金凈融入方的中小金融機構則只能通過(guò)向大銀行融入資金解決流動(dòng)性問(wèn)題，形成所謂的“大河有水小河滿(mǎn)”的間接模式。本次試點(diǎn)可以由人民銀行分支行直接向城市商業(yè)銀行、農村商業(yè)銀行、農村合作銀行和農村信用社四類(lèi)中小金融機構提供流動(dòng)性支持，這種直接模式提高了央行操作效率和貨幣政策工具使用效果，更有針對性。二是不提供信用融資。央行此次要求SLF全部以抵押方式操作。試點(diǎn)接受的合格抵押品包括國債、中央銀行票據、國家開(kāi)發(fā)銀行及政策性金融債、高等級公司信用債等債券資產(chǎn)，暫不包括信貸資產(chǎn)，人民銀行通過(guò)設置不同的抵押率來(lái)控制信用風(fēng)險。
據路透等媒體報道，央行對隔夜、7天和14天三個(gè)期限品種在春節前的利率暫定為5%、7%和8%。央行此舉傳達出三個(gè)信號:一是明確央行作為最后貸款人維護市場(chǎng)流動(dòng)性的價(jià)格標準，通過(guò)制定短端利率上限，避免再度發(fā)生銀行間市場(chǎng)交易系統因資金緊張被迫延長(cháng)交易的情況；二是有助于強化Shibor的基準利率地位，降低短端利率的極端波動(dòng)，探索“利率走廊”的調控模式；三是SLF利率帶有一定懲罰性質(zhì)，去年隔夜利率有16次超過(guò)5%，7天利率有10次超過(guò)7%，14天利率僅4次超過(guò)8%，因此，暫定的利率上限偏高有利于倒逼金融機構加強流動(dòng)性管理。
從短期看，緩解了當前流動(dòng)性趨緊的壓力，穩定了市場(chǎng)預期。從中長(cháng)期看，這次操作具有標志性意義，體現了央行用改革的精神、思路、辦法來(lái)改善貨幣政策調控，根據需要創(chuàng )新貨幣政策操作工具，增強宏觀(guān)調控的針對性、靈活性、有效性
中國證券報:央行此次推出SLF能否避免“錢(qián)荒”再次來(lái)襲?
溫彬:去年下半年以來(lái)，不斷出現流動(dòng)性緊張狀況，主要是兩方面因素造成的:一是銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性調節機制存在結構性問(wèn)題；二是金融機構進(jìn)行“監管套利”形成資產(chǎn)和負債期限嚴重錯配的問(wèn)題。前者是標，后者是本。SLF對于前者具有緩解作用，但要從根本上化解“錢(qián)荒”，加強對影子銀行和同業(yè)業(yè)務(wù)的監管才是治本之策。
長(cháng)期以來(lái)，在銀行間市場(chǎng)，大型金融機構是資金融出方，而中小金融機構則是凈融入方。由于各家機構并不掌握其他機構在央行備付金情況，因此在當前情況下，一旦出現資金趨緊苗頭，大型金融機構也會(huì )捂緊頭寸，而中小金融機構出再高的價(jià)格也難籌到資金。此外，由于公開(kāi)市場(chǎng)操作只在周二和周四進(jìn)行，當部分金融機構在非公開(kāi)市場(chǎng)操作時(shí)間出現流動(dòng)性問(wèn)題時(shí)，央行第二天的逆回購“遠水不解近渴”。所以，央行此次推出SLF，有利于完善銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性調節機制，降低“錢(qián)荒”發(fā)生概率。
SLF操作制定利率上限目標，有助于央行貨幣政策調控從數量型向價(jià)格型轉變，發(fā)揮利率杠桿在資源配置中的決定性作用，通過(guò)提高資金價(jià)格起到抑制資金需求的作用，促使實(shí)體部門(mén)和金融機構去杠桿。但如果房地產(chǎn)、政府融資平臺繼續以高成本籌資，影子銀行繼續無(wú)約束擴張，商業(yè)銀行繼續利用發(fā)展同業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行監管套利，那么“錢(qián)荒”事件還將不斷沖擊金融市場(chǎng)。我國正在加速利率市場(chǎng)化，隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)金融的飛速發(fā)展，金融脫媒將進(jìn)一步推動(dòng)資金成本剛性上升，金融市場(chǎng)流動(dòng)性格局或更加嚴峻。因此，除SLF外，化解“錢(qián)荒”需要標本兼治。