3月26日，“11超日債”債權人大會(huì )將如期召開(kāi)。北京地區11超日債券持有人稱(chēng)，目前正在征集委托，“當達到10%以后，將按照募集說(shuō)明書(shū)的規定，正式提出議案提請表決”。此前超日太陽(yáng)公告，超日債第二期利息無(wú)法按期全額支付。
山西聯(lián)盛集團董事長(cháng)邢立斌日前被警方帶走，這讓聯(lián)盛集團的重組平添變數。而在該集團多達300億元的巨額債務(wù)中，涉及超過(guò)50億元的信托資金，其中包括近27億元的集合信托。在這些深陷聯(lián)盛債務(wù)泥淖的集合信托中，已有多只產(chǎn)品的兌付已逾期。
超日債、深陷聯(lián)盛危機的信托產(chǎn)品等信用違約事件接二連三爆發(fā)，令眾多去年一度是“香餑餑”的高收益產(chǎn)品，今年紛紛成為避之唯恐不及的“燙手山芋”。
多位基金經(jīng)理在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，長(cháng)期以來(lái)，“剛性?xún)陡丁钡拇嬖趯е鹿潭ㄊ找娈a(chǎn)品的利率曲線(xiàn)嚴重扭曲，風(fēng)險和收益完全不匹配，從而造成包括機構在內的各類(lèi)投資者盲目追逐高收益產(chǎn)品，令整個(gè)固定收益市場(chǎng)累積了巨大的風(fēng)險。一旦“剛性?xún)陡丁北粡氐状蚱�，這些風(fēng)險將會(huì )短期對資本市場(chǎng)乃至整個(gè)金融體系造成嚴重沖擊。
業(yè)內人士認為，無(wú)論是債市還是信托行業(yè)，目前有關(guān)部門(mén)尚有能力控制信用違約事件的蔓延，因此，信用違約事件連續發(fā)生是否會(huì )引爆系統性風(fēng)險，其關(guān)鍵仍在有關(guān)部門(mén)的意愿。而種種跡象顯示，有關(guān)部門(mén)可能會(huì )容忍一定程度的市場(chǎng)化違約行為，但會(huì )力控系統性風(fēng)險的爆發(fā)。
誰(shuí)將成“超日第二” 高收益風(fēng)險產(chǎn)品成“燙手山芋”
對于眾多機構而言，超日債付息的違約，既在意料之中，又在意料之外。
“超日債違約，意料之中的是*ST超日自身早已喪失償付能力，違約的概率比較高，但意料之外的是，包括有關(guān)部門(mén)在內的外部支持并未如預期到來(lái)，凸顯采用市場(chǎng)化方式解決債券違約的意圖，這從一定程度上意味著(zhù)‘剛性?xún)陡丁呀?jīng)打破，而公募債券市場(chǎng)打破‘剛性?xún)陡丁臅r(shí)點(diǎn)顯然比預想得要早�！鄙虾Ｄ郴鸸竟潭ㄊ找尕撠熑讼蛴浾弑硎�。
超日債違約事件對市場(chǎng)的沖擊不容小覷。有基金經(jīng)理認為，相較于超日債自身的違約風(fēng)險，市場(chǎng)關(guān)注度更高的，是已經(jīng)用行動(dòng)打破了“剛性?xún)陡丁钡念A期，未來(lái)或將有更多高風(fēng)險債券或信托產(chǎn)品采用市場(chǎng)化方式處理信用違約。傳導到資本市場(chǎng)上，則會(huì )顯著(zhù)扭轉此前固定收益市場(chǎng)中風(fēng)險錯配的現象，眾多存在潛在違約風(fēng)險的高收益產(chǎn)品將成為投資者回避的對象，其投資風(fēng)險將會(huì )提前釋放。
事實(shí)上，由于一些信托產(chǎn)品和超日債違約事件的發(fā)生，許多基金公司都開(kāi)始對信用風(fēng)險設置“防火墻”，以防遭遇“黑天鵝”事件的傷害。據記者了解，一些基金公司的固定收益部門(mén)內部建立了信用評級系統，部分高風(fēng)險債券被納入了“黑名單”，不僅被剔除出可投資的債券池，還被視為觀(guān)察是否會(huì )爆發(fā)系統性風(fēng)險的窗口。
