在經(jīng)歷了一個(gè)多月的IPO“空窗期”后，3月21日，證監會(huì )正式公布了“微調”過(guò)的新股發(fā)行改革方案，尤其對于前期爭議較多的老股轉讓和網(wǎng)下配售環(huán)節做了針對性的調整。
　　在3月21日的例行新聞發(fā)布會(huì )上，中國證監會(huì )新聞發(fā)言人張曉軍表示，《中國證監會(huì )關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《改革意見(jiàn)》）發(fā)布以來(lái)，新股發(fā)行市場(chǎng)化改革的方向得到市場(chǎng)和社會(huì )各界的普遍認可，各項改革措施得到了積極的落實(shí)，強化新股發(fā)行的過(guò)程監管、行為監管和事后問(wèn)責，已在市場(chǎng)中形成廣泛共識。與此同時(shí)，市場(chǎng)也期待證監會(huì )能根據市場(chǎng)情況對相關(guān)措施加以完善，更進(jìn)一步加大事中事后監管力度，打擊違法違規行為，保護投資者特別是中小投資者合法權益。對此，證監會(huì )積極回應市場(chǎng)關(guān)切，廣泛征求意見(jiàn)，及時(shí)對發(fā)行承銷(xiāo)辦法、老股轉讓規定、募集資金運用信息披露等進(jìn)行了微調和完善，目的是繼續堅持市場(chǎng)化、法治化的改革方向，保持政策連續性和穩定性，更加突出發(fā)揮市場(chǎng)約束機制，更加突出事中事后監管，為下一步向注冊制改革過(guò)渡打下良好基礎。
　　一是進(jìn)一步優(yōu)化老股轉讓制度。適當放寬募集資金使用限制，強化募集資金合理性的信息披露。新股發(fā)行募資數量不再與募投項目資金需求量強制掛鉤，但要根據企業(yè)所在行業(yè)特點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)規模、財務(wù)狀況等因素從嚴審核募集資金的合理性和必要性。老股轉讓數量不得超過(guò)自愿設定12個(gè)月及以上限售期的投資者獲得配售股份的數量。發(fā)行人、轉讓老股的股東和相關(guān)網(wǎng)下投資者之間不得存在財務(wù)資助等不當利益安排。
　　二是規范網(wǎng)下詢(xún)價(jià)和定價(jià)行為。規定網(wǎng)下投資者必須持有不少于1000萬(wàn)元市值的非限售股份。由證券業(yè)協(xié)會(huì )在自律規則中細化網(wǎng)下投資者需要具有豐富的投資經(jīng)驗和定價(jià)能力等條件，對不具備定價(jià)能力、未能審慎報價(jià)、在詢(xún)價(jià)過(guò)程中存在違規行為的列入“黑名單”并定期公布,推動(dòng)形成具有較高定價(jià)能力的投資者隊伍。
　　三是進(jìn)一步滿(mǎn)足中小投資者的認購需求。增加網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥的檔次，對網(wǎng)上有效認購倍數超過(guò)150倍的，要求網(wǎng)下保留的數量不超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行量的10%，其余全部回撥到網(wǎng)上。同時(shí)，網(wǎng)下配售進(jìn)一步向具有公眾性質(zhì)的機構傾斜，在現行向公募和社�；�金優(yōu)先配售40%股票的基礎上，要求發(fā)行人和承銷(xiāo)商再安排一定比例的股票優(yōu)先配售給保險資金和企業(yè)年金。
　　四是強化對配售行為的監管。加強規范性要求，增加禁止配售關(guān)聯(lián)方，禁止主承銷(xiāo)商向與其有保薦、承銷(xiāo)業(yè)務(wù)合作關(guān)系的機構或個(gè)人配售。規定公募基金等公眾投資機構的配售比例應當不低于其他投資者。在網(wǎng)下自主配售時(shí)，承銷(xiāo)商對同類(lèi)投資者配售比例應當相同。
　　五是進(jìn)一步加強事中事后監管。對發(fā)行承銷(xiāo)過(guò)程實(shí)施后發(fā)現涉嫌違法違規或者存在異常情形的，責令發(fā)行人和承銷(xiāo)商暫�；蛑兄拱l(fā)行，對相關(guān)事項進(jìn)行調查處理。建立常態(tài)化抽查機制，加大事中事后檢查力度。在承銷(xiāo)辦法中進(jìn)一步明確發(fā)行人和主承銷(xiāo)商不得泄露詢(xún)價(jià)和定價(jià)信息，加大對串標行為的打擊力度。證券業(yè)協(xié)會(huì )還將采取相關(guān)自律措施，加強監督檢查。
　　張曉軍強調，新股發(fā)行將繼續堅定不移地推進(jìn)市場(chǎng)化改革，統籌平衡好改革的力度和市場(chǎng)承受的程度。改革的成效需要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間內相關(guān)各方的市場(chǎng)博弈才能體現，需要放在一個(gè)比較長(cháng)的時(shí)期來(lái)觀(guān)察和檢驗。任何一項改革都不可能一蹴而就，解決所有的問(wèn)題。改革是一項系統工程，需要綜合施策，標本兼治，循序漸進(jìn)。
