“像做生意一樣對待投資，是最聰明的�！�--本·格雷厄姆，《聰明的投資者》?。

　　引用本·格雷厄姆的話(huà)作為這封信的開(kāi)場(chǎng)白是合適的，因為我很感激能從他那了解到關(guān)于投資的想法。我在后面會(huì )談到本，甚至很快會(huì )談到普通股，但首先我想和你聊聊，在很久以前我曾做過(guò)的兩個(gè)小小的非股票投資。盡管它們都沒(méi)有明顯地改變我的凈值，但還是能帶來(lái)些啟發(fā)的。?

　　這故事始于1973至1981年的內布拉斯加州，當時(shí)美國中西部的農場(chǎng)價(jià)格暴漲，因為大家普遍認為惡性通貨膨脹要來(lái)了，而且小鄉鎮銀行的貸款政策還 火上澆油。然后泡沫爆了，導致價(jià)格下跌50%甚至更多，摧毀了那些舉債經(jīng)營(yíng)的農民和他們的債主。在那場(chǎng)泡沫余波中倒閉的愛(ài)荷華州和內布拉斯加州的銀行，數 量比我們最近這次大蕭條中倒閉的還要多五倍。?

　　在 1986年，我從FDIC(聯(lián)邦存款保險公司)那買(mǎi)下了一個(gè)400英畝的農場(chǎng)，坐落在奧馬哈北部50英里處。這花了我28萬(wàn)，此價(jià)格比前幾年一家 倒閉了的銀行批給農場(chǎng)的貸款還要少得多。我根本不懂怎樣去經(jīng)營(yíng)一個(gè)農場(chǎng)，好在有個(gè)熱愛(ài)農活的兒子。我從他那得知這農場(chǎng)能生產(chǎn)多少蒲式耳的玉米和大豆，經(jīng)營(yíng) 費用會(huì )是多少。通過(guò)這些預估，我計算出這農場(chǎng)當時(shí)大概能有10%的正�；貓�。我還認為生產(chǎn)力會(huì )隨時(shí)間而提高，農作物價(jià)格也會(huì )越來(lái)越高。后來(lái)這些預期都得到 了印證。?

　　我不需要有與眾不同的知識或智商來(lái)得出結論，這項投資不會(huì )有向下的趨勢，而是有潛在的，會(huì )實(shí)質(zhì)向好的趨勢。當然了，可能偶爾會(huì )歉收，或是價(jià)格有時(shí)讓 人失望。那又如何?總會(huì )有些非常好的年份嘛，我完全不會(huì )有任何壓力去賣(mài)掉這塊資產(chǎn)�，F在，28年過(guò)去了，這農場(chǎng)的收入翻了三倍，它的價(jià)值已是我支付價(jià)格的 五倍甚至更多。我還是對農活一無(wú)所知，最近才第二次去實(shí)地看了看。?

　　在 1993年，我做了另外一個(gè)小投資。那時(shí)我還是所羅門(mén)的CEO，所羅門(mén)的房東賴(lài)瑞·西弗史丹告訴我，有個(gè)清算信托公司打算要賣(mài)掉紐約大學(xué)鄰近的一 塊商業(yè)地產(chǎn)。泡沫再次爆破了，這次波及到商業(yè)地產(chǎn)，這個(gè)清算信托公司專(zhuān)門(mén)用于處置那些倒閉儲蓄機構的資產(chǎn)，正是這些機構樂(lè )觀(guān)的貸款政策助長(cháng)了這場(chǎng)鬧劇。?

　　這里的分析依舊簡(jiǎn)單。就像那農場(chǎng)的例子中，該資產(chǎn)的無(wú)杠桿當期收益率大約為10%。但資產(chǎn)正被清算信托公司低效率經(jīng)營(yíng)著(zhù)，如果把一些空置的商店出 租，它的收入將會(huì )增加。更重要的是，占地產(chǎn)項目約20%面積的最大租戶(hù)支付的租金大約為5美元一英尺，而其他租戶(hù)平均為70美元。9年后，這份廉價(jià)租約的 到期肯定會(huì )帶來(lái)收入的顯著(zhù)增長(cháng)。這資產(chǎn)的位置也是極好的，畢竟紐約大學(xué)跑不了。?

