證監會(huì )副主席莊心一5日就發(fā)展與健全多層次資本市場(chǎng)體系的主題撰文，解讀股票發(fā)行注冊制改革、監管轉型、深化上市公司退市制度改革等市場(chǎng)熱點(diǎn)。

　　他在文中指出，下一步，證監會(huì )深化退市制度改革，一要增強強制退市的確定性，嚴格執行現行退市標準，二是增大主動(dòng)退市的可選擇性，三是改善退市環(huán)境，優(yōu)化退市公司股票交易、資產(chǎn)重組、重新上市等制度安排。

　　市場(chǎng)體系格局還有很多短板

　　莊心一在3月5日出版的《清華金融評論》上指出，建設多層次資本市場(chǎng)任務(wù)的提出，具有深刻的實(shí)踐背景和迫切的現實(shí)需要�？缛胄率兰o，我國現實(shí)經(jīng)濟的投融資需求呈現多元多樣態(tài)勢，在客觀(guān)上需要多層次的市場(chǎng)體系與其相匹配。

　　但是，按照讓市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用的要求，與進(jìn)一步發(fā)揮好資本市場(chǎng)改革“排頭兵”和經(jīng)濟發(fā)展“助推器”的客觀(guān)需要相比，目前資本市場(chǎng)功能不夠強，作用不夠充分，體現為資源配置效率不夠高，服務(wù)范圍和實(shí)際效果較為有限，市場(chǎng)深度和廣度均有明顯不足，市場(chǎng)體系格局還有很多短板。

　　當前和今后一段時(shí)間，證監會(huì )應當加大工作力度，促進(jìn)各類(lèi)市場(chǎng)協(xié)調發(fā)展，加快形成一個(gè)與我國經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展水平相適應的多層次資本市場(chǎng)體系。主要包括：繼續推動(dòng)股票市場(chǎng)發(fā)展，多渠道推動(dòng)股權融資;著(zhù)力發(fā)展并規范債券市場(chǎng)，加強品種創(chuàng )新，推進(jìn)統一互聯(lián);穩步擴大期貨及衍生品市場(chǎng);積極發(fā)展私募市場(chǎng);推動(dòng)資本市場(chǎng)對外開(kāi)放，建立健全跨境投融資制度。與多層次市場(chǎng)體系建設相配套，必須要完善多層次的法律制度供給，同步推進(jìn)覆蓋多層次市場(chǎng)投資者的保護體系建設，發(fā)展多層次投資者隊伍，形成一批具有較強競爭力的證券期貨經(jīng)營(yíng)機構和中介機構，強化全方位的監管執行體系，等等。

　　推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革

　　莊心一還詳細解讀了股票發(fā)行注冊制改革。他認為新股發(fā)行從核準制向注冊制轉變，是在資本市場(chǎng)最受關(guān)注、最是敏感的環(huán)節“放開(kāi)前端”，探索市場(chǎng)在配置資源中發(fā)揮決定性作用。必須通過(guò)一系列強制性信息規范披露安排，促使發(fā)行人保障披露信息的數量和質(zhì)量，滿(mǎn)足投資人理性決策的信息要求。我國股票發(fā)行注冊制改革的重點(diǎn)應該在信息披露方面，強調發(fā)行人是信息披露的第一責任人，其言行必須與信息披露內容相一致，發(fā)行人、中介機構可以根據市場(chǎng)確定發(fā)行時(shí)機和價(jià)格，同時(shí)承擔相應的法律責任。這些制度安排，是為了實(shí)現投融資雙方信息對稱(chēng)，從而使市場(chǎng)機制作用有效發(fā)揮。

　　注冊制必須充分發(fā)揮中介機構的把關(guān)作用。實(shí)施注冊制后，監管部門(mén)只對信息披露進(jìn)行合規性、齊備性審核，中介機構在確保信息真實(shí)準確方面要擔負更大責任。注冊制的實(shí)現路徑、進(jìn)程快慢，在相當大的程度上取決于各類(lèi)相關(guān)的市場(chǎng)主體，特別是當事人，在內外因素共同作用下所能達到的實(shí)際守法狀況和誠信水平。也可以說(shuō)，市場(chǎng)主體責任落實(shí)到哪里，市場(chǎng)化程度就能提高到哪里。

　　注冊制條件下必須加強事中事后監管。注冊制改革決非是監管一放了之。監管部門(mén)要立足于執法者的定位，把工作重心從“選好人”轉移到“抓壞人”上來(lái)，加強對股票發(fā)行的全程監管，對于欺詐、背信、侵權等違法違規行為要毫不手軟地出重拳、用重典。無(wú)論在注冊制改革的過(guò)渡準備階段，還是啟動(dòng)實(shí)施之后，都要一以貫之，突出“治假、打假”這個(gè)重點(diǎn)，加強違規線(xiàn)索收集分析能力，綜合運用自律、行政、司法等手段，緊抓不放、絕不松懈，從而使造假代價(jià)大幅上升，有力遏制各類(lèi)違法違規沖動(dòng)，形成“不敢造假、不能造假、不想造假”的強大氣場(chǎng)，并持續積聚轉化成為基本常態(tài)。同時(shí)，還要積極推動(dòng)完善多元化糾紛解決機制和投資者損害賠償救濟機制，支持投資者尤其是中小投資者依法獲得賠償。如此，更能充分體現注冊制改革對整個(gè)資本市場(chǎng)改革的重要意義。

