十八屆三中全會(huì )明確提出要加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化，中國央行行長(cháng)周小川近期透露很可能在最近一兩年內實(shí)現存款利率放開(kāi)，中國利率市場(chǎng)化改革進(jìn)入提速期。中國目前貸款利率和同業(yè)拆借利率已經(jīng)市場(chǎng)化，放開(kāi)存款利率限制將成為利率完全市場(chǎng)化的“關(guān)鍵一跳”。美國和其他國家利率市場(chǎng)化的經(jīng)驗可以成為中國改革的“他山之石”。
　　美國是利率市場(chǎng)化改革啟動(dòng)較早的國家，美國和多數實(shí)現利率市場(chǎng)化的國家往往采取了漸進(jìn)式步驟，利率市場(chǎng)化有助于減少金融體系內的扭曲和幫助實(shí)現資金成本合理定價(jià)，美國等國在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中遭遇的挑戰對中國也具有借鑒意義。
　　美國《1933年銀行法》中的“Q條例”設立了存款利率管制上限，其初衷是為了降低銀行資金成本和避免金融機構過(guò)度競爭，但到了上世紀60年代后期，美國通脹壓力高企，居民儲蓄意愿下滑并尋找其他高收益的投資渠道，貨幣市場(chǎng)基金在1971年登上歷史舞臺并如雨后春筍般壯大。在壓力倒逼之下，美國從70年代逐步開(kāi)始修改“Q條例”，但在數度提高存款利率上限水平仍無(wú)法根本解決“存款搬家”和金融脫媒持續的情況下，在1986年最終廢除“Q條例”。
　　目前，國內以余額寶為代表的“寶寶軍團”正在興起。國際貨幣基金組織(IMF)高級經(jīng)濟學(xué)家孫濤告訴記者，“歷史有驚人的相似之處”，中美兩國貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展都是利率水平較低、投資者尋求更高回報的結果。在美國，“Q條例”規定的最高存款利率是定期存款的7.75%，而從1978年7月開(kāi)始，美國的通貨膨脹率開(kāi)始超過(guò)最高的存款利率，并于1979年初突破10%，負的存款利率是任何存款人都不愿意看到的，于是滿(mǎn)足投資者需求的各種金融機構和金融產(chǎn)品應運而生，如商業(yè)票據市場(chǎng)幫助投資者直接貸款給借款人，而中介公司和其他金融機構進(jìn)一步設立貨幣市場(chǎng)基金，以其為平臺收集中小投資者的資金投資于商業(yè)票據。這些貨幣市場(chǎng)基金又沒(méi)有存款準備金要求，對回報率也沒(méi)有限制，所以這些基金便蓬勃發(fā)展起來(lái)。顯然，中國目前的情況與美國當時(shí)的情況，邏輯如出一轍，只需要把當時(shí)美國的商業(yè)票據換為現在中國的銀行大額存款即可。
　　美國智庫彼得森國際經(jīng)濟研究所中國項目主管白樂(lè )明指出，美國的貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展迅猛是多個(gè)因素助推使然，在美國，貨幣市場(chǎng)基金不受《1933年銀行法》管轄，也不受在美國跨州設立分支的束縛，其監管當局并非美聯(lián)儲而是美國證監會(huì )，美國貨幣市場(chǎng)基金無(wú)需向美聯(lián)儲繳納存款準備金，也不用向聯(lián)邦存款保險公司繳納存款保險費，也沒(méi)有資本充足率的要求，因而成為美國短期融資市場(chǎng)上的重要力量，在金融危機爆發(fā)前的2008年，美國貨幣基金的總規模達到3.76萬(wàn)億美元的峰值，與美國國內生產(chǎn)總值(GDP)的占比也達到26%，該比例在2012年下滑至17%。
