自年初以來(lái)，阿根廷比索在不到一個(gè)月的時(shí)間內貶值22%，而且下行趨勢仍在繼續。

　　當地時(shí)間2月5日，阿根廷基準利率已經(jīng)提高到28.5%，而國內的通脹水平仍然遠高于10%，再加上數據被嚴重質(zhì)疑，IMF甚至拒絕接受其官方數據。

　　阿根廷并非唯一的“裸泳者”。隨著(zhù)流動(dòng)性逐漸收緊，土耳其、烏克蘭、印度、印尼、南非、巴西在過(guò)去一個(gè)月內也都逐漸露出水面，“脆弱五國”(Fragile Five，即巴西、南非、印度、土耳其和印尼)之說(shuō)頻繁見(jiàn)諸媒體。

　　國際金融協(xié)會(huì )(IIF)5日發(fā)布的監測報告顯示，今年以來(lái)，新興經(jīng)濟體股市已平均下跌7.5%；而美國全球新興市場(chǎng)證券基金研究公司(EPRF)的統計顯示，今年1月新興經(jīng)濟體股票市場(chǎng)基金和債券市場(chǎng)基金分別凈流出資金122億美元和46億美元。

　　在當前資本外逃、增長(cháng)放緩、政局不穩等多重因素影響下，新興市場(chǎng)面臨廣泛唱空，當年的風(fēng)光場(chǎng)景早已不再。但值得注意的是，中國、墨西哥等國基本面依然穩健，全球也在積極溝通協(xié)助新興市場(chǎng)渡過(guò)難關(guān)，此時(shí)談新興市場(chǎng)休矣言之尚早。

　　多國股匯債齊跌

　　過(guò)去兩周，拉美國家貨幣普跌，其中阿根廷比索更是以月度跌幅22%居首，下跌速度達近兩年來(lái)最快。據《第一財經(jīng)日報》記者統計，從1月7日~2月6日的一個(gè)月內，比索對美元匯率為8.007，相比1月5日的匯率6.5565，一個(gè)月貶值22%。

　　與此同時(shí)，土耳其里拉同期的貶值幅度超過(guò)9%，烏克蘭里夫尼亞貶值6.1%。其他新興市場(chǎng)國家也遭遇了類(lèi)似的境遇：印尼盾不到一個(gè)月內貶值4%，巴西雷亞爾貶值3%，印度盧比貶值幅度也超過(guò)3%。

　　衡量新興市場(chǎng)股價(jià)水平的摩根士丹利資本國際新興市場(chǎng)指數目前較去年10月底已下跌10%以上。上月累計共有122億美元的資金流出，觸發(fā)了新興市場(chǎng)股市的普跌。

　　進(jìn)入2014年以來(lái)，俄羅斯、巴西股市的跌幅都接近10%，印度股市跌幅約為5%。此外，跌幅約8%的土耳其、跌幅約4%的南非、跌幅約8%的智利、跌幅近7%的墨西哥，與身為亞太主要市場(chǎng)的韓國、澳大利亞、新加坡股市(跌幅都超過(guò)5%)，共同構建了一幅新興市場(chǎng)慘景圖。

　　另一方面，新興市場(chǎng)國家的本幣債券也開(kāi)始遭到拋售，今年1月新興經(jīng)濟體債券市場(chǎng)基金凈流出資金46億美元。而阿根廷信用違約互換(CDS)在過(guò)去一個(gè)月內上漲1200個(gè)基點(diǎn)，烏克蘭CDS上揚幅度也超過(guò)300個(gè)基點(diǎn)。

　　海外媒體有分析認為，新興市場(chǎng)遭拋售的處境可能會(huì )進(jìn)一步惡化，而且恐慌情緒可能會(huì )蔓延到發(fā)達國家。華爾街投行也紛紛看空：高盛預期新興經(jīng)濟體未來(lái)10年的股票、債券和貨幣將顯著(zhù)低于大市表現；摩根大通預期未來(lái)幾年內新興市場(chǎng)本幣債券回報率將跌至2004年以來(lái)平均水平的10%；摩根士丹利則認為巴西、土耳其和俄羅斯的貨幣將在2013年暴跌17%之后繼續下滑。

　　“脆弱國家”爭相浮現

　　溯源新興市場(chǎng)的本次窘態(tài)，美聯(lián)儲縮減量化寬松(QE)可謂“元兇”。

　　過(guò)去幾年，美聯(lián)儲通過(guò)QE向全球市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，為全球股市上漲提供了重要支撐。但在去年12月的貨幣政策例會(huì )上，美聯(lián)儲決定從今年1月起將月度購債規模從此前的850億美元降至750億美元，邁出了縮減QE的第一步。在今年1月的貨幣政策例會(huì )上，美聯(lián)儲決定進(jìn)一步削減月度購債規模100億美元至650億美元。

　　芝加哥聯(lián)儲行長(cháng)和里士滿(mǎn)聯(lián)儲行長(cháng)日前均表示，除非經(jīng)濟狀況大幅偏離預期，美聯(lián)儲很可能在未來(lái)延續每次削減100億美元購債規模的節奏。

