專(zhuān)家表示，“T+0”并非毫無(wú)顧忌地當日買(mǎi)當日賣(mài)，需要配套措施和約束條件
上交所近日呼吁在藍籌股推行“T+0”制度。那么，推行此項制度是否已經(jīng)成熟?國外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗，對我國有何借鑒之處?就此問(wèn)題《證券日報》記者走訪(fǎng)了專(zhuān)家。
改變“滬弱深強”格局
日前，首發(fā)企業(yè)可自主選擇上市地的話(huà)題一石激起千層浪，由此引發(fā)關(guān)于滬深交易所地位平衡的討論。其實(shí)，此前上交所有關(guān)推出藍籌股“T+0”交易機制的呼吁，也與此有直接的關(guān)聯(lián)。
“上交所之所以呼吁推出藍籌股‘T+0’交易機制，是因為目前上交所處于弱勢，與提振交易活躍度和交易效率有直接關(guān)系�！�
北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系副主任呂隨啟在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示。
據記者了解，自滬深兩個(gè)交易所成立以來(lái)，在很長(cháng)一段時(shí)間內，一直保持著(zhù)“滬強深弱”的格局。后來(lái)國家為了進(jìn)一步平衡二者，把中小板和創(chuàng )業(yè)板放在了深交所，深交所的地位開(kāi)始上升，在以國企為主導的大盤(pán)藍籌股紛紛上市之后，上交所的優(yōu)勢已經(jīng)逐漸模糊。尤其是在“十二五”明確進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結構升級之后，中小板和創(chuàng )業(yè)板中上市的公司逐漸增多，而大藍籌交投的日漸不活躍造成了“滬弱深強”的格局。
呂隨啟表示，上交所之前呼吁成立“國際板”，乃至日前的“戰略新興產(chǎn)業(yè)板”，目的都是為了扭轉頹勢。但是上海自貿區的成立造成了“國際板”的“流產(chǎn)”，而創(chuàng )業(yè)板、“新三板”的定位又和“戰略新興產(chǎn)業(yè)板”有雷同之處，所以上交所才轉向推出大盤(pán)藍籌股“T+0”的交易機制。
“T+0”不存在法律障礙
今年“兩會(huì )”期間，上交所理事長(cháng)桂敏杰表示，上交所是一個(gè)以多層級藍籌股為主的市場(chǎng)，交易所一直在努力使藍籌股更有吸引力�！瓣P(guān)于藍籌股實(shí)行T+0的交易制度，上交所正在努力推進(jìn)�！�
所謂“T+0”交易機制，即日內回轉交易，通俗來(lái)講，就是投資者在當日買(mǎi)進(jìn)后能當日賣(mài)出。
對此，英大證券首席經(jīng)濟學(xué)家李大霄告訴《證券日報》記者：“全面推行‘T+0’
交易制度，條件并不成熟，對于局部的嘗試，也要加以謹慎。目前，大盤(pán)藍籌股普遍估值較低，年均換手率為50%，所以在這方面推行T+0交易機制，對于活躍市場(chǎng)有一定的積極意義�！�
最新數據顯示，截至4月1日收盤(pán)，上證綜指的市盈率為9.25倍，市凈率為1.28倍;上證50指數的市盈率和市凈率則分別為7.14倍和1.13倍;滬深300指數的市盈率和市凈率分別為8.28倍和1.24倍。由此可見(jiàn)，A股藍籌股已經(jīng)處在歷史最低估值水平。
上世紀90年代初，我國A股市場(chǎng)曾經(jīng)實(shí)行過(guò)T+0交易，但由于當時(shí)股市投機過(guò)度，T+0交易被認為助長(cháng)了市場(chǎng)炒作的風(fēng)險，于1995年被禁止并讓“T+1”一直活躍在歷史舞臺。此后，2005年《證券法》修訂時(shí)，取消了有關(guān)“當日買(mǎi)入的股票，不得當日賣(mài)出”的規定，A股推行“T+0”交易制度已經(jīng)不存在法律障礙。
證監會(huì )新聞發(fā)言人張曉軍曾表示，“T+0”交易對于市場(chǎng)發(fā)展有一定的積極意義：一是有利于釋放交易需求，提升市場(chǎng)活躍度，增強市場(chǎng)流動(dòng)性;二是有利于提高市場(chǎng)定價(jià)效率，改善市場(chǎng)配置資源的效率;三是有利于投資者規避隔日股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險，或及時(shí)了結獲利。對于不能通過(guò)ETF申贖組合操作或通過(guò)股指期貨對沖等手段管理風(fēng)險的中小投資者而言，進(jìn)一步增加了交易渠道;四是有利于拓展投資者交易模式，推動(dòng)證券行業(yè)和基金管理行業(yè)產(chǎn)品及交易方式創(chuàng )新。
