翻看最新的65家IPO預披露企業(yè)名單，可以發(fā)現“中國院線(xiàn)第一股”之爭仍在持續。
其中，中國內地首富王健林控制的萬(wàn)達電影院線(xiàn)股份有限公司(下稱(chēng)“萬(wàn)達院線(xiàn)”)備受矚目。根據21日晚發(fā)布的預披露文件，身為國內票房冠軍的萬(wàn)達院線(xiàn)擬募資20億投建50家影院，欲借瘋狂成長(cháng)的中國電影市場(chǎng)進(jìn)一步擴張。
但多位業(yè)內人士在接受采訪(fǎng)時(shí)表示，萬(wàn)達院線(xiàn)此前依托“捆綁”萬(wàn)達商業(yè)地產(chǎn)的模式將在上市后面臨挑戰，能否在持續擴張中保持盈利存疑。與此同時(shí)，院線(xiàn)上市后如何處理關(guān)聯(lián)交易，亦引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注。
租金難題待解
就在萬(wàn)達院線(xiàn)預披露IPO文件的第二天，另一國內電影院線(xiàn)擬上市公司廣州金逸影視傳媒股份有限公司(下稱(chēng)“金逸影視”)也進(jìn)行了預披露。
萬(wàn)達影院和金逸影視這兩大正在拼搶“國內院線(xiàn)上市第一股”的擬上市公司都背靠房地產(chǎn)企業(yè)：萬(wàn)達院線(xiàn)背靠萬(wàn)達集團，金逸影視則背靠李根長(cháng)、李玉珍兄妹共同控制的嘉裕房地產(chǎn)集團。
兩公司的預披露文件均顯示，影院選址為此類(lèi)公司持續盈利的關(guān)鍵因素�！坝霸核诔鞘蓄�(lèi)型、商圈情況、居民消費情況等各個(gè)因素都對影院未來(lái)運營(yíng)產(chǎn)生重大影響�！苯鹨萦耙暤奈募绱吮硎�。商業(yè)地產(chǎn)與電影院線(xiàn)之間的共生關(guān)系可見(jiàn)一斑。
與此同時(shí)，兩家公司同樣存在大量的關(guān)聯(lián)交易：萬(wàn)達院線(xiàn)高于50萬(wàn)元關(guān)聯(lián)交易金額的關(guān)聯(lián)方超過(guò)140個(gè)，其中大部分為商業(yè)地產(chǎn)公司；金逸影視關(guān)聯(lián)方數量雖不及萬(wàn)達院線(xiàn)，但也與大股東旗下房地產(chǎn)公司有關(guān)聯(lián)交易。
預披露文件顯示，萬(wàn)達院線(xiàn)已開(kāi)業(yè)的142家影院中，有83家影院接受關(guān)聯(lián)方萬(wàn)達商業(yè)地產(chǎn)的房屋租賃服務(wù)，構成關(guān)聯(lián)交易。2012年7月1日之前，這部分影院房屋租賃價(jià)格僅占相應凈票房收入的10%。
一位有著(zhù)十多年院線(xiàn)從業(yè)經(jīng)驗的院線(xiàn)公司高管對記者表示，這樣的價(jià)格肯定低于行業(yè)平均水平，這些年各大院線(xiàn)對優(yōu)質(zhì)物業(yè)的爭奪非常激烈，萬(wàn)達商業(yè)地產(chǎn)這樣相對優(yōu)質(zhì)的物業(yè)，租金一般能占票房的15%左右。
藝恩咨詢(xún)研究副總裁侯濤也對記者表示，10%的租金票房比在業(yè)內確實(shí)是相對比較低的。
然而，在2012年7月1日之后，萬(wàn)達院線(xiàn)突然提高了租金的票房占比：坐落于萬(wàn)達商業(yè)地產(chǎn)中的影院，其租金占凈票房的比例提高到了11%。
對于租金票房比為何突然在2012年上升，記者注意到，2012年證監會(huì )[微博]披露了萬(wàn)達院線(xiàn)提交上市的申請。前述院線(xiàn)高管表示，按照上市要求，萬(wàn)達院線(xiàn)的租金水平必須符合市場(chǎng)公允價(jià)格，而2012年萬(wàn)達院線(xiàn)正謀劃上市，很可能意識到了租金問(wèn)題，為了符合市場(chǎng)化要求，萬(wàn)達院線(xiàn)悄然提高了租金。
但多位業(yè)內人士均對記者表示，11%的租金票房比依舊不高，萬(wàn)達院線(xiàn)要擺脫關(guān)聯(lián)交易，必須讓租金更符合市場(chǎng)公允價(jià)格。