　　針對美聯(lián)儲縮減QE引發(fā)新興市場(chǎng)資本外逃，印尼財長(cháng)日前步印度央行行長(cháng)后塵，公開(kāi)警告稱(chēng)美聯(lián)儲可能破壞脆弱的新興市場(chǎng)經(jīng)濟，呼吁其令QE縮減進(jìn)程更為透明且可預期。

　　其實(shí)早在2013年因為QE縮減的消息引發(fā)新興市場(chǎng)動(dòng)蕩以來(lái)，新興市場(chǎng)的內部分化也已經(jīng)開(kāi)始。

　　去年8月，國際投行摩根士丹利將巴西、南非、印度、土耳其和印尼概括為“脆弱五國”，意指大規模的經(jīng)常賬赤字令其對QE縮減毫無(wú)抵抗能力。從現在來(lái)看，阿根廷、委內瑞拉以及烏克蘭似乎也十分脆弱。

　　盡管各機構衡量國家脆弱程度的細化指標有所不同，但總體而言，在應對金融風(fēng)險方面，最常用的衡量指標主要有經(jīng)常項目收支情況、外匯儲備規模、本國金融市場(chǎng)成熟度三個(gè)方面。

　　“從上述三個(gè)方面來(lái)考量，一些經(jīng)常項目長(cháng)期赤字規模比較大，同時(shí)外匯儲備規模有限，同時(shí)金融市場(chǎng)不成熟，海外投資者在本國資本市場(chǎng)比重較高的國家就比較容易受到?jīng)_擊。亞洲金融危機時(shí)，東南亞國家都汲取了這些教訓，但一些相對較小的國家現在外儲的規模過(guò)低�！币晃煌赓Y行分析師對本報記者表示。

　　IMF數據顯示，目前外儲規模比較吃緊的是烏克蘭、阿根廷和南非。截至1月7日，上述三國的外匯儲備規模分別為187.6億美元、248億美元和415億美元。

　　有分析認為，阿根廷、烏克蘭可能因可選工具不足而放棄干預匯率市場(chǎng)，甚至放棄盯住美元。一旦上述情況發(fā)生，受經(jīng)濟基本面惡化的影響，阿根廷比索甚至面臨崩盤(pán)或者極端管制的可能。

　　另外，當前的脆弱國家還面臨著(zhù)國內通脹高企以及經(jīng)濟增長(cháng)疲軟的嚴峻形勢，而這兩者的關(guān)系處理不好，又會(huì )導致投資者恐慌情緒進(jìn)一步加劇。

　　根據世界通脹數據網(wǎng)站的數據，2014年1月印度通脹率為9.13%，印尼為8.38%，土耳其為7.8%，巴西和南非均為5.3%。盡管阿根廷官方數據為10.5%，但市場(chǎng)普遍認為實(shí)際水平為30%~40%。

　　興業(yè)僑豐證券投資服務(wù)董事總經(jīng)理鄭家華對本報記者表示，新興市場(chǎng)近日股市匯市的大幅下滑，表面原因是美國退市，實(shí)際上更重要的是經(jīng)濟增速大幅放緩，甚至不如美國，加上過(guò)往貨幣發(fā)行跟隨美國QE節奏而導致高通脹，而近日貨幣貶值下高通脹也繼續，不得不通過(guò)加息來(lái)控制，并且防止資金外流，投資者預期未來(lái)投資回報率不高，風(fēng)險也繼續加大。

　　此外，除去QE縮減以及經(jīng)濟基本面的影響，從泰國大選到烏克蘭騷亂等政治風(fēng)險，也對新興市場(chǎng)投資者的心理造成了影響。

　　新興市場(chǎng)面臨分化

　　高盛CEO布蘭科費恩此前在冬季達沃斯會(huì )議上提醒投資者對新興市場(chǎng)國家進(jìn)行區分，“一旦市場(chǎng)緊張，投資者就忘記區分這些新興市場(chǎng)國家間的區別�！�

　　投資者一般用資金表明其態(tài)度。EPRF的數據顯示，投資者在上周從新興經(jīng)濟體的股票市場(chǎng)抽走了25億美元的資金，但同時(shí)以中國、墨西哥、東南亞(除印尼外)為代表的一些基本面尚好的新興市場(chǎng)國家仍然面臨資本流入。

　　德意志銀行在其投資展望中表示，那些經(jīng)常賬戶(hù)盈余且有雄厚外匯儲備的新興市場(chǎng)國家，仍然具有極大的投資機會(huì )。

　　另外布蘭科費恩在達沃斯也明確表示，如果有人讓他對新興市場(chǎng)做出選擇，并且未來(lái)1~5年內不許更改這一選擇，他會(huì )選擇做多，而非做空新興市場(chǎng)�！霸谛屡d市場(chǎng)，人們可以看到增長(cháng)、教育和機動(dòng)性。整體看，與平凡的其他國家相比，新興市場(chǎng)孕育著(zhù)巨大的機會(huì )�！�

　　施羅德投資管理公司首席經(jīng)濟師則判斷，當美聯(lián)儲減少買(mǎi)債后，韓國、菲律賓和中國市場(chǎng)的表現會(huì )比較堅挺，其中中國市場(chǎng)將是新興國家中表現最為穩定的一個(gè)。