　　我加入了一個(gè)小團體來(lái)收購這棟樓，賴(lài)瑞和佛瑞德·羅斯也在其中。佛瑞德是個(gè)有經(jīng)驗的高級房地產(chǎn)投資者，他和他的家族將管理這項資產(chǎn)。這些年也確實(shí)由 他們經(jīng)營(yíng)著(zhù)。隨著(zhù)舊租約的到期，收入翻了三倍，現在的年分紅已超過(guò)我們初始投資額的35%。此外，原始抵押分別在1996年和1999年被再融資，這種手 段允許進(jìn)行了幾次特別分紅，加起來(lái)超過(guò)了我們投資額度的150%。我到今天為止還沒(méi)去看過(guò)這項資產(chǎn)。?

　　從那農場(chǎng)和紐約大學(xué)房地產(chǎn)獲得的收入，很可能未來(lái)幾十年內還會(huì )增長(cháng)。盡管收益并不具有戲劇性，但這兩項投資卻是可靠且令人滿(mǎn)意的，我會(huì )一輩子持有，然后傳給我的孩子和孫子。?

　　我說(shuō)這些故事是為了闡明一些投資的基礎原則：?

　　1、獲得令人滿(mǎn)意的投資回報并不需要你成為一名專(zhuān)家。但如果你不是，你必須認清自己的局限性并遵循一套可行的方法。保持簡(jiǎn)單，不要孤注一擲。當別人向你承諾短期的暴利，你要學(xué)會(huì )趕緊說(shuō)“不”。?

　　2、聚焦于擬投資資產(chǎn)的未來(lái)生產(chǎn)力。如果你對某資產(chǎn)的未來(lái)收入進(jìn)行了粗略估算，卻又感到不安，那就忘了它繼續前進(jìn)吧。沒(méi)人能估算出每一項投資的可能性。但沒(méi)必要當個(gè)全能者;你只要能理解自己的所作所為就可以了。?

　　3、如果你是聚焦于擬投資資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)格變動(dòng)，那你就是在投機。這本身沒(méi)什么錯。但我知道我無(wú)法成功投機，并對那些宣傳自己能持續成功的投機者表示懷疑。有一半人第一次扔銅板時(shí)能壓對寶;但這些勝利者如果繼續玩下去，沒(méi)人能擁有贏(yíng)利為正的期望值。事實(shí)上，一項既定資產(chǎn)最近的價(jià)格上漲，永遠都不會(huì )是買(mǎi)入的理由。?

　　4、通過(guò)我的兩個(gè)小投資可以看出，我只會(huì )考慮一項資產(chǎn)能產(chǎn)出什么，而完全不關(guān)心它們的每日定價(jià)。聚焦于賽場(chǎng)的人才能贏(yíng)得比賽，勝者不會(huì )是那些緊盯記分板的人。如果你能好好享受周六周日而不看股價(jià)，那工作日也試試吧。?

　　5、形成自己的宏觀(guān)觀(guān)點(diǎn)，或是聽(tīng)別人對宏觀(guān)或市場(chǎng)進(jìn)行預測，都是在浪費時(shí)間。事實(shí)上這是危險的，因為這可能會(huì )模糊你的視野，讓你看不清真正重要的事實(shí)。(當我聽(tīng)到電視評論員油嘴滑舌地對市場(chǎng)未來(lái)走勢進(jìn)行臆想，我就回想起了米奇·曼托的尖酸評論：“你都不知道這游戲有多簡(jiǎn)單，直到你走進(jìn)那個(gè)演播廳�！�)?