“由于過(guò)去幾年放任信用風(fēng)險累積，坦白說(shuō)，現在需要提防的債券品種并不少。除了超日債外，最近存在退市風(fēng)險的天威債，以及上市公司虧損嚴重的華銳債、湘鄂債等，都被視為下一個(gè)債券違約的潛在對象。細數下來(lái)，被列入‘黑名單’的債券有幾十只�！币晃粋幕鸾�(jīng)理向記者透露，“現在市場(chǎng)所觀(guān)察的是，有關(guān)部門(mén)對債券違約的容忍底線(xiàn)，因此，每一次債券違約事件的爆發(fā)，都有可能成為重擊市場(chǎng)的利器，需要引起足夠的警惕�！�
不僅債券市場(chǎng)，信托行業(yè)也同樣面臨信用違約發(fā)酵的風(fēng)險。一位不愿具名的資深信托業(yè)內人士對記者表示，今年信托的風(fēng)險爆發(fā)點(diǎn)主要集中于房地產(chǎn)信托和平臺信托中，而由于信托公司缺乏相關(guān)經(jīng)驗，使得涉礦信托和藝術(shù)品信托亦存在著(zhù)不小的風(fēng)險。據中信證券研究部金融產(chǎn)品組的統計，預計今年將有7966只信托產(chǎn)品到期，規模合計9071億元。結合利息支付等因素，今年信托需兌付的本息將近1萬(wàn)億元。其中，房地產(chǎn)、平臺信托今年到期規模預計分別為2479億元和2251億元，分別占今年到期的集合信托的比例為27.34%和24.82%。
信用環(huán)境脆弱 “深水炸彈”或推倒多米諾骨牌
若將觀(guān)察視角延伸會(huì )發(fā)現，單一的信用違約事件不過(guò)是“引子”，其背后的“深水炸彈”才是最令人擔憂(yōu)的所在：伴隨著(zhù)風(fēng)險錯配被糾正，“借新還舊”的融資模式難以為繼，從而間接推倒固定收益市場(chǎng)中的“多米諾骨牌”。
業(yè)內人士向中國證券報記者透露，“借新還舊”的模式在信托行業(yè)中體現得較多。許多信托產(chǎn)品到期后，會(huì )通過(guò)發(fā)行新產(chǎn)品的方式來(lái)還本付息，而為了順暢融資，新產(chǎn)品的收益率往往要較舊產(chǎn)品更高，從而不斷推高市場(chǎng)實(shí)際利率。長(cháng)期以來(lái)，這種“借新還舊”的模式支撐著(zhù)信托行業(yè)和資金池類(lèi)理財的膨脹，從某種意義上也成為“剛性?xún)陡丁钡闹袌粤α�。但當信用違約事件頻出、信用風(fēng)險開(kāi)始被高度重視時(shí)，這種融資模式將會(huì )受到直接沖擊，而一旦無(wú)法“借新還舊”，部分高收益的信托產(chǎn)品就存在兌付風(fēng)險，并有可能觸發(fā)大量的關(guān)聯(lián)風(fēng)險。
針對信托行業(yè)的風(fēng)險點(diǎn)，平安信托此前發(fā)布的一份報告表示，由于信托貸款主要集中房地產(chǎn)、政府融資平臺等較高風(fēng)險領(lǐng)域，一旦宏觀(guān)經(jīng)濟出現周期性下行，信托貸款業(yè)務(wù)勢必首當其沖受到?jīng)_擊。而前述資深信托業(yè)內人士則進(jìn)一步指出，由于項目較少，還款來(lái)源單一，房地產(chǎn)信托的風(fēng)險主要存在于一些小的房地產(chǎn)公司中，一些經(jīng)濟實(shí)力較弱、再融資能力較差的區縣級項目則是信政合作的平臺類(lèi)信托的風(fēng)險爆發(fā)點(diǎn)。此外，一些業(yè)內人士認為，一些信托產(chǎn)品的融資方，諸如涉煤信托，所屬行業(yè)處于景氣低估，這類(lèi)信托面臨較大兌付壓力。由于此類(lèi)信托往往將經(jīng)營(yíng)性現金作為第一還款來(lái)源，當需求下降時(shí)，容易觸發(fā)流動(dòng)性危機。
