2月份以來(lái)，在美元及各主要非美貨幣匯率表現較為平穩的背景下，人民幣匯率在境內及境外市場(chǎng)同時(shí)出現急速大幅下挫。雖然央行在此期間公開(kāi)表態(tài)強調，近期人民幣匯率急跌為市場(chǎng)交易主體自身交易的反應，但市場(chǎng)各方對此現象的解讀卻不盡相同。
有市場(chǎng)人士表示，本輪人民幣匯率的急跌，不論是否顯示部分短期套利資本或國際熱錢(qián)的流出，還是意味著(zhù)管理層在某種程度上的干預引導，亦或是擴大人民幣匯率波動(dòng)彈性的政策前奏，這都將明顯修正乃至扭轉長(cháng)期以來(lái)市場(chǎng)各方有關(guān)人民幣持續升值的一致性預期。
“可控走軟”仍待進(jìn)一步確認
新年伊始，在全球經(jīng)濟復蘇步伐依然步履蹣跚的背景下，隨著(zhù)美聯(lián)儲QE退出影響以及多個(gè)新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長(cháng)前景不確定性的逐步顯現，全球新興市場(chǎng)普遍出現新一輪大規模資本流出，并帶動(dòng)多個(gè)主要新興經(jīng)濟體貨幣劇烈走貶。從本幣匯率表現來(lái)看，在新興市場(chǎng)貨幣普遍急貶的1月份，人民幣則成為當月全球匯率表現最強的貨幣。
而就在市場(chǎng)各方幾乎一致認為人民幣匯率將在中短期內繼續強勢緩步升值時(shí)，2月以來(lái)人民幣匯率卻一路“急跌”交織“緩跌”。2月28日，在當日人民幣對美元即期匯價(jià)一度逼近跌停并刷新近10個(gè)月新低的情況下，以即期匯率計算，人民幣今年年初至今的最大階段貶值幅度高達1402個(gè)基點(diǎn)，2月份全月則對美元大幅貶值1.40%。而人民幣匯率在境內市場(chǎng)持續大跌的同時(shí)，海外人民幣匯率離岸價(jià)、無(wú)本金交割遠期匯價(jià)也出現同步持續大跌。
從近期市場(chǎng)各方的解讀來(lái)看，目前對于本輪人民幣匯率急跌的看法并不一致。國信證券表示，近期人民幣匯率的表現，整體仍屬于“可控貶值”。央行主動(dòng)引導人民幣匯率走貶，意在打擊升值預期，遏制跨境資本涌入，進(jìn)一步拓寬貨幣政策的空間，為央行在“穩增長(cháng)”和“控杠桿”間的小心權衡創(chuàng )造條件，但央行無(wú)意主動(dòng)促成持續的貶值預期。
廣發(fā)證券認為，人民幣貶值主要受政策引導和跨期套利交易影響。從宏觀(guān)審慎角度看，人民幣走軟是對跨境資金異常流入的調控;從市場(chǎng)交易層面上看，加大人民幣匯率波動(dòng)也是應對外匯異常流入的手段，人民幣短期快速走軟將顯著(zhù)打擊遠期結匯投機。此外，該機構還認為，通過(guò)本輪人民幣匯率的走軟，也能夠提升人民幣匯率波動(dòng)預期，為擴大波動(dòng)區間做準備。
不過(guò)，值得注意的是，在本輪人民幣匯率貶值伊始，部分市場(chǎng)人士仍將其解讀為部分短期套利資本或國際熱錢(qián)的主動(dòng)流出。結合今年以來(lái)新興市場(chǎng)普遍遭遇的資本外流壓力來(lái)看，在前期人民幣匯率持續走軟以及未來(lái)人民幣匯率雙向波動(dòng)特征預計將大幅增強的背景下，短時(shí)期內部分套利資本或熱錢(qián)的流出壓力預計也將出現。
短期可能出現資本外流壓力
3月3日，俄羅斯央行出人意料地加息150個(gè)基點(diǎn)至7%，以遏制資本外流勢頭，拯救已經(jīng)跌至歷史新低的盧布匯率。在此之前，從年初至今，包括多個(gè)金磚國家在內的多數新興經(jīng)濟體，均已遭遇不同程度的資本外流和本幣貶值壓力。
對人民幣而言，雖然在1月大幅走強，2月人民幣匯率出人意料地殺出階段性走軟“回馬槍”，在一定程度上可以解讀為打擊跨境資金異常流入的手段，但短時(shí)期內可能出現的資本外流壓力，可能也將無(wú)法避免。