　　我的兩項購買(mǎi)分別是在1986年和1993年完成。決定進(jìn)行這些投資的時(shí)候，當時(shí)的經(jīng)濟狀況、利率或是下一年(1987和1994年)的證券市場(chǎng)走 勢，對我來(lái)說(shuō)都不重要。我已經(jīng)記不起當時(shí)的頭條新聞，或是權威人士說(shuō)了些什么，不管別人怎么說(shuō)，內布拉斯加州的玉米一直在生長(cháng)，學(xué)生也會(huì )聚集在紐約大學(xué)。?

　　在我的兩個(gè)小投資和股票投資之間，有個(gè)重要的區別。那就是股票會(huì )讓你知道所持股份的實(shí)時(shí)定價(jià)，而我卻從沒(méi)見(jiàn)過(guò)對我農場(chǎng)或紐約房地產(chǎn)的報價(jià)。?

　　證券市場(chǎng)的投資者有個(gè)極大的優(yōu)勢，那就是他們的持股有寬幅波動(dòng)的估值。對于一些投資者來(lái)說(shuō)，確實(shí)如此。畢竟，如果一個(gè)穆迪的朋友，每天圍著(zhù)我的財產(chǎn) 對我喊出報價(jià)，愿意以此報價(jià)來(lái)買(mǎi)我的農場(chǎng)，或將他的農場(chǎng)賣(mài)給我，并且這些報價(jià)會(huì )根據他的精神狀態(tài)，在短期內劇烈變化，我到底該怎樣利用他這種不規律的行為 來(lái)獲利?如果他的日報價(jià)令人可笑地低，并且我有閑錢(qián)，我就會(huì )買(mǎi)下他的農場(chǎng)。如果他喊出的報價(jià)荒謬地高，我要么就賣(mài)給他，或是繼續耕種。?

　　然而，股票的持有者往往容易被其他持股者的反復無(wú)常和不理性所影響，搞到自己也不理性。因為市場(chǎng)上的噪音太多了，包括經(jīng)濟狀況、利率、股票的價(jià)格等等。一些投資者認為聽(tīng)權威人士的意見(jiàn)很重要，更糟糕的是，還認為參考他們的評論來(lái)投資很重要。?

　　那些擁有農場(chǎng)或房子的人，能夠默默持有資產(chǎn)幾十年，但當他們接觸到大量的股票報價(jià)，加上評論員總在暗示“別一直坐著(zhù)，來(lái)買(mǎi)賣(mài)吧!”，他們往往就會(huì )變得狂熱起來(lái)。對于這些投資者來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性本來(lái)是可以擁有的絕對優(yōu)勢，現在卻變成了一種詛咒。?

　　一個(gè)閃電崩盤(pán)或是其他極端的市場(chǎng)震蕩，對投資者所造成的傷害，并不會(huì )比一個(gè)古怪且愛(ài)說(shuō)話(huà)的鄰居對我農場(chǎng)投資的傷害來(lái)得大。事實(shí)上，下跌的市場(chǎng)對真正 的投資者來(lái)說(shuō)，是有幫助的，如果當價(jià)格遠低于價(jià)值的時(shí)候，他手里還有錢(qián)可用的話(huà)。在投資的時(shí)候，恐懼的氛圍是你的朋友;一個(gè)歡快的世界卻是你的敵人。?

　　在 2008年底發(fā)生的，嚴重的金融恐慌期間，即使一個(gè)嚴峻衰退正在明顯地形成，我也從未想過(guò)要賣(mài)出我的農場(chǎng)或是紐約房地產(chǎn)。如果我100%擁有一項 具良好長(cháng)期前景的穩固生意，對我來(lái)說(shuō)，哪怕是稍微考慮要拋售它，都會(huì )是非常愚蠢的。我持有的股票就是好生意的一小部分，那為什么要賣(mài)出呢?準確的說(shuō)，每一小部分或許最后會(huì )讓人失望，但作為一個(gè)整體，他們一定能做好。難道有人真的相信，地球會(huì )吞沒(méi)美國驚人的生產(chǎn)性資產(chǎn)和無(wú)限的人類(lèi)創(chuàng )造性??