　　利率改革牽動(dòng)經(jīng)濟神經(jīng)中樞，在操作路徑上，美國等國的利率市場(chǎng)化往往歷時(shí)多年并經(jīng)歷多個(gè)步驟。外交學(xué)院國際金融研究中心主任歐明剛等專(zhuān)家介紹說(shuō)，美國存款利率管制上限廢除經(jīng)歷了“先大后小”的策略，即先取消大額存款利率上限再過(guò)渡到取消小額存款利率上限，首先取消的是10萬(wàn)美元以上的大額存款利率上限，畢竟擁有高資產(chǎn)的人士往往具有更強的風(fēng)險甄別意識。國際貨幣基金組織前駐華代表費達翰指出，全球多數國家都在歷史上的特定時(shí)期進(jìn)行過(guò)利率管制或者控制信貸流向，在利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中，美國首先放開(kāi)貸款利率，德國首先放開(kāi)存款利率，但兩國都是在放開(kāi)小額短期存款利率之前，先放開(kāi)大額長(cháng)期存款利率。
　　無(wú)獨有偶，中國央行調查統計司司長(cháng)盛松成此前表示，中國存款利率的放開(kāi)宜按照“先長(cháng)期后短期、先大額后小額”的思路漸進(jìn)式推進(jìn)。中國社會(huì )科學(xué)院金融研究所貨幣理論與貨幣政策研究室主任彭興韻表示，中國存款利率放開(kāi)不必一蹴而就，可以首先允許各銀行將存款利率在基準利率基礎上最高上浮空間從目前的10%進(jìn)一步擴大到30%甚至50%。
　　改革需要妥善應對風(fēng)險，利率市場(chǎng)化改革亦不例外。美國智庫彼得森國際經(jīng)濟研究所中國經(jīng)濟研究員陸瑞安等專(zhuān)家提醒，美國廢除“Q條例”恰逢美聯(lián)儲提高利率以對抗通脹的時(shí)間點(diǎn)，大量?jì)�貸機構大幅度提高存款利率來(lái)高息攬儲，造成資金成本攀升，但在其資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)項上，其貸款投向的相當大一部分卻是60年代和70年代以較低利率發(fā)放的定息長(cháng)期房貸，借短貸長(cháng)的業(yè)務(wù)模式造成明顯的“期限錯配”風(fēng)險；為了彌補損失，在監管不力的背景下，這些機構又忽視貸款質(zhì)量，將大量新貸款投放至住宅和商業(yè)地產(chǎn)項目以及經(jīng)驗不足的債券市場(chǎng)中，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)具有較強的周期性，美國在上世紀80年代后期至90年代中期出現“儲貸機構危機”，共有上千家中小銀行倒閉。
　　費達翰在與IMF其他經(jīng)濟學(xué)家合寫(xiě)的一篇工作論文中指出，各國在推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中面臨的一個(gè)常見(jiàn)的挑戰在于，各家銀行為了爭奪存款和市場(chǎng)份額而造成息差收窄、銀行破產(chǎn)和金融不穩定的局面。
　　北歐的瑞典、芬蘭、挪威在上世紀70年代末至80年代利率放開(kāi)之后，信貸規模大幅增加，促進(jìn)了經(jīng)濟增長(cháng)，各銀行之間的競爭也在加劇，一些傳統的大銀行失去了市場(chǎng)統治地位，挪威和芬蘭的銀行業(yè)貸存比甚至超過(guò)了100%。到了上世紀90年代初期，瑞典和芬蘭都經(jīng)歷了長(cháng)時(shí)期的經(jīng)濟深度衰退，居民消費、銀行信貸和投資銳減。費達翰等專(zhuān)家認為，北歐國家在利率自由化后面臨困境的重要原因并非自由化本身，而是在缺乏有效宏觀(guān)經(jīng)濟和宏觀(guān)審慎政策的背景下，需求過(guò)度釋放，在資本賬戶(hù)放開(kāi)的背景下，本國銀行向海外過(guò)度融資，導致國內需求“虛高”，從而拉動(dòng)房地產(chǎn)需求膨脹和房?jì)r(jià)攀升。
　　歐明剛認為，美國儲貸機構危機也反映了在利率市場(chǎng)化背景下，業(yè)務(wù)結構單一的金融機構具有脆弱性。一些業(yè)內人士認為，如果中國真實(shí)現了存款利率市場(chǎng)化，很多金融機構不僅息差會(huì )縮小，不排除像美國上世紀80年代那樣出現存貸款利率“倒掛”的可能。
