在新興市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的日子里，阿根廷經(jīng)濟也得到了相當大的上行助力。不過(guò)當這股熱潮消退后，阿根廷經(jīng)濟再次面臨風(fēng)險。過(guò)去一年，阿根廷經(jīng)濟問(wèn)題叢生。美聯(lián)儲撤出QE引發(fā)的新興市場(chǎng)劇烈震蕩，阿根廷貨幣首當其沖，成為匯率貶值的領(lǐng)跌者�？v觀(guān)阿根廷目前面對的各種困難，不免讓人擔心這個(gè)曾經(jīng)歷過(guò)多次災難的南美國家，此次是不是又坐在了火山口上。
匯率震蕩的經(jīng)濟真相
美聯(lián)儲啟動(dòng)退出QE計劃后，市場(chǎng)經(jīng)歷了短暫的平靜。正當人們認為在經(jīng)歷了去年五月初的震蕩，市場(chǎng)已經(jīng)對美聯(lián)儲的計劃有了足夠準備的時(shí)候，大規模的貨幣匯率貶值又突然來(lái)臨。
1月23日，阿根廷比索兌美元匯率在單個(gè)交易日之內暴跌12.4%，由前一日的7.125比索兌1美元跌到收盤(pán)時(shí)的8.01比索兌1美元，其間最高跌幅一度達到16.5%。同日，外匯市場(chǎng)上，南非蘭特、巴西雷亞爾、俄羅斯盧布、土耳其里拉等貨幣也大幅貶值。此后幾天，阿根廷比索累計跌幅超20%，成為表現最差的新興市場(chǎng)國家貨幣。土耳其里拉也跌至歷史低點(diǎn)。多個(gè)新興國家貨幣的集體下跌，引發(fā)全球股市大幅動(dòng)蕩。這讓人回想起2002年1月6日，阿根廷比索大幅貶值40%，從而引發(fā)南美洲及其他新興市場(chǎng)貨幣一系列貶值的一幕。
此次貨幣大貶值被演繹為美聯(lián)儲退出QE導致的新興市場(chǎng)資金外逃后果，不過(guò)對阿根廷來(lái)說(shuō)，貨幣大貶的長(cháng)期因素，是阿根廷高企的通脹和外匯儲備的不斷外流。此外，也與巴黎俱樂(lè )部有關(guān)外債談判不順利以及殼牌石油阿根廷分公司23日突然拋出比索購買(mǎi)美元有關(guān)。長(cháng)期積欠外債的阿根廷難以進(jìn)入國際資本市場(chǎng)融資，而殼牌的拋售交易總額高達6000萬(wàn)美元，這筆大額交易很快大幅拉低了交易量一向很少的阿根廷官方外匯市場(chǎng)上比索的匯率。
透視阿根廷經(jīng)濟狀況，更能看到這個(gè)國家貨幣狂貶背后的脆弱。
1、通脹高企、信心低迷。隨著(zhù)大宗商品市場(chǎng)火熱成為昨日往事，阿根廷的經(jīng)濟增長(cháng)也開(kāi)始回落。2011年，阿根廷經(jīng)濟增長(cháng)率達到8.9%，2012年只有1.9%，2013年有所回升。但阿根廷的通貨膨脹卻日益加劇。據阿根廷勞工總聯(lián)盟社會(huì )觀(guān)察所的研究報告，2013年度，該國通脹率約為27%，高于官方統計的10.9%。食品等基本生活費用漲價(jià)幅度高達50%，其中面粉價(jià)格一年之內上漲了169%。目前，阿根廷的通脹率高達30%至40%。
為了應對日益嚴重的通脹壓力，阿根廷央行連續調高基準利率，目前高達28.8%。受此影響，阿根廷境內各主要商業(yè)銀行的個(gè)人貸款年利率漲升至49%至52%不等。而阿根廷個(gè)人貸款者除了銀行利率外，還需支付增值稅、人身保險費、市政稅三項開(kāi)支，一年期貸款的總成本是貸款額的85%左右。