國泰君安最新發(fā)布的一份研報指出，央行自1月中下旬以來(lái)有序貶值人民幣以應對投機資本流出，但形勢劇烈變化，人民幣呈放大式走軟，投機資本已轉為流出。在房?jì)r(jià)下跌預期、人民幣貶值預期升溫階段，盡管從中期來(lái)看人民幣沒(méi)有失去升值基本面，但階段性貶值仍不可不防。如果人民幣在短期內持續走軟，市場(chǎng)對于人民幣貶值預期繼續上升，進(jìn)而帶動(dòng)投機資本流出、境內美元利率攀升，市場(chǎng)流動(dòng)性將受到?jīng)_擊，短期資金面也會(huì )重新趨緊。
而在國際資本與國內流動(dòng)性監測方面，招商證券最新研究觀(guān)點(diǎn)顯示，2月基于即期匯率的外匯供求強弱指標，已經(jīng)顯著(zhù)下跌至歷史最低水平。而人民幣匯率走弱理應與外匯流入資金減少相隨，在此背景下，預計新增外匯占款在2月、3月和4月將顯著(zhù)走弱。此外，招商證券進(jìn)一步指出，現階段亞洲資金流動(dòng)的主要風(fēng)險點(diǎn)，在于美聯(lián)儲意外加快QE退出節奏，可能造成國際資本風(fēng)險偏好下降。
人民幣資產(chǎn)價(jià)格或將臨考
今年以來(lái)，在貨幣信貸供應及社會(huì )融資規模繼續處于高位的背景下，宏觀(guān)經(jīng)濟實(shí)現良好開(kāi)局，但從近期最新公布的采購經(jīng)理人指數(PMI)、生產(chǎn)者物價(jià)指數(PPI)等經(jīng)濟指標來(lái)看，復蘇勢頭可能偏弱的陰影仍然沒(méi)有完全消除。而在此背景下，分析人士指出，在前期人民幣匯率出現階段性大幅走軟、未來(lái)單邊升值趨勢可能明顯扭轉的背景下，隨著(zhù)短期內市場(chǎng)流動(dòng)性面臨一定被動(dòng)收縮風(fēng)險，資本流出壓力的顯現，人民幣計價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格在未來(lái)一段時(shí)期內或將面臨考驗。
一些機構人士指出，在近階段房?jì)r(jià)下跌、人民幣走軟預期有所升溫的背景下，房地產(chǎn)價(jià)格的風(fēng)險受到投資者關(guān)注。根據銀監會(huì )的數據，截至2013年末，有20家銀行涉及房地產(chǎn)類(lèi)貸款達20.9萬(wàn)億元，約占2013年末銀行業(yè)貸款余額的33%。而2014年銀監會(huì )仍然把嚴控房地產(chǎn)貸款風(fēng)險放在重要位置，并且要求銀行高度關(guān)注重點(diǎn)企業(yè)，防范個(gè)別企業(yè)資金鏈斷裂可能產(chǎn)生的風(fēng)險傳染。
同時(shí)，結合鐵礦石、銅、螺紋鋼、焦煤等大宗商品以及工業(yè)品價(jià)格今年以來(lái)跌跌不休的表現來(lái)看，有分析人士指出，人民幣匯率走軟可能會(huì )在融資套利層面，對相關(guān)原材料價(jià)格帶來(lái)持續不利影響。
針對銅和鐵礦石的價(jià)格走勢，金瑞期貨等機構指出，長(cháng)期以來(lái)大量進(jìn)口銅、鐵礦石并不用于終端消費，而是用于抵押融資，鎖定較低美元融資利率，然后兌換為人民幣，以獲得利差和人民幣升值收益。而人民幣的階段性貶值以及升值預期的大幅下降，將導致銅、鐵礦石的融資需求減弱，從而使得其價(jià)格面臨下跌壓力。
不過(guò)，值得注意的是，綜合人民幣匯率階段性走軟、中長(cháng)期轉入雙向波動(dòng)可能給市場(chǎng)流動(dòng)性和資產(chǎn)價(jià)格出現較大幅度下跌帶來(lái)的風(fēng)險，有機構也認為，未來(lái)不排除央行以降低存款準備金率的手段進(jìn)行對沖的可能。海通證券則指出，從2008年以來(lái)的貨幣政策演繹來(lái)看，人民幣匯率走軟與降準存在密切的相關(guān)性，如果人民幣匯率在更長(cháng)時(shí)間內表現偏弱，則降準可能性將隨之顯著(zhù)提升。