市場(chǎng)清楚地看到整個(gè)新興市場(chǎng)的船板在搖晃，而中國有望再度充當舵手。與1997年不同的是，這次如果還要中國擋槍?zhuān)侵袊鸵萌嗣駧艙Q回大量的股權、資源、品牌、技術(shù)等。再順勢使人民幣成為第三世界資源國的儲備貨幣，握住全球生產(chǎn)鏈的上游，以此為契機推動(dòng)人民幣對大宗商品的計價(jià)、定價(jià)功能。
從內部來(lái)看，中國在2014年必須保持經(jīng)濟、政治和社會(huì )的穩定，特別是要管理好預期，以及至關(guān)重要的流動(dòng)性。
最近一段時(shí)間新興市場(chǎng)亂象紛呈。上周主要新興市場(chǎng)貨幣出現動(dòng)蕩。23日，阿根廷央行為了保住外匯儲備放棄干預匯市，比索兌美元匯率暴跌13.2%，單日跌幅為12年來(lái)最大。盡管土耳其央行在上周四宣布進(jìn)行約30億美元的市場(chǎng)干預，但土耳其里拉仍然在上周五創(chuàng )出新低。路透的報道亦稱(chēng)，多個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟體的央行在上周五對市場(chǎng)進(jìn)行了干預，來(lái)維護其貨幣匯率，這其中包括印度、中國臺灣和馬來(lái)西亞。俄羅斯也再度放寬了盧布交易區間。然而，這些措施收效甚微。印度盧比、巴西雷亞爾、俄羅斯盧布和南非蘭特對美元的匯率都在上周五下跌超過(guò)1%，后兩者創(chuàng )金融危機以來(lái)新低，盧布對歐元的匯率創(chuàng )出歷史新低。與此同時(shí)，全球主要股指全線(xiàn)大跌，帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險情緒大幅回落，VIX暴漲46%，創(chuàng )2010年5月來(lái)最大單周漲幅。
新興市場(chǎng)動(dòng)蕩的深層原因
引發(fā)新興市場(chǎng)動(dòng)蕩的深層原因是QE退出再疊加各種社會(huì )和政治風(fēng)險。美國經(jīng)濟的持續改善將加快美聯(lián)儲極端寬松貨幣政策轉入正�；乃俣�，從2014年1月1日起美聯(lián)儲已開(kāi)始削減100億美元的QE規模，預計在1月31日召開(kāi)的議息會(huì )議上再削減100億美元的概率在70%以上。更為關(guān)鍵的是“如何增強前瞻指引”——如果美國經(jīng)濟改善的速度比預期更快，而通脹也開(kāi)始上升，則美聯(lián)儲可能修改前瞻指引的預期時(shí)間，在年內即完全退出QE。QE退出的最直接后果是資金從新興市場(chǎng)撤出，這一趨勢自去年6月份即已開(kāi)始。今年以來(lái)新興市場(chǎng)股票基金已出現40億美元的資金凈流出。據EPFR的數據顯示，截至1月22日的一周里就有24億美元的資金流出，連續第13周擴大資金凈流出趨勢；僅拉丁美洲市場(chǎng)就有3.98億美元的資金撤離。這可能就是全球流動(dòng)性的拐點(diǎn)，也正式意味著(zhù)以美國為代表的發(fā)達國家走出了2008年大危機來(lái)的非常狀態(tài)。當然，歐洲和日本也在逐漸跟上。
這種撤出是國際資本的自發(fā)要求，它可能引發(fā)套息交易的全面反轉。除了QE消退，其更深層次的背景在于目前大部分新興市場(chǎng)國家都存在著(zhù)種種問(wèn)題，例如經(jīng)濟陷入困境、社會(huì )或政局動(dòng)蕩、過(guò)度依賴(lài)外資等。近期，委內瑞拉和阿根廷正在經(jīng)歷大規模通脹，并承受著(zhù)全球經(jīng)濟萎靡帶來(lái)的壓力。由于缺乏重大改革措施，這兩個(gè)國家可能被卷入更悲慘的窘境。而烏克蘭正發(fā)生社會(huì )騷亂，反對派在街頭抗議，并與政府陷入對峙僵局。在非洲，世界上三個(gè)最大的鉑金礦正在南非上演大罷工潮。土耳其去年年底改組內閣，更換了包括宣布辭職的內政部長(cháng)、經(jīng)濟部長(cháng)、環(huán)境和城市化部長(cháng)在內的10名部長(cháng)，伊斯坦布爾、安卡拉和伊茲密爾等十大城市爆發(fā)抗議活動(dòng)，要求總理埃爾多安領(lǐng)導的政府下臺。亞洲的泰國同樣處于動(dòng)蕩之中。上個(gè)周日在泰國首都曼谷，當反政府示威者封鎖投票站，對立的政治派別發(fā)生了沖突，造成一人死亡，數人受傷。這都成為外資逃亡的最佳理由。
2014年或是新興市場(chǎng)最危險的一年
2014年，“易碎五國（Fragile
Five）”巴西、南非、印度、土耳其和印尼等國都將面臨國內政治大選，2014年或是新興市場(chǎng)最危險的一年，目前的情形猶如1997亞太金融危機的前夜。我們希望投資人很快會(huì )認識到新興市場(chǎng)正在分化為三種類(lèi)型，這種分化將根據他們的對外收支平衡表展開(kāi)——經(jīng)常賬戶(hù)和資本賬戶(hù)雙盈國家、經(jīng)常賬戶(hù)和資本賬戶(hù)雙赤國家和其他單盈單赤國家。雙盈的國家可能只有中國，再輔助于高額的外匯儲備以及可控的財政狀況。雙赤的國家包括印尼、印度、巴西、土耳其等國。其他國家則介于這兩個(gè)極端之間。這三者目前已經(jīng)呈現出差別化的趨勢。