阿根廷的高通脹和高利率已經(jīng)嚴重影響到正常經(jīng)濟活動(dòng)，并沖擊民眾的信心。多家經(jīng)濟研究機構認為，阿根廷正處于經(jīng)濟崩潰的懸崖，2014年經(jīng)濟形勢非常嚴峻。阿根廷《號角報》1月19日公布的一項抽樣民調顯示，約75%的阿根廷人認為國家經(jīng)濟“誤入歧途”，其中，通脹、比索貶值和央行外儲大幅縮水成為受訪(fǎng)者提及最多的經(jīng)濟話(huà)題。對未來(lái)的經(jīng)濟前景，55%受訪(fǎng)者認為將進(jìn)一步惡化，30%認為不會(huì )有太大變化，只有12%的人認為會(huì )有所改觀(guān)。
2、比索持續貶值成為慢性病。記者能查到的數據顯示，比索對美元匯率貶值從2001年末至今一直未停止過(guò)，2012年起貶值有加速現象，2013年底則開(kāi)始加速。據統計，阿根廷比索去年貶值幅度高達32%。截止到2月11日的一個(gè)月中，比索貶值14%。而今年1月份，比索貶值幅度達到19%，創(chuàng )下12年以來(lái)單月貶值的最高歷史紀錄。今年至今，阿根廷比索對美元匯率已貶值17%；貶值速度之快甚至超過(guò)了1997年亞洲金融風(fēng)暴時(shí)泰國銖的貶值速度。
比索官方匯率和黑市匯率的差距也進(jìn)一步拉大。1月中旬，阿根廷比索兌美元名義匯率僅為8：1，而黑市匯率則高達12：1。
和亞洲問(wèn)題國家不同的是，阿根廷的外匯儲備流失十分嚴重。2011年下半年起，阿根廷外匯儲備連續下跌。據報道，去年，外匯儲備流失高達120億美元，外匯儲備水平降至七年來(lái)的最低，如果扣除外匯儲蓄和其他負債，所剩外儲僅夠支付2014年到期的約98億美元外債。1月底央行外匯儲備281億美元，不足300億美元。這一水平大致與2007年的外匯儲備水平相仿，雖然高出1997-1998年期間外匯儲備水平約50%，但卻低于最高時(shí)外匯儲備水平近五成。僅2月1日一天時(shí)間里，阿根廷外匯儲備又流失了1.7億美元，在過(guò)去的兩周阿根廷的外匯儲備流失超過(guò)20億美元，出逃速度為2006年以來(lái)最快。
由于外匯儲備急劇減少，導致央行對干預比索匯率力不從心。1月24日，阿根廷被迫放松外匯管制，比索單日就下跌了13%，這是13年來(lái)阿根廷比索匯率的最大單日跌幅。阿央行聯(lián)合了部分出口企業(yè)入市干預，才使得收盤(pán)時(shí)匯率跌幅有所縮小。
3、借貸成本高昂，融資途徑匱乏。據美國《商業(yè)周刊》2月7日報道，阿根廷目前借貸成本達到兩年來(lái)的頂峰。阿根廷的國際評級在2013年就已經(jīng)被調降至垃圾級。近期阿根廷比索的貶值，讓其試圖通過(guò)國際債券市場(chǎng)募集資金的可能性更加微乎其微。目前，阿根廷長(cháng)期國債收益率攀升至19%，短期國債拍賣(mài)已經(jīng)幾乎陷入停滯。
4、債務(wù)問(wèn)題或卷土重來(lái)。阿根廷在1982、1989、2001年的經(jīng)濟危機中均陷入嚴重的債務(wù)危機。有分析認為，阿根廷有85%的可能在五年內再次拖欠債務(wù)。阿根廷經(jīng)濟學(xué)家佩雷斯說(shuō)，政府今年想實(shí)現財政平衡幾乎已不可能。此外，阿根廷各省政府過(guò)去都從國際市場(chǎng)發(fā)債融資，規定的還債利息均與美元掛鉤，本幣匯率暴跌，將使各省政府還債壓力大幅上升，很可能超出其償債能力，形成新的債務(wù)違約。
曼哈頓銀行高管表示，目前情形比阿根廷透露的更為嚴重。如果在當前經(jīng)濟大環(huán)境下阿根廷繼續拖欠債務(wù)，全球經(jīng)濟將會(huì )受到?jīng)_擊。美國銀行美林證券分析師表示，阿根廷在2015年必須支付價(jià)值59億美元的當地法律債券，但政府現行的以收支平衡為目的的貨幣貶值計劃將使通脹達到40%以上，這種做法不僅不能提高阿根廷支付能力，反而會(huì )使2015年債權支付陷入更危險境地。
應對措施捉襟見(jiàn)肘
