匯率四連跌打亂升值節奏
一場(chǎng)“突如其來(lái)”的人民幣貶值潮打亂了此前人民幣升值的節奏。2月18日至21日，人民幣對美元中間價(jià)從6.1073、6.1103、6.1146到6.1176，連續四個(gè)交易日走低。當下的國內外經(jīng)濟金融市場(chǎng)環(huán)境和國際資本流動(dòng)格局愈加復雜，此次意外貶值也挑動(dòng)了市場(chǎng)敏感的神經(jīng)：此輪貶值，究竟只是升值過(guò)程的回調“插曲”還是新一輪貶值的“序曲”？
接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)的業(yè)內人士表示，此次人民幣走軟受到了部分經(jīng)濟指標走軟及央行引導行為的雙重影響，不過(guò)，支持人民幣中長(cháng)期升值的基本因素仍未變，人民幣匯率難言接近“拐點(diǎn)”。但由于一些國內經(jīng)濟風(fēng)險可能逐漸暴露，人民幣存在一定貶值壓力，市場(chǎng)需要為未來(lái)人民幣更加頻繁的波動(dòng)性做好準備。
意外 人民幣匯率四連跌
2月17日至21日，人民幣對美元已經(jīng)累計下跌106個(gè)基點(diǎn)，累計下跌幅度達0.45%，而自年初至2月21日，累計下跌幅度達到0.62%。
而受到在岸市場(chǎng)的影響，離岸人民幣在2月18日至21日也連續下跌。人民幣兌美元即期匯價(jià)在一周內大跌500基點(diǎn)，將今年以來(lái)的升值幅度全數回吐。據路透統計，離岸人民幣周內累計跌幅達到0.83%，遠大于在岸人民幣的跌幅。另外，這也讓人民幣波動(dòng)度由不到1%，拉高至2.8%，為2013年5月來(lái)最高。
此次貶值讓很多人頗感意外。整體來(lái)看，一方面國內經(jīng)濟仍穩健，另一方面國際市場(chǎng)上美元也并未明顯走強，人民幣突然走弱似乎不具備充分理由。
“此次的中間價(jià)連續下跌，是央行有意分化人民幣升值的預期�！睂ν饨�(jīng)貿大學(xué)金融學(xué)院兼職教授趙慶明對《經(jīng)濟參考報》記者說(shuō)。從去年12月美聯(lián)儲宣布逐漸縮減購債規模開(kāi)始，印度、土耳其等新興市場(chǎng)國家受到國際資本撤出沖擊貨幣普遍大幅貶值，但是同處新興市場(chǎng)國家之列，面對同樣的金融市場(chǎng)環(huán)境，人民幣似乎“獨善其身”，幣值仍然堅挺，市場(chǎng)也較為一致看好人民幣繼續升值。而從外匯占款等指標來(lái)看，外部資金也仍然持續流入中國。最新的1月份外匯占款統計數據還未公布，不過(guò)，趙慶明表示，預計1月份外匯資金流入依然顯著(zhù)，央行的策略是引導人民幣匯率略微走弱，也借此警示進(jìn)來(lái)的熱錢(qián)。
國內銀行外匯交易員也向記者證實(shí)，除了中間價(jià)指導之外，從市場(chǎng)的交易情況來(lái)分析，央行也在引導市場(chǎng)不要認為人民幣會(huì )快速大幅升值。比如，19日剛開(kāi)盤(pán)和21日接近尾盤(pán)，都出現了比較明顯的一波美元急升的行情，背后都是大行購匯在支撐，這體現了央行維穩的意圖。
中國銀行國際金融研究所宏觀(guān)經(jīng)濟研究主管溫彬在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，若央行出手干預，可能出于以下兩點(diǎn)考慮：一是人民幣對美元匯率貶值可以打破人民幣剛性升值的預期，減輕境外套利資金流入壓力；二是人民幣貶值會(huì )減少當前貨幣市場(chǎng)充裕的流動(dòng)性，降低貨幣政策操作的壓力，實(shí)現匯率和利率政策目標的協(xié)同性和一致性。