　　注冊制改革的目標已經(jīng)明確，下一步還需綜合各種相關(guān)的具體情況和客觀(guān)因素，集中方方面面智慧和力量，周密研究制定具體的路線(xiàn)圖和時(shí)間表。2013年11月，證監會(huì )發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》，其中許多措施已經(jīng)體現了注冊制的元素，也可以視作從核準制向注冊制過(guò)渡的預演和準備。實(shí)行注冊制還需要修改證券法相關(guān)條款。

　　目前，全國人大已經(jīng)啟動(dòng)了《證券法》修改工作，從時(shí)間節點(diǎn)上看，新股發(fā)行改革非常及時(shí)，這輪改革實(shí)際遇到的各種問(wèn)題以及解決問(wèn)題的各種努力和結果都十分寶貴，它必將成為證券法修改的實(shí)踐依據，客觀(guān)上起到了探索注冊制改革的重要作用。

　　推進(jìn)監管轉型

　　證券期貨監管確實(shí)存在缺陷和不足，表現為定位不夠清晰連貫，時(shí)有錯位、缺位現象;監管重點(diǎn)不夠突出，監管政策穩定性、整體必不足等。到目前為止，市場(chǎng)仍然上市難，退市也難;新股發(fā)行數次叫停，新股發(fā)行(IPO)“堰塞湖”;市場(chǎng)違法違規行為屢打屢現，遏制力不足;事前審批事項多，事中事后監管往往跟不太上等久受詬病的狀況。長(cháng)期以來(lái)，我國資本市場(chǎng)確實(shí)累積了一些既繞不過(guò)去又繞不出來(lái)的老問(wèn)題，嚴重阻擾著(zhù)市場(chǎng)發(fā)展。以往的監管模式和方法在破解這些頑癥痼疾、處理解決新老復雜問(wèn)題方面功力不足、效能不夠，有的已經(jīng)難以為繼了。相當一段時(shí)期來(lái)，盡管監管部門(mén)做了很多艱苦工作，也取得了不少實(shí)質(zhì)進(jìn)步，但各方各界對監管工作還是時(shí)常不滿(mǎn)意、不理解、不信任，監管部門(mén)有時(shí)也有“費力不討好”的感覺(jué)。

　　再則，資本市場(chǎng)內外部需求和環(huán)境正在發(fā)生新變化。監管轉型就是要使監管工作面對新形勢，適應新要求，攻克舊頑疾，解決新問(wèn)題，促進(jìn)資本市場(chǎng)新發(fā)展。核心是堅持市場(chǎng)化、法治化、國際化的取向，履行好“兩維護、一促進(jìn)”的核心職能，即維護公開(kāi)、公平、公正的市場(chǎng)秩序，維護投資者尤其是中小投資者的合法權益，促進(jìn)市場(chǎng)穩定健康發(fā)展。

　　深化上市公司退市制度改革

　　莊心一還花較大篇幅詳述退市制度改革。在他看來(lái)，上市公司退市制度是資本市場(chǎng)重要的一項制度。在成熟市場(chǎng)，無(wú)論是強制退市，還是自主退市，都屬常態(tài)化現象，上市公司是否退市，是市場(chǎng)參與者與市場(chǎng)組織者各自選擇或者要求的結果，并不是評判一家公司好壞的絕對標準。1993年我國《公司法》規定了上市公司股票暫停上市和終止上市，這是我國強制退市制度建立的起點(diǎn)，至今已有20余年�？傮w上，我國初步形成了強制退市和自主退市并存的退市制度體系。

　　但實(shí)踐中，自主退市較少且方式簡(jiǎn)單，強制退市也不多，且還較易引發(fā)矛盾沖突，有時(shí)甚至復雜激烈，較難處理�！巴耸须y、退市少”的原因是多層次、多方面的，其中，退市制度設計不夠完善、方法不夠務(wù)實(shí)、執行不夠有力是直接原因之一。

　　從客觀(guān)上看，迄今公司強制退市仍集中于凈利潤連續虧損這一種情形，市場(chǎng)對強制退市的理解和共識還亟待提高，自愿退市機制和配套規則尚不健全，市場(chǎng)對退市的較高關(guān)注和諸多期待需要重視并回應。而且，在市場(chǎng)發(fā)展和監管轉型的新形勢下，隨著(zhù)投資者保護體系逐步法治化、機制化以及股票發(fā)行體制等相關(guān)制度改革的不斷推進(jìn)，退市制度也具備了進(jìn)一步改進(jìn)的必要和空間。

　　深化退市制度改革，一是要增強強制退市的確定性，嚴格執行現行的退市標準，強化市場(chǎng)預期;針對欺詐上市等市場(chǎng)關(guān)注度高、反響強烈的重大違法行為，應在法律法規制度框架下，以強制方式堅決將這類(lèi)公司“掃地出門(mén)”，凈化市場(chǎng)。二是增大主動(dòng)退市的可選擇性，豐富自主退市方式，消除制度障礙，為有自主退市需求的上市公司提供多元空間和多樣路徑;同時(shí)，運用綜合措施，加大質(zhì)差公司成本負擔和市場(chǎng)壓力，引導其自主退出市場(chǎng)。三是內外兼治、多管齊下，改善退市環(huán)境，優(yōu)化退市公司股票交易、資產(chǎn)重組、重新上市等制度安排，強化對上市公司從市場(chǎng)準入伊始的全程監管問(wèn)責以及對高管人員失職行為的責任追究力度，探索退市保險機制，建立補償、賠償、和解等機制，將退市過(guò)程中的投資者權益保護事項有機納入資本市場(chǎng)投資者保護體系中去。