在急劇的匯率波動(dòng)下，阿國民經(jīng)濟許多領(lǐng)域受到?jīng)_擊，一些外貿公司和涉外旅游公司甚至暫停了部分業(yè)務(wù)。同時(shí)，阿根廷基本生活用品、家用電器和建筑材料等商品和服務(wù)價(jià)格全面上漲。到2月3日為止的一周，阿根廷肉價(jià)最高漲幅達到50%。政府抨擊投機者和一些經(jīng)濟學(xué)家是漲價(jià)的幕后推手。政府與超市緊急達成協(xié)議，控制物價(jià)上漲，但仍有一些大型連鎖超市拒絕加入政府維護物價(jià)的計劃。
阿內地省份的燃油價(jià)格也出現大幅度上漲。荷蘭殼牌石油阿根廷公司日前將燃油售價(jià)提高12%；這是自1月23日比索大幅貶值以來(lái)大型油企首次調價(jià)，也是過(guò)去半年調整幅度最大的一次。阿內閣首席部長(cháng)卡皮塔尼奇甚至指責殼牌石油發(fā)動(dòng)了一場(chǎng)針對該國的陰謀。
2月4日，阿根廷總統克里斯蒂娜宣布提高退休金、家庭子女年助學(xué)金。但反對派國會(huì )議員表示，新宣布的措施對解決物價(jià)、民心和社會(huì )局勢問(wèn)題恐不會(huì )有太大助益。次日，面對阿根廷比索大幅貶值對經(jīng)濟局勢造成負面影響，克里斯蒂娜敦促企業(yè)和工會(huì )組織助力擺脫經(jīng)濟困境。她認為，漲價(jià)根源在于缺乏投資，希望企業(yè)家擴大投資，而不是假借進(jìn)口購匯把比索換成美元匯到國外的銀行賬戶(hù)上。工會(huì )更要協(xié)助政府控制物價(jià)。她還表示，政府與超市連鎖簽訂的價(jià)格協(xié)議得到了很好的執行，比索大幅貶值不會(huì )“機械地傳遞給消費物價(jià)”。
阿根廷還首次允許比索自1月20日起貶值15%左右，政府也宣布放松外幣購買(mǎi)禁令。月收入在7200比索(約合900美元)的阿根廷人，只要得到AFIP(阿根廷國稅總局)的授權，就被允許以月工資的20%按官方匯率換購美元，并且轉移到賬戶(hù)的美元并非現金而是存款，存款期限不滿(mǎn)一年要扣取20%的費用。即便如此，仍然比在黑市購買(mǎi)美元要便宜。因此，盡管匯市差距有所縮減，但阿根廷民眾對美元的需求有增無(wú)減。
Jefferies集團分析師Siobhan Morden表示：“比索的大跌并非是市場(chǎng)壓力的結果。而是意味著(zhù)從去年12月開(kāi)始，阿根廷就已經(jīng)踏上了貨幣危機的邊緣，而他們的經(jīng)濟政策卻還在償還債務(wù)、吸引外資�！�
“最大的問(wèn)題還是政策不夠明確�！眹H金融協(xié)會(huì )首席拉丁美洲經(jīng)濟學(xué)家Ramon Aracena表示，“如果我們回顧阿根廷此前數年的發(fā)展歷程就會(huì )發(fā)現，千里之堤并非毀于一夕之間，外匯儲備的不足早已暗示了危機的到來(lái)。到了現在，貶值比索已經(jīng)不能解決問(wèn)題了，阿根廷更需要的是一個(gè)全面緊縮的財政及貨幣政策�！�
阿根廷一位大學(xué)教授稱(chēng)，阿根廷政府的計劃注定是要失敗的，除非政府透明度更高，出臺一系列真正嚴格的措施來(lái)對抗通貨膨脹。在利率水平仍低于通脹的情況下，阿根廷人幾乎沒(méi)有理由持有比索。
前景不明風(fēng)險加大
近一周，阿根廷貨幣貶值趨于平穩，但與其他很多新興市場(chǎng)國家相比，該國的前景并不樂(lè )觀(guān)。
有專(zhuān)家認為，容易發(fā)生金融市場(chǎng)震蕩的新興市場(chǎng)國家可分為三類(lèi)：第一類(lèi)為依賴(lài)資金出口的國家，包括巴西、俄羅斯和南非；第二類(lèi)為政局動(dòng)蕩的國家，包括土耳其和烏克蘭；第三類(lèi)為結構性問(wèn)題嚴重的國家，如阿根廷。