除政策因素之外，一些市場(chǎng)指標的走弱也助推了本輪貶值。最新公布的2月匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(PMI)預覽值從1月的49.5跌至48.3，低于預期，且創(chuàng )下7個(gè)月以來(lái)的新低�！皬幕久嫔峡�，PMI的走弱對人民幣造成一定壓力，而政策也樂(lè )見(jiàn)人民幣擺脫單邊升值的預期�！币晃煌赓Y銀行研究人員對記者表示。
溫彬表示，近期，人民幣對美元匯率連跌可能還是對國內宏觀(guān)經(jīng)濟走勢和企業(yè)部門(mén)債務(wù)壓力的擔憂(yōu)所致。盡管1月我國出口形勢不錯，但PMI下降以及PPI連續23個(gè)月負增長(cháng)顯示實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力不足。同時(shí)，今年是企業(yè)部門(mén)和地方政府融資平臺的債務(wù)償還高峰，在一些信托和債券產(chǎn)品不斷曝出違約可能的背景下，金融機構和企業(yè)購匯配置美元資產(chǎn)的需求增加。
預判 長(cháng)期升值根基未變
市場(chǎng)現在最為關(guān)心的問(wèn)題是此次貶值潮是否還會(huì )持續下去。交易員表示，目前投資者觀(guān)望情緒較濃，都在判斷當前匯率是短期調整還是人民幣趨勢性貶值的開(kāi)始。接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)的絕大部分業(yè)內人士表示，此次貶值只是暫時(shí)的“插曲”，支持人民幣中長(cháng)期升值的基本因素未變。
溫彬認為，無(wú)論這次貶值是否有央行干預的因素，都是短期的、階段性的。人民幣下一階段走勢取決兩個(gè)因素：一是人民幣資產(chǎn)的安全性。今年“兩會(huì )”后，會(huì )有多項改革政策實(shí)施落地以確保今年經(jīng)濟增長(cháng)目標的實(shí)現，這是解決當前實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)債務(wù)壓力過(guò)大的根本保障。二是利差因素的驅動(dòng)。我國與發(fā)達國家無(wú)風(fēng)險收益率利差仍將保持200點(diǎn)左右，對固定收益投資者具有較強吸引力。
據路透援引交易員及外匯策略分析師的話(huà)稱(chēng)，這波人民幣貶值基本為部位調整，為近期上漲后的修正。在中國經(jīng)濟進(jìn)一步惡化或境內出現更大的信貸危機之前，中長(cháng)期看升的預測未變。不過(guò)，短線(xiàn)上因停損盤(pán)尚未完全出場(chǎng)，料仍會(huì )出現較大波動(dòng)。
也有市場(chǎng)人士表示，匯率繼續走貶如果引發(fā)市場(chǎng)力量跟風(fēng)，那匯率走勢很有可能會(huì )產(chǎn)生逆轉。
不過(guò)，趙慶明說(shuō)，“有一個(gè)重要的指標需要觀(guān)察，那就是盤(pán)中交易價(jià)相對于開(kāi)盤(pán)中間價(jià)是升值狀態(tài)還是貶值狀態(tài)�！北热�，21日開(kāi)盤(pán)中間價(jià)為6.1176，而盤(pán)中交易的區間介于6.0843和6.0914之間，相對開(kāi)盤(pán)中間價(jià)均為升值狀態(tài)，這說(shuō)明市場(chǎng)預期人民幣升值還是占主流。他指出，若市場(chǎng)預期有轉向，那么央行也不會(huì )再放任匯率持續貶值。
趙慶明表示，在人民幣匯率從由管理的浮動(dòng)匯率向自由浮動(dòng)匯率的過(guò)程中，在資本項目可兌換和匯率市場(chǎng)化進(jìn)程中，人民幣升值一定是大方向，貶值只是“小插曲”。