中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(cháng)賀強則表示，現在“T+0”交易機制可以恢復，推出“T+0”可以規避風(fēng)險，活躍市場(chǎng)，增加交易量，有助于增加券商的交易傭金。同時(shí)，“T+0”還將會(huì )對股市的暴漲暴跌起到一個(gè)抹平的作用。
招商證券一位分析師告訴記者，對大藍籌實(shí)行“T+0”交易，就開(kāi)啟了做多資金當日平倉的機會(huì )，同時(shí)降低了隔夜持倉的風(fēng)險。如此，多頭便敢于投入更多的資金入場(chǎng)，市場(chǎng)做多的意愿將增強，也會(huì )促進(jìn)大盤(pán)“走�！�。
全面推行“T+0”尚需時(shí)日
“需要注意的是，交易機制只是一個(gè)形式，就現在而言，推行了‘T+1’制度這么長(cháng)時(shí)間，但我國A股市場(chǎng)仍然屬于融資市，投機氛圍仍然濃重，所以全面推行
‘T+0’條件尚不成熟�！眳坞S啟表示，“此外，當今中小投資者普遍都是做多思維，而做空的思維并不完善，而且和機構相比，中小投資者的專(zhuān)業(yè)能力顯然不能企及，所以推出T+0對于中小投資者不一定是絕對的利好�！�
據記者了解，去年8月光大烏龍指事件中，在早盤(pán)被大幅拉升之后，為數眾多的中小投資者在“羊群效應”的驅使下，爭先恐后地于高位買(mǎi)進(jìn)被套，從而蒙受無(wú)能為力的損失。
張曉軍此前表示，目前全面實(shí)行“T+0”有多方面的風(fēng)險：一是A股的換手率已居世界前列，實(shí)行“T+0”交易改善市場(chǎng)流動(dòng)性的必要性不足;二是“T+0”交易可能加劇市場(chǎng)炒作，增加市場(chǎng)大幅波動(dòng)的風(fēng)險;三是經(jīng)驗豐富、規模較大的投資者采用高頻交易和算法策略，這會(huì )導致中小投資者在交易中處于劣勢，造成事實(shí)上的不公平;四是存在潛在的系統性風(fēng)險。
華東師范大學(xué)的一項研究表明，實(shí)行“T+1”交易后，股市波動(dòng)性有減小的趨勢。同時(shí)還有研究表明，交易越頻繁，收益越小。以2012年市場(chǎng)數據為例，專(zhuān)業(yè)機構、自然人的平均持股期限分別為143個(gè)交易日和44個(gè)交易日，其相應的收益率分別為7.71%和2.44%。持股時(shí)間越長(cháng)的自然人，其收益率越高。
“從境外經(jīng)驗來(lái)看，美國和我國臺灣都將日內回轉交易限定在信用賬戶(hù)內進(jìn)行。同時(shí)為避免風(fēng)險承擔能力不足的中小投資者過(guò)于頻繁地從事回轉交易，各市場(chǎng)還都會(huì )對回轉交易進(jìn)行嚴格監管并設置一定的投資者門(mén)檻�！睆垥攒姳硎�。
記者在紐約證券交易所網(wǎng)站上的“現金賬戶(hù)交易規則”中得知，投資者必須確保其賬戶(hù)內自有權益符合25000美元的最低要求，才能夠在連續5個(gè)交易日內發(fā)生4筆以上日內回轉交易，如果一個(gè)余額小于25000美元的賬戶(hù)被標記為“即日交易賬戶(hù)”，這個(gè)賬戶(hù)必須被凍結90天，以防止新的交易。此外，現金帳戶(hù)買(mǎi)賣(mài)交易，通常需要三個(gè)工作日時(shí)間進(jìn)行交割手續，依據規定，賣(mài)出股票所得金額，在第三個(gè)工作日后才能使用。
“很多中小投資者所設想的‘T+0’制度，覺(jué)得就是毫無(wú)顧忌地當日買(mǎi)當日賣(mài)，其實(shí)沒(méi)那么簡(jiǎn)單。在國外‘T+0’沒(méi)有那么寬松，而是有著(zhù)相當多的配套措施和約束條件，而這也是我國目前實(shí)行‘T+0’所不具備的�！鄙鲜龇治鰩煾嬖V記者。
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