　　實(shí)際上，在此前完成發(fā)行并上市的48其IPO中，原始股東借助老股轉讓這一新設制度進(jìn)行大規模套現已經(jīng)成為了本次新股發(fā)行中最為“丑陋”的一幕，也引發(fā)了輿論對于本次新股發(fā)行改革的口誅筆伐。WIND統計數據顯示，已經(jīng)完成發(fā)行的48家企業(yè)中，有39家實(shí)施了老股轉讓?zhuān)�老股轉讓總數量達到了3.97億股，新股發(fā)行數量則為20.08億股。按照發(fā)行價(jià)格計算，上述老股轉讓共計套現資金111.05億元，同實(shí)際募集資金的比例已經(jīng)達到了1:2左右。
　　對此，張曉軍表示，推出老股轉讓可以增加新上市公司可流通股數量，促進(jìn)買(mǎi)賣(mài)雙方博弈，約束買(mǎi)方高報價(jià)，緩解超募問(wèn)題。但是在實(shí)踐中也存在不盡合理之處，擬從兩個(gè)方面入手加以完善：一是要求老股轉讓數量不得超過(guò)自愿設定12個(gè)月及以上限售期的投資者獲得配售股份的數量，通過(guò)市場(chǎng)化方式約束老股轉讓數量；二是明確首發(fā)以公司融資為主的原則，同時(shí)適當放寬募集資金使用限制，允許首發(fā)募集資金用于公司的一般用途，如補充流動(dòng)資金、償還銀行貸款等，但應當說(shuō)明合理性，并詳盡披露。
　　除了老股轉讓之外，此次新股發(fā)行改革退出了主承銷(xiāo)商自主配售制度，并且對網(wǎng)下報價(jià)環(huán)節進(jìn)行了調整，然而，在新股我武生物的網(wǎng)下配售中，一些些特定投資者拿到高比例網(wǎng)下配售，遭到了市場(chǎng)的質(zhì)疑，甚至有學(xué)者舉報其利用網(wǎng)下配售進(jìn)行“利益輸送”；在新股天賜材料的網(wǎng)下詢(xún)價(jià)和發(fā)行中，參與詢(xún)價(jià)的524家機構中有155家統一的報出了13.66元的價(jià)格，并且“恰巧”命中發(fā)行價(jià)。另一方面，由于多家新股在發(fā)行中大比例剔除高報價(jià)以控制發(fā)行價(jià)格，使得新股發(fā)行出現了“價(jià)低者得”的情況，也引發(fā)了市場(chǎng)的非議。
　　針對媒體反映的網(wǎng)下投資者定價(jià)能力參差不齊問(wèn)題，張曉軍表示，股票發(fā)行仍然是賣(mài)方市場(chǎng)，一、二級市場(chǎng)差價(jià)客觀(guān)存在，打新、炒新現象仍然普遍存在，市場(chǎng)上具有較高素質(zhì)、理性投資理念和較強定價(jià)能力的投資者還不是很多，某些投資者甚至還存在投機報價(jià)、串通報價(jià)、人情報價(jià)等情形。提高網(wǎng)下投資者定價(jià)能力，促進(jìn)新股發(fā)行合理定價(jià)，是新股發(fā)行體制改革的長(cháng)期任務(wù)。對此，本次擬采取以下措施：一是明確網(wǎng)下投資者需具有豐富的投資經(jīng)驗和定價(jià)能力，并要求證券業(yè)協(xié)會(huì )從投資者的研究力量、估值模型及能力、投資決策程序等方面對其定價(jià)能力做細化界定；同時(shí)要求網(wǎng)下投資者必須持有不少于1000萬(wàn)元市值的非限售股份，過(guò)濾掉一部分純粹打新的投機者。二是明確網(wǎng)下非個(gè)人投資者應以機構為單位進(jìn)行報價(jià)，防范同一機構不同產(chǎn)品梯次報價(jià)，博入圍概率。三是進(jìn)一步明確證券業(yè)協(xié)會(huì )加強對網(wǎng)下投資者的自律監管職能，對不具備定價(jià)能力、未能審慎報價(jià)的、在詢(xún)價(jià)過(guò)程中存在違規行為的，列入黑名單定期公布,在一定期間內禁止其參與網(wǎng)下發(fā)行，逐步推動(dòng)形成高質(zhì)量的網(wǎng)下投資者隊伍。
　　針對新股配售明顯偏向網(wǎng)下機構投資者的問(wèn)題，證監會(huì )表示，這種說(shuō)法不準確。實(shí)際上，已經(jīng)完成發(fā)行并上市的48只新股中，有44只啟動(dòng)回撥機制，占比91.67%；18只回撥比例達到20%，26只回撥比例達到40%。48只新股實(shí)際網(wǎng)上發(fā)行量占比平均61.81%，網(wǎng)下發(fā)行量占比平均38.19%，網(wǎng)上是網(wǎng)下的1.61倍。同時(shí)，考慮到廣大中小投資者的認購需求十分旺盛，本次政策微調又增加網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥的檔次，進(jìn)一步滿(mǎn)足網(wǎng)上中小投資者的需求。對于網(wǎng)上有效認購倍數超過(guò)150倍的，要求網(wǎng)下保留的數量不超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行量的10%，其余全部回撥到網(wǎng)上。