英國《金融時(shí)報》網(wǎng)站日前登載渣打銀行行政總裁冼博德撰寫(xiě)的文章說(shuō)，中國的債務(wù)雖多，但不可能出現看空者所謂的“崩盤(pán)”。文章在分析中國的債務(wù)結構之后表示，在解決債務(wù)問(wèn)題方面少不了磕磕絆絆，但“與許多西方觀(guān)察人士所聲稱(chēng)的相比，中國似乎有大得多的可能找到出路、克服這些挑戰”。文章題為《中國經(jīng)濟不會(huì )因債務(wù)崩盤(pán)》，摘要如下：
　　中國借債太多，這一點(diǎn)似乎是沒(méi)有爭議的。該國總債務(wù)(指公共部門(mén)、消費者和企業(yè)三者債務(wù)之和)與國內生產(chǎn)總值(GDP)之比，已大幅升高至230%，遠高于本次全球金融危機爆發(fā)前的水平。在其他國家，如此高的水平已足以引發(fā)諸多嚴重問(wèn)題。
　　看空中國者把這一比例視為中國即將“崩盤(pán)”(即債務(wù)導致的硬著(zhù)陸)的證據。他們特別指出，工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和建成基礎設施過(guò)多是這種債務(wù)驅動(dòng)型增長(cháng)模式的必然結果。他們談到了影子銀行的迅速膨脹與不透明。他們還指出，銀行間市場(chǎng)資金吃緊、一家太陽(yáng)能企業(yè)所發(fā)債券最近違約以及人民幣匯率走低，都是中國經(jīng)濟崩盤(pán)在即的警示信號。
　　但如果由此就倉促得出崩盤(pán)不可避免的結論，那就錯了。將中國的債務(wù)問(wèn)題與本次危機前的美歐債務(wù)問(wèn)題劃等號，是忽略了兩者之間的一些重要區別：
　　首先，中國借債很多，但儲蓄也很多。所以，中國基本上一直是自己跟自己借。這與依賴(lài)外國債權人的情況大不相同。
　　其次，借債增多主要是由企業(yè)而非政府或消費者推動(dòng)的。與此同時(shí)，頗為矛盾的是，中國企業(yè)也一直在積累大量?jì)π�。由于基本沒(méi)有分紅或提高回報的壓力，它們把資金又放回了銀行和影子銀行，經(jīng)由后兩者再貸給其他企業(yè)。這不是什么有效的配置資源方式，但它在更大程度上揭示出的是資本市場(chǎng)的缺陷，而不是系統性的過(guò)度舉債。
　　再者，中國借債主要是為了籌措資金投資。如果你像本次危機前的美歐那樣借債消費，那么當盛宴結束后，你基本上從中得不到任何東西，得到的只是生活水平下降。如果你借債投資.你最后得到的可能是一些昂貴卻無(wú)用之物以及過(guò)剩產(chǎn)能。但你也可以得到一些超級棒的基礎設施，比如中國的高鐵網(wǎng)絡(luò )以及一些世界級的生產(chǎn)設施。
　　最后，中國已經(jīng)意識到了這個(gè)問(wèn)題。中國政府可不會(huì )被本次危機前令眾多西方政策制定者和銀行家喪失判斷力的“新經(jīng)濟范式”幻覺(jué)所迷惑。中國領(lǐng)導層清楚中國存在一個(gè)問(wèn)題并決心解決它。在3月于北京召開(kāi)的中國發(fā)展高層論壇2014年年會(huì )上，幾乎每場(chǎng)會(huì )議都涉及到杠桿過(guò)高和產(chǎn)能過(guò)剩的議題。中國發(fā)展高層論壇是由政府贊助的，中國許多高級別領(lǐng)導人出席了該論壇。
　　西方分析人士提到的許多警示信號，都是中國政府刻意引導出現的，或者是受中國政府歡迎的。中國有關(guān)部門(mén)希望收緊銀行間市場(chǎng)，樂(lè )見(jiàn)一起債券違約導致市場(chǎng)紀律加強，并下決心打破人民幣將一直單邊升值的觀(guān)念�！　　�
　　事實(shí)上，在中國看來(lái)，解決債務(wù)問(wèn)題只是對金融體系實(shí)施更激進(jìn)的全面改革的一個(gè)要素而已。全面改革包括放開(kāi)利率管制、發(fā)展資本市場(chǎng)、改革地方政府財政以及最終放開(kāi)資本賬戶(hù)管制。
　　這些問(wèn)題都是相互聯(lián)系的。比如，影子銀行的興起既與投資者追求高收益有關(guān)，也與信貸需求有關(guān)。由于存款利率有上限、可投資的債券不多、股票分紅往往少得可憐，儲戶(hù)們迫切需要其他投資渠道。所以，互聯(lián)網(wǎng)儲蓄工具迅猛地發(fā)展起來(lái)。以阿里巴巴的余額寶為例，自2013年6月上線(xiàn)以來(lái)，余額寶吸收的存款已突破800億美元。
　　此類(lèi)基金繞開(kāi)了存款利率上限和種種流動(dòng)性及資本金規定，收益率比銀行存款利息高。它們隨后再把吸收來(lái)的存款出借給銀行。這一監管套利以及伴隨的道德風(fēng)險，讓人回想起本次危機前美國貨幣市場(chǎng)發(fā)生的事情，凸顯出迅速推進(jìn)存款利率自由化的必要性。
　　在逐步去杠桿化的同時(shí)又不過(guò)度抑制經(jīng)濟增長(cháng)，這需要高超的技巧。徹底改變中國整個(gè)金融體系的運作方式是一項極其艱巨的任務(wù)。前路注定會(huì )崎嶇不平，磕磕絆絆肯定少不了，但迄今為止，中國央行行長(cháng)周小川及其在監管機構和政府部門(mén)的同行，步伐一直邁得相當穩健。
　　當前有利的一點(diǎn)是，在中國的增長(cháng)結構開(kāi)始轉變的同時(shí)，根本驅動(dòng)力仍然強勁。城市化仍在快速推進(jìn)。國內消費尤其是服務(wù)消費增長(cháng)迅速。此外，由于服務(wù)業(yè)并不存在產(chǎn)能過(guò)剩，因此它有足夠的空間推動(dòng)增長(cháng)、創(chuàng )造就業(yè)。所以，雖然前路少不了磕磕絆絆，但與許多西方觀(guān)察人士所聲稱(chēng)的相比，中國似乎有大得多的可能找到出路、克服這些挑戰。

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