在債券市場(chǎng)，雖然“借新還舊”的現象不突出，但部分上市公司基本面的惡化、流動(dòng)資金的銳減卻成為壓在投資者心中沉甸甸的“大石頭”。萬(wàn)家信用恒利基金經(jīng)理蘇謀東表示，由于微觀(guān)企業(yè)目前債務(wù)處于歷史新高，企業(yè)自身造血對債務(wù)的保障處于歷史新低，信用環(huán)境十分脆弱，因而，對今年的信用環(huán)境保持高度謹慎。在行業(yè)方面，將會(huì )回避以下幾類(lèi)行業(yè)：信用特征較差，包括盈利周期性強、現金流波動(dòng)大，在經(jīng)濟下行和貨幣收緊的周期中會(huì )將信用資質(zhì)惡化進(jìn)一步放大，如煤炭、有色、航運、造船；對資金倚賴(lài)程度較高，在貨幣收緊的周期中會(huì )出現資金鏈斷裂的風(fēng)險，如貿易、建筑工程、市政園林、工程機械；產(chǎn)能仍然比較過(guò)剩，如磷肥、氯堿、純堿、鈦白粉；財務(wù)指標惡化較快且下降至較低水平、面臨降級風(fēng)險的，如航運、林木、造紙、金屬制品、園區開(kāi)發(fā)。
向風(fēng)險市場(chǎng)化有序推進(jìn) 系統性風(fēng)險可能性不大
信用違約事件頻頻產(chǎn)生，令投資者對系統性風(fēng)險爆發(fā)的預期升溫。不過(guò)，在機構投資者看來(lái)，無(wú)論是債券市場(chǎng)還是信托行業(yè)，有關(guān)部門(mén)依然有能力進(jìn)行“剛性?xún)陡丁�，因此，只要掌握好調控力度，部分信用違約事件會(huì )給近年來(lái)不斷上升的風(fēng)險偏好降溫，但卻不會(huì )演化成實(shí)質(zhì)性的系統性風(fēng)險。
萬(wàn)家基金固定收益總監朱虹表示，超日債違約發(fā)生于信用環(huán)境極端脆弱的時(shí)期，預計將對市場(chǎng)產(chǎn)生一定沖擊，個(gè)券分化會(huì )比較嚴重，但債市整體走勢不會(huì )產(chǎn)生趨勢性改變，特別是在投資者逐漸趨于成熟的當下。超日債違約不會(huì )是中國的“貝爾斯登時(shí)刻”，恰恰是說(shuō)明中國的債券市場(chǎng)正從利率市場(chǎng)化向風(fēng)險市場(chǎng)化有序推進(jìn)，是金融市場(chǎng)變革的重要標志。而某基金經(jīng)理也強調，從有關(guān)部門(mén)的表態(tài)來(lái)看，通過(guò)引爆一定范圍的信用違約事件，實(shí)現市場(chǎng)風(fēng)險與收益的匹配、讓利率曲線(xiàn)回歸正常是其意圖所在，但與此同時(shí)，不發(fā)生系統性、區域性的金融風(fēng)險也同樣是底線(xiàn)所在。因此，有關(guān)部門(mén)不會(huì )放任系統性風(fēng)險的發(fā)生，投資者需要提高風(fēng)險意識，但毋須過(guò)度悲觀(guān)。
銀監會(huì )非銀行金融機構監管部副主任閔路浩在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)也表示，信托業(yè)的確是沒(méi)有發(fā)生區域性和系統性的金融風(fēng)險，但是個(gè)體領(lǐng)域出現的風(fēng)險有逐步增加的趨勢，目前還在可控范圍內。信托業(yè)協(xié)會(huì )專(zhuān)家理事周小明也認為，盡管去年問(wèn)題項目的總金額有所上升，但是相對于十萬(wàn)億元的規模而言，不良率仍是非常低的，信托資產(chǎn)質(zhì)量到目前為止總體表現相當優(yōu)良，不可能發(fā)生系統性風(fēng)險。他還強調，由于監管部門(mén)長(cháng)期以來(lái)對信托業(yè)實(shí)行信托賠償準備金制度和凈資本約束制度，信托行業(yè)的風(fēng)險抵御能力也不斷增強。截至2013年底，全行業(yè)計提的信托賠償準備金已達90.60億元，可以覆蓋200億元問(wèn)題資產(chǎn)的45.30%；全行業(yè)凈資產(chǎn)高達2555.18億元，是200億元問(wèn)題資產(chǎn)的12.78倍。
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