　　利率市場(chǎng)化改革的速度也是過(guò)猶不及。費達翰等專(zhuān)家指出，利率市場(chǎng)化改革不當可能導致金融動(dòng)蕩，土耳其在1980年迅速放開(kāi)貸款和存款利率，銀行和經(jīng)紀公司開(kāi)始通過(guò)提高存款利率爭奪存款，導致利率迅速攀升，這些金融機構卻未能考慮如何使用這些存款，最終導致長(cháng)達兩年的金融危機，部分小銀行和經(jīng)紀公司被迫破產(chǎn)。土耳其政府被迫重新恢復利率管制，但是金融市場(chǎng)動(dòng)蕩給經(jīng)濟造成的損失難以彌補。土耳其的經(jīng)驗表明，利率市場(chǎng)化離不開(kāi)達到國際標準的銀行監管、資本充足率要求、貸款評級分類(lèi)和銀行間貨幣市場(chǎng)的建設。土耳其在金融監管方面下了大力氣，并在1984年重新放開(kāi)利率，這次利率放開(kāi)之后并未造成金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。韓國的利率市場(chǎng)化也經(jīng)歷了和土耳其類(lèi)似的先開(kāi)放、恢復管制、再開(kāi)放的曲折路徑。
　　利率市場(chǎng)化改革是一項系統工程，在美國廢除“Q條例”之前，存款保險制度已經(jīng)建成并運營(yíng)了約半個(gè)世紀。孫濤指出，存款保險制度至少可以保護中小銀行和儲戶(hù)的利益，所以它的建立有利于控制因存款利率過(guò)度競爭帶來(lái)的風(fēng)險，存款保險制度建設至少要和利率市場(chǎng)化同步進(jìn)行。陸瑞安認為，存款保險制度和金融機構市場(chǎng)化退出機制將能幫助儲戶(hù)和銀行更好地監控風(fēng)險和進(jìn)行風(fēng)險定價(jià)，此外中國應當吸取美國的經(jīng)驗，要對享受存款保險制度保護的銀行加強監管以避免監管套利，同時(shí)對貨幣市場(chǎng)基金和理財產(chǎn)品市場(chǎng)要加強規范。
　　美國“主要儲備基金”危機依舊留在人們的記憶之中，該基金持有雷曼兄弟的商業(yè)票據，在雷曼兄弟破產(chǎn)后，該基金的凈值跌破一美元，一度引發(fā)市場(chǎng)恐慌，導致2008年9月15日當周投資人從各家貨幣市場(chǎng)基金中贖回3000億美元，若非美國財政部及時(shí)伸出援手給貨幣市場(chǎng)基金類(lèi)似于存款保險性質(zhì)的保護傘，美國貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)波還將進(jìn)一步發(fā)酵。當危機來(lái)臨時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金方便贖回卻沒(méi)有存款保險保障的特性也會(huì )成為其阿喀琉斯之踵。
　　中國決策層對此應該已有考量。中國人民銀行副行長(cháng)易綱近期在出席中國發(fā)展高層論壇2014年會(huì )時(shí)表示，今明兩年央行將重點(diǎn)推進(jìn)人民幣存款利率的改革，利率市場(chǎng)化方面將有“實(shí)質(zhì)性”的進(jìn)展，從而實(shí)現全方位的利率市場(chǎng)化，而在大力推進(jìn)金融改革的同時(shí)，也會(huì )加強金融監管，建立存款保險制度，完善金融機構市場(chǎng)化退出機制。
　　歐明剛認為，在利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中，存款人應提高自身的風(fēng)險評價(jià)能力和風(fēng)險承受能力，銀行也應當提升其定價(jià)能力和對負債端的管理能力。彭興韻強調，在利率市場(chǎng)化的過(guò)程中，金融機構也要完善自身的治理結構并豐富風(fēng)險管理手段。
　　專(zhuān)家表示，各國的國情和金融市場(chǎng)的發(fā)展階段不同，推進(jìn)利率市場(chǎng)化可借鑒國外經(jīng)驗，但也可以有適應本國實(shí)際情況的差異性安排。此外，業(yè)內人士還指出，利率市場(chǎng)化的推進(jìn)也離不開(kāi)民眾違約意識的建立和信用風(fēng)險文化的建設，以市場(chǎng)化為“錨”的現代企業(yè)制度建設也將為利率市場(chǎng)化提供不可或缺的軟環(huán)境支撐。

    更迅速、更便捷閱讀深度解析、分享新銳觀(guān)點(diǎn)，請掃描二維碼，關(guān)注經(jīng)濟參考報微信公共賬號。