　　當查理·芒格和我買(mǎi)股票時(shí)，我們會(huì )把它當成是生意的一部分，我們的分析與買(mǎi)下整個(gè)生意時(shí)所思考的內容非常相似。我們一開(kāi)始會(huì )判斷自己能否容易地估計 出，資產(chǎn)未來(lái)五年或更久的收入范圍。如果答案是肯定的，并且處于與我們估算底線(xiàn)相對應的合理價(jià)格內，我們就會(huì )購買(mǎi)這股票(或生意)。但是，如果我們沒(méi)有能力估算出未來(lái)的收入(經(jīng)常會(huì )遇到這種情況)，我們就會(huì )簡(jiǎn)單地繼續前行，繼續尋找下一個(gè)潛在標的。在我們一起合作的54年里，我們從未因宏觀(guān)或政治環(huán)境，或 其他人的看法，而放棄具有吸引力的收購。事實(shí)上，當我們做決定時(shí)，這類(lèi)因素想都沒(méi)想過(guò)。?

　　但至關(guān)重要的是，我們認清了自身的能力圈邊界，并乖乖地呆在里面。即使這樣，我們還是在股票上和生意上都犯了些錯誤。但它們發(fā)生時(shí)都不是災難型的，例如在一個(gè)長(cháng)期上升的市場(chǎng)中，基于預期價(jià)格行為和欲望導致了購買(mǎi)。?

　　當然，大多數投資者并沒(méi)有把商業(yè)前景研究當作是生活中的首要任務(wù)。如果夠明智的話(huà)，他們會(huì )知道自己對具體生意的了解不足，并不能預測出他們未來(lái)的獲利能力。?

　　我給這些非專(zhuān)業(yè)人士帶來(lái)了好消息：典型的投資者并不需要這些技巧�？偟膩�(lái)說(shuō)，美國的商業(yè)一直做得很好，以后也會(huì )繼續好下去(然而可以肯定的是，會(huì )有不可預測的忽冷忽熱出現)。在20世紀，道瓊斯工業(yè)指數從66上漲到11497，不斷上升的股利支付推動(dòng)了市場(chǎng)的發(fā)展。21世紀，將可以看到更多的盈利， 幾乎必然會(huì )有大量的收獲。非專(zhuān)業(yè)人士的目標不應是挑選出大牛股，他或他的外援都是辦不到的，但應該持有各種生意的一部分，總的合起來(lái)就會(huì )有很好的表現。一個(gè)低成本的S&P500指數基金就能滿(mǎn)足這個(gè)目標。?

　　這是對非專(zhuān)業(yè)人士說(shuō)的“投資是什么”�！笆裁磿r(shí)候投資”也是很重要的。最危險的是膽小的或新手的投資者在市場(chǎng)極度繁榮的時(shí)候入場(chǎng)，然后看到賬面虧損了才醒悟。(想起巴頓·比格斯最近的觀(guān)察：“牛市就像性愛(ài)，在結束前的感覺(jué)最好�！�)投資者解決這類(lèi)錯時(shí)交易的方法是，在一段長(cháng)時(shí)間內積攢股份，并永遠不要在出現壞消息和股價(jià)遠低于高點(diǎn)時(shí)賣(mài)出。遵循這些原則，“什么都不懂”的投資者不僅做到了多樣化投資，還能保持成本最小化，這幾乎就能確信，可以獲得令人滿(mǎn)意的結果。實(shí)際上，相對于那些知識淵博，但連自身弱點(diǎn)都看不清的專(zhuān)業(yè)投資者，一個(gè)能實(shí)事求是面對自己短處的純樸投資者可能會(huì )獲得更好的長(cháng)期回報。?