不過(guò)，對于人民幣即期匯率會(huì )不會(huì )根本逆轉的問(wèn)題，高盛則認為，更多信托產(chǎn)品將在接下來(lái)幾個(gè)月中到期，好戲到時(shí)才會(huì )上演；中國的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品比如余額寶，是對傳統銀行業(yè)的徹底顛覆；包括互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品在內的影子銀行系統其實(shí)是對中國舊金融系統積極的重組。高盛認為，中國經(jīng)濟在渡過(guò)了2至3月甚至持續到6月的難關(guān)之后，匯率及利率的波動(dòng)性可能極大增加，最近的一幕還只是“序曲”。
海通證券表示，2008年、2012年人民幣均出現過(guò)顯著(zhù)貶值，與當時(shí)國內貨幣政策轉向寬松、持續降息有關(guān)，因而若未來(lái)央行貨幣政策不再收緊甚至轉向寬松，人民幣貶值壓力需警惕。
改革 匯率波幅放開(kāi)預期再起
路透分析認為，此次央行出手可能是借此消除市場(chǎng)對于人民幣單邊升值的過(guò)度期待，為未來(lái)外匯改革鋪路。這也讓波動(dòng)區間放寬的揣測又在市場(chǎng)中興起。
匯率市場(chǎng)化一直是金融改革的方向。周小川曾指出，有序擴大人民幣匯率浮動(dòng)區間，增強人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。央行基本退出常態(tài)式外匯市場(chǎng)干預，建立以市場(chǎng)供求為基礎、有管理的浮動(dòng)匯率制度。
而近期央行的表態(tài)也在一定程度上讓市場(chǎng)更加浮想聯(lián)翩。日前由央行召開(kāi)的2014年跨境人民幣業(yè)務(wù)暨有關(guān)監測分析工作會(huì )議指出，2014年，要加快推進(jìn)人民幣資本項目可兌換，轉變跨境資本流動(dòng)管理方式；逐步完善人民幣匯率形成機制，有序擴大匯率浮動(dòng)區間。
對此，野村證券解讀指出，會(huì )議強調了需要把重點(diǎn)放在人民幣資本賬戶(hù)可兌換性和金融市場(chǎng)自由化的問(wèn)題上，但同時(shí)還強調了美元兌人民幣交易區間需在2014年中有秩序擴張的重要性。野村證券甚至預計，近期交易區間擴大的時(shí)間框架可能是在3月5日召開(kāi)人代會(huì )以前，或是在4月份有重大事件發(fā)生或重要經(jīng)濟數據公布以前。
溫彬表示，按照十八屆三中全會(huì )要求，進(jìn)一步放開(kāi)日間匯率波幅或許是完善人民幣匯率形成機制各項工作中最容易實(shí)現的。預計央行會(huì )采取小步快跑策略，在今年二季度將人民幣對美元匯率波動(dòng)區間由目前的正負1%擴大到1.5%，最后直至3%的市場(chǎng)預期目標。擴大波動(dòng)區間后，出現升值或貶值的可能性都是存在的，它只會(huì )強化市場(chǎng)升值或貶值的預期而不會(huì )決定預期。
溫彬表示，不可否認，我國金融市場(chǎng)、資本項目開(kāi)放和人民幣國際化都是在人民幣單邊升值的前提下進(jìn)行的，一旦形成人民幣貶值趨勢，是否會(huì )造成急速貶值、資本外逃、沖擊國內金融穩定，我們在宏觀(guān)政策方面還沒(méi)有應對經(jīng)驗。因此，需要抓緊研究并儲備相關(guān)政策，包括托賓稅、針對投資人身份進(jìn)行資本管制的措施等，更重要的是增強匯率政策的彈性，通過(guò)市場(chǎng)機制實(shí)現內外經(jīng)濟均衡，并輔以必要的央行干預，使我國資本項目開(kāi)放做到“放得開(kāi)、管得住”。