此外，經(jīng)常賬戶(hù)和資本賬戶(hù)的結余——外匯儲備水平也很重要，它會(huì )直接決定如果資本一旦外流，一個(gè)國家抵抗貨幣貶值的最終力量的強弱。韓國、墨西哥等經(jīng)常賬戶(hù)良好的新興經(jīng)濟體，已經(jīng)表現出對國際資本的新的吸引力，這也有力證明了實(shí)體經(jīng)濟等內部因素對金融穩定的影響力。而中國經(jīng)濟也力圖保持相對平穩發(fā)展勢頭，暫時(shí)資本流動(dòng)未出現明顯異常。EPFR數據也顯示，中國市場(chǎng)是為數不多的吸引投資資金凈流入的股基市場(chǎng)。
因此，正如良禽擇木而棲，可能的跡象是資金并非完全回流美國做避險，而是在歐洲日本做一些分布，再有相當一部分資金可能在新興市場(chǎng)的不同層次之間做切換。這根本不同于2008年的全球金融海嘯以來(lái)的緊急狀態(tài)，在全球經(jīng)濟總體趨于企穩的背景下，避險需求只是在局部釋放，但這對新興市場(chǎng)中的大部分國家仍然形成了挑戰。
中國的機會(huì )
市場(chǎng)清楚地看到整個(gè)新興市場(chǎng)的船板在搖晃，而中國有望再度充當舵手。投資者一定還記得，在1997年那一輪亞太金融危機中，人民幣的堅挺將周邊國家從危機的泥淖中拖出，為亞太新興經(jīng)濟體擋了一槍。代價(jià)當然不小，但中國也就順勢取代了日本成為亞洲老大。與1997年不同的是，這次如果還要中國擋槍?zhuān)侵袊鸵萌嗣駧艙Q回大量的股權、資源、品牌、技術(shù)等。再順勢使人民幣成為第三世界資源國的儲備貨幣，握住全球生產(chǎn)鏈的上游，以此為契機推動(dòng)人民幣對大宗商品的計價(jià)、定價(jià)功能。例如，我們看到上海自貿區的原油期貨交易和未來(lái)的各種大宗交易都使用人民幣進(jìn)行標價(jià)，這是兵家必爭之地。
從長(cháng)遠看，新興市場(chǎng)國家應加快推進(jìn)經(jīng)濟結構調整，逐步擺脫其過(guò)度依賴(lài)發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長(cháng)模式。新興市場(chǎng)國家應將注意力轉到擴大國內需求、提高內生增長(cháng)動(dòng)力和增強創(chuàng )新驅動(dòng)力的軌道上。一方面，努力增加居民收入，提高居民消費能力，持續釋放內需潛力；另一方面，積極提升科技創(chuàng )新能力，盡快培育出戰略性新興產(chǎn)業(yè)，逐步形成具有本國獨特競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局。而這些也正是中國目前在著(zhù)力推進(jìn)的轉型和改革進(jìn)程。
我們認為，中國的機會(huì )來(lái)了！危機對于中國而言總是機會(huì )。當前，國際貨幣基金組織始終扭扭捏捏不肯讓出太多的份額和話(huà)語(yǔ)權，美國的否決權在可預見(jiàn)的一段時(shí)期內不會(huì )有變化；在發(fā)達經(jīng)濟體自身的高負債下，世界銀行援助和支持發(fā)展中國家的力度和意愿也不是太強；WTO的多哈回合其實(shí)已經(jīng)死亡，發(fā)達經(jīng)濟體忙著(zhù)構建跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)議（TPP）和跨大西洋貿易與投資伙伴關(guān)系協(xié)定(TTIP)等以形成新的貿易圈和游戲規則，總的思路是不帶新興經(jīng)濟體玩，或是以更高的入門(mén)費來(lái)玩，逼迫中國和其他新興市場(chǎng)國家二次入世。由于中國是最大能源消費國，潛在最大的消費國和最大的制造國，未來(lái)新興世界的出路在于形成以中國為主的循環(huán)體系，以中國自己的需求、積累、資本為籌碼來(lái)贏(yíng)得全球化的紅利。我們看到，這種布局已經(jīng)在逐漸展開(kāi)。例如去年金磚德班峰會(huì )就力圖打造一個(gè)平行世界的新格局，“小三駕馬車(chē)”（儲備庫VS國際貨幣基金組織，金磚發(fā)展銀行VS世界銀行，金磚國家工商理事會(huì )VS世界貿易組織）正在啟動(dòng)，以及中國正在積極參與一系列的自貿區談判，最新的消息是韓國將簽訂中韓自由貿易協(xié)定(FTA)放在2014年貿易政策首位。
從內部來(lái)看，中國在2014年必須保持經(jīng)濟、政治和社會(huì )的穩定，特別是要管理好預期，以及至關(guān)重要的流動(dòng)性。在地方債務(wù)接續、土地要素資本化、國有資本混合化，這些大量的資金需求環(huán)境下，以及人民幣國際化全力輸出人民幣的總體布局的訴求下，貨幣當局應該保持流動(dòng)性的適度供應，并準備好一旦出現外匯占款受到明顯影響時(shí)，通過(guò)更加主動(dòng)和靈活的降準等政策來(lái)進(jìn)行流動(dòng)性供給和替代性輸出。