前述院線(xiàn)高管還擔憂(yōu)，萬(wàn)達院線(xiàn)一旦上市，租金正是棘手的問(wèn)題：如果過(guò)低，則會(huì )受到非市場(chǎng)化的質(zhì)疑；如果過(guò)高，則會(huì )引起向關(guān)聯(lián)方進(jìn)行利益輸送的質(zhì)疑。萬(wàn)達院線(xiàn)要想上市，租金問(wèn)題必須解決好，但目前尚沒(méi)有特別權威的租金公允價(jià)格核算方法，因此這一問(wèn)題或將長(cháng)期困擾萬(wàn)達院線(xiàn)。
影院擴張隱憂(yōu)
萬(wàn)達院線(xiàn)在招股書(shū)中表示，募集資金將用于新建50家影院。但在接受記者采訪(fǎng)的一些業(yè)內人士看來(lái)，這會(huì )帶來(lái)兩大隱憂(yōu)。
首先，目前萬(wàn)達院線(xiàn)的租金水平偏低，如果成功上市，新建影院的租金水平必須要跟市場(chǎng)接軌�？紤]到還有一些影院并非租用萬(wàn)達商業(yè)地產(chǎn)的物業(yè)資源，因此租金占票房的比例必然會(huì )提高，新建影院能否維持原有影院的盈利水平需要打上問(wèn)號。
另一方面，近年來(lái)雖然國內票房增幅較快，但影院上座率卻逐年下降，整個(gè)影院行業(yè)盈利水平已經(jīng)開(kāi)始走下坡路，此時(shí)擴張風(fēng)險很大。
“或許這也是萬(wàn)達院線(xiàn)選擇此時(shí)上市的目的，因為可以利用股民的錢(qián)來(lái)新建影城，把風(fēng)險轉嫁給股民�！庇性壕�(xiàn)同行對記者表示。
藝恩咨詢(xún)公布的今年一季度電影市場(chǎng)統計數據顯示，我國內地影院銀幕數量已超過(guò)2萬(wàn)塊，平均每天新建18塊銀幕。與此同時(shí)，全國影院的平均上座率卻只有15%，絕大部分座位都處于閑置狀態(tài)。
有國內前十院線(xiàn)公司的負責人告訴記者，15%的上座率是存在的，目前影院建設的確較快，很多影院虧損。
與此同時(shí)，隨著(zhù)影院的大量建設以及行業(yè)的競爭加劇，在一線(xiàn)以及比較發(fā)達的二線(xiàn)城市，優(yōu)質(zhì)的可供建設影院的物業(yè)并不容易，大量可供建設影院的物業(yè)都在經(jīng)濟不是很發(fā)達的地級市以及縣級市。前述院線(xiàn)高管表示：“通過(guò)對這些區域的考察發(fā)現，短時(shí)間內要想有好的票房跟利潤很難�！�
萬(wàn)達院線(xiàn)在招股書(shū)中提到，2016年末，力爭擁有影院260家、銀幕數超過(guò)2300塊，成為世界排名前列的電影院線(xiàn)運營(yíng)商。侯濤對此表示，目前萬(wàn)達院線(xiàn)正在市場(chǎng)上尋求并購機會(huì )。另有院線(xiàn)公司負責人告訴記者，萬(wàn)達院線(xiàn)已經(jīng)跟一些院線(xiàn)公司接洽，尋求通過(guò)并購實(shí)現擴張。
一些業(yè)內人士分析稱(chēng)，如今院線(xiàn)成長(cháng)之快，已經(jīng)顯著(zhù)超越萬(wàn)達廣場(chǎng)的建設速度，再加上中國電影市場(chǎng)日益增長(cháng)的屏幕數量需要消化，以及區域消費能力不均容易引發(fā)資源不匹配，萬(wàn)達院線(xiàn)此時(shí)大規模擴張的風(fēng)險不容小覷。
對于有房地產(chǎn)背景的院線(xiàn)公司上市，市場(chǎng)對于關(guān)聯(lián)交易的擔憂(yōu)還涉及萬(wàn)達集團與嘉裕房地產(chǎn)在國內資本市場(chǎng)上都沒(méi)有直接的融資平臺，尤其是萬(wàn)達院線(xiàn)其實(shí)并不缺錢(qián)。
有業(yè)內人士分析稱(chēng)，在房地產(chǎn)融資受困的當下，文化產(chǎn)業(yè)很可能是萬(wàn)達旗下唯一能突破限制而建立融資渠道的一塊資產(chǎn)，因此萬(wàn)達院線(xiàn)的上市也被解讀為王健林正式落子國內資本市場(chǎng)的舉措。