近幾年，大多數發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增長(cháng)疲弱，相對保持了較高增速的中國經(jīng)濟對全球經(jīng)濟的影響日趨增強。由于基建投資和房地產(chǎn)建設是中國過(guò)去十年所依賴(lài)的主要發(fā)展手段，中國逐漸成為能源、有色金屬等多種大宗商品的主要需求國，中國經(jīng)濟的波動(dòng)也逐漸成為影響大宗商品基本面的關(guān)鍵因素。
　　自2013年年中以來(lái)，隨著(zhù)國內經(jīng)濟增速的回落和調結構的政策導向不斷強化，市場(chǎng)一直難以擺脫頹勢，美聯(lián)儲在2013年年底決定開(kāi)始縮減QE規模的消息更加重了市場(chǎng)擔憂(yōu)。
　　筆者認為，不論是十八屆三中全會(huì )還是2014年中央經(jīng)濟工作會(huì )議，都明確把經(jīng)濟結構調整作為未來(lái)一段時(shí)間經(jīng)濟政策的主要目標，審計署首次對五級政府性債務(wù)進(jìn)行全面審計更顯示出中央對防范債務(wù)風(fēng)險、轉變經(jīng)濟增長(cháng)模式的決心，未來(lái)以大規�；�建投資刺激經(jīng)濟增長(cháng)的方式將受到較大程度的遏制，國內經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力在2014年出現回落不可避免，大宗商品的基本面也必然受到中國需求下滑的影響而出現惡化。然而，隨著(zhù)國內經(jīng)濟指標的回落和投資者對經(jīng)濟基本面的預期出現惡化，市場(chǎng)已經(jīng)用持續疲弱的走勢對預期做出了較為充分的反映，而且歷史經(jīng)驗表明，當整個(gè)市場(chǎng)充滿(mǎn)悲觀(guān)預期時(shí)，機會(huì )往往已經(jīng)在醞釀之中。
　　時(shí)間回溯到2010年6月，美聯(lián)儲已經(jīng)于2010年上半年結束第一輪QE，中國國內經(jīng)濟也從復蘇轉為回落，貴金屬、有色金屬等大宗商品價(jià)格普遍出現較大幅度的調整。然而出乎大部分投資者預料的是，大宗商品市場(chǎng)的下跌趨勢并沒(méi)有延續太久，反而隨著(zhù)美國經(jīng)濟復蘇的停滯和QE2預期的增強開(kāi)始大幅回升。究其原因，并不是中國需求的回落沒(méi)有對大宗商品基本面帶來(lái)負面的影響，而是美聯(lián)儲的貨幣政策通過(guò)釋放流動(dòng)性寬松預期為市場(chǎng)帶來(lái)了更加強勁的支撐。
　　當前的市場(chǎng)環(huán)境與2010年年中幾乎如出一轍：國內經(jīng)濟在2013年三季度之后再次步入下行趨勢，四季度GDP增速回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至7.7%，預計2014年也不會(huì )出現明顯的改觀(guān)；美聯(lián)儲在觀(guān)察了半年之后開(kāi)始退出量化寬松；大宗商品價(jià)格難以擺脫頹勢。然而，考慮到美國經(jīng)濟復蘇的根基——房地產(chǎn)市場(chǎng)的景氣回升并不牢固，對美聯(lián)儲寬松政策已經(jīng)產(chǎn)生依賴(lài)的美國經(jīng)濟徹底戒除QE“興奮劑”并不現實(shí)，只要美聯(lián)儲的QE退出步伐出現停滯，大宗商品市場(chǎng)的流動(dòng)性緊縮預期就會(huì )迅速逆轉�？梢灶A期，如果未來(lái)數月美國新增非農就業(yè)人數不能由2013年12月的7.4萬(wàn)重回20萬(wàn)左右的高位，則大宗商品市場(chǎng)獲得流動(dòng)性支撐、重演背離基本面上漲的一幕將近在眼前。 　　                                      (作者單位：易貿研究中心)