由于既存在內部隱患，又缺乏政策應對的空間和能力，阿根廷的問(wèn)題相對嚴重。最近幾年IMF很多研究認為，在匯率大幅波動(dòng)的情況下，新興市場(chǎng)國家適當的外匯干預和資本管制是有益的。但阿根廷由于外匯儲備減少，央行不得不暫停干預外匯市場(chǎng)；同時(shí)官方宣布將放松資本管制特別是放松私人部門(mén)對外融資渠道，更多寄希望通過(guò)市場(chǎng)的自發(fā)調整來(lái)實(shí)現匯率的穩定，進(jìn)一步削弱了央行穩定貨幣的可信度，增加了資本外流的壓力。
在外匯儲備流失問(wèn)題上，阿根廷也有難言之苦。此前，外匯儲備大量流失主要有三大原因，一是央行長(cháng)期投放美元以維持比索官方匯率；二是為降低外債比例而大量消耗外匯儲備，據統計，僅去年，就有87億美元用于償還外債；三是阿根廷出現經(jīng)常項目逆差。其中出口下降及人力成本上升引起的國際競爭力下降難以在短內得到改善。作為石油凈進(jìn)口國，阿根廷的能源赤字也造成外儲流失。因此，短期和中期內，阿根廷官方都難以有足夠外匯儲備來(lái)穩定市場(chǎng)。
過(guò)去幾年，阿根廷財政赤字也越來(lái)越嚴重，政府債務(wù)持續上升，因此財政刺激經(jīng)濟的空間不大。而利率和匯率政策則面臨兩難。高利率雖有利于對抗高通脹和資本外流，但短期內實(shí)體經(jīng)濟可能會(huì )受到嚴重沖擊。不干預外匯市場(chǎng)也可能導致本幣過(guò)快和持續貶值，甚至超出官方控制。
從政府層面講，阿根廷希望吸引更多外資。不過(guò)，本幣貶值和曾在2001年發(fā)生過(guò)嚴重的金融危機，都使國際投資者存在擔憂(yōu)。令人記憶猶新的債務(wù)違約歷史加大了獲得貸款的不確定性，即便能獲得，利率也一定讓人難以承受。作為最后貸款人的IMF對阿根廷亦有所不滿(mǎn)。去年IMF曾對阿根廷官方經(jīng)濟數據準確性存疑，并威脅進(jìn)行進(jìn)一步的制裁，包括停止阿根廷向IMF借款的資格。此后阿根廷官方承諾改進(jìn)數據質(zhì)量，但到目前為止IMF還未正式確認該國這方面的進(jìn)展。因此，如果阿根廷局勢失控，IMF能否在必要的時(shí)候提供足夠資金援助存在不確定性。
阿根廷高企的稅負也對經(jīng)濟發(fā)展不利。經(jīng)合組織、聯(lián)合國拉美和加勒比經(jīng)濟委員會(huì )和泛美稅務(wù)管理中心聯(lián)合發(fā)布的研究報告稱(chēng)，阿根廷是拉美稅負最重的國家。根據相關(guān)統計，1990年阿根廷稅收收入占GDP的比重僅為16.1%，2001年國際金融危機時(shí)也不過(guò)是20.1%，但到2013年時(shí)其稅收在GDP中的占比升至40%，比2001年高出近20個(gè)百分點(diǎn)。
有分析人士表示，阿根廷比索匯率大跌很可能是貨幣惡性貶值的前兆，阿根廷央行對此無(wú)能為力，幾乎徹底喪失了對貨幣的掌控力，央行任何舉措也都無(wú)法取得立竿見(jiàn)影的效果。
最令人擔心的是，阿根廷可能帶來(lái)連帶風(fēng)險。雖然阿根廷經(jīng)濟規模不大，但南美委內瑞拉等國的情況與阿根廷類(lèi)似，也可能會(huì )遇到較大的困難。此外，巴西、墨西哥等更大經(jīng)濟體如受到持續拖累，應對措施用罄，則會(huì )對全球金融市場(chǎng)信心造成沖擊。繼續擴散的話(huà)，亞洲新興市場(chǎng)也會(huì )受到較大影響，其中印尼、泰國等可能首當其沖。一片看空聲中，投機者或許會(huì )殺個(gè)回馬槍?zhuān)贿^(guò)這或許又是一場(chǎng)搶劫。