美國歷史上首位女性聯(lián)儲主席珍妮特?耶倫2月3日正式宣誓就職，并于2月11日在美國眾議院金融服務(wù)委員會(huì )聽(tīng)證會(huì )上進(jìn)行其首次聽(tīng)證。

    耶倫在證詞中強調資產(chǎn)購買(mǎi)計劃和前瞻指引在幫助解決美國經(jīng)濟危機中所起到的重要作用，她指出在2008年底，隨著(zhù)聯(lián)邦基準利率接近于0（傳統的貨幣政策手段已用盡——作者注），聯(lián)儲依靠這兩項非傳統工具（relied on two less-traditional tools）壓低長(cháng)期利率，支撐了資產(chǎn)價(jià)格，從而增加了經(jīng)濟恢復的活力。耶倫還重申了美聯(lián)儲在2012年12月制定的前瞻指引，即失業(yè)率在6.5%以上，通脹沒(méi)有超過(guò)2%長(cháng)期目標0.5個(gè)百分點(diǎn)，維持低利率政策是合適的。在強調延續美聯(lián)儲貨幣政策的同時(shí)，耶倫的一些最新表態(tài)也給美國貨幣政策增添了新的變數。

    失業(yè)率的作用被削弱

    在談及失業(yè)率時(shí)，耶倫表示勞動(dòng)力市場(chǎng)復蘇進(jìn)程遠未完成（far from complete），失業(yè)超過(guò)6個(gè)月的人口占比“異常龐大”（unusually large），而在就業(yè)人員中，因找不到全職工作只能暫時(shí)從事兼職的人數也非常多。在評估美國勞動(dòng)力市場(chǎng)時(shí)，這些因素比單純的失業(yè)率更應重點(diǎn)考慮（importance of considering)。
耶倫的表態(tài)顯然說(shuō)明失業(yè)率在前瞻指引中的作用弱化，未來(lái)美聯(lián)儲將更加關(guān)注勞動(dòng)力市場(chǎng)的結構問(wèn)題。勞動(dòng)參與率，長(cháng)期失業(yè)人口，從事兼職工作的人口比例將比單純的失業(yè)率更加重要。

    高通脹還是低通脹

    在談及通脹時(shí)，耶倫表示個(gè)人消費支出(PCE)物價(jià)指數在去年只上升了1%，距離聯(lián)儲確立的2%的目標還有很遠的距離。但她同時(shí)表示，疲軟的通脹可能會(huì )被證明是短暫的（likely to prove transitory），包括原油和非原油進(jìn)口商品價(jià)格的下跌。
在隨后回答眾議院議員提問(wèn)時(shí)，耶倫表示房地產(chǎn)市場(chǎng)很有希望繼續推動(dòng)美國經(jīng)濟復蘇，不認為資產(chǎn)價(jià)格出現泡沫，但美聯(lián)儲的確對此有所顧慮，并注意到土地價(jià)格開(kāi)始上漲。
顯然，前瞻指引的另一項重要指標通脹率也被弱化。一方面，通脹距美聯(lián)儲設定的目標還有距離，經(jīng)濟仍未完全恢復，應繼續保持寬松政策；另一方面，美聯(lián)儲對未來(lái)的通脹有所擔憂(yōu)，同時(shí)認為目前的低通脹是短暫的，應提前緊縮。
在想要提升通脹的情況下，擔心未來(lái)通脹過(guò)快地上漲，政策依據上出現矛盾。通過(guò)通脹率來(lái)判斷美聯(lián)儲貨幣政策的效果也在下降。

    QE步伐再添變數

    在談及縮減QE的政策時(shí)，耶倫表示如果勞動(dòng)力市場(chǎng)、通脹朝著(zhù)聯(lián)儲預期的目標邁進(jìn)，聯(lián)儲將在以后的例會(huì )上評估未來(lái)縮減資產(chǎn)購買(mǎi)計劃的步驟。
美國的失業(yè)率和通脹都在朝目標邁進(jìn)，但此次耶倫的表態(tài)，弱化了失業(yè)率和通脹對聯(lián)儲貨幣政策的作用。以往一直被市場(chǎng)認可的前瞻指引逐步失去作用。對美聯(lián)儲退出QE步伐的判斷更加困難。

    恰逢美國連續數月遭遇暴風(fēng)雪的襲擊。預計美國2月非農就業(yè)數據仍不理想。
未來(lái)，在關(guān)注勞動(dòng)參與率等結構性數據外，更要注意聯(lián)儲3月18日至19日召開(kāi)的政策會(huì )議，觀(guān)察聯(lián)儲對2月疲弱的非農就業(yè)數據作何反應，以構建聯(lián)儲貨幣政策新的評價(jià)體系。