　　如果“投資者”瘋狂買(mǎi)賣(mài)彼此的農地，產(chǎn)量和農作物的價(jià)格都不會(huì )增長(cháng)。這些行為的唯一結果就是，由于農場(chǎng)擁有者尋求建議和轉換資產(chǎn)屬性而導致的大量的成本，會(huì )使總的收入下降。?

　　然而，那些能從提供建議或產(chǎn)生交易中獲利的人，一直在催促個(gè)人和機構投資者要變得積極。這導致的摩擦成本變得很高，對于投資者來(lái)說(shuō)，總體是全無(wú)好處的。所以，忽視這些噪音吧，保持你的成本最小化，投資那些股票就像投資你愿意投資的農場(chǎng)一樣。?

　　我該補充一下，我的財富就在我嘴里：我在這里提出的建議，本質(zhì)上與我在遺囑里列出的一些指令是相同的。通過(guò)一個(gè)遺囑，去實(shí)現把現金交給守護我老婆利 益的托管人。我對托管人的建議再簡(jiǎn)單不過(guò)了：把10%的現金用來(lái)買(mǎi)短期政府債券，把90%用于購買(mǎi)非常低成本的S&P500指數基金(我 建議是先鋒基金VFINX)。我相信遵循這些方針的信托，能比聘用昂貴投資經(jīng)理的大多數投資者，獲得更優(yōu)的長(cháng)期回報，無(wú)論是養老基金、機構還是個(gè)人。?

　　現在說(shuō)回本·格雷厄姆。我在1949年買(mǎi)了本所著(zhù)的《聰明的投資者》，并通過(guò)書(shū)中的投資探討，學(xué)到了他大部分的想法。我的金融生涯隨著(zhù)買(mǎi)到的這本書(shū)而改變了。?

　　在讀本的書(shū)之前，我仍在投資的環(huán)境外徘徊，鯨吞著(zhù)所有關(guān)于投資的書(shū)面資料。我閱讀的大多數內容都使我著(zhù)迷：我嘗試過(guò)親手畫(huà)圖，用市場(chǎng)標記來(lái)預測股票走勢。我坐在經(jīng)紀公司的辦公室，看著(zhù)股票報價(jià)帶卷動(dòng)，我還聽(tīng)評論員的講解。這些都是有趣的，但我并不為之顫抖，因為我還什么都不懂。?

　　相反地，本的想法能用簡(jiǎn)練易懂的平凡文字，有邏輯地去闡明(沒(méi)有希臘字母或復雜的公式)。對我來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵點(diǎn)就是最新版第八章和第二十章的內容，這些觀(guān)點(diǎn)引導著(zhù)我今日的投資決策。?

　　關(guān)于這本書(shū)的幾個(gè)有趣花絮：最新版包括了一個(gè)附錄，里面描述了一個(gè)未被提及的投資，是關(guān)于本的幸運投資的。本在1948年，當他寫(xiě)第一版書(shū)的時(shí)候進(jìn)行了收購，注意了，這個(gè)神秘的公司就是政府雇員保險公司Geico。如果本當時(shí)沒(méi)有看出還處于初創(chuàng )期的Geico的特質(zhì)，我的未來(lái)和伯克希爾都將會(huì )大大的不同。?

　　這本書(shū)1949年的版本還推薦了一個(gè)鐵路股，當時(shí)賣(mài)17美元，每股盈利為10美元。(我佩服本的一個(gè)原因就是他有膽量使用當前的例子，如果說(shuō)錯了就 會(huì )讓自己成為被嘲諷的對象。)某種程度上，低估值是由于當時(shí)的會(huì )計準則造成的，那時(shí)候并不要求鐵路公司在賬面盈余中體現出子公司的大量盈余。?

　　被推薦的股票就是北太平洋公司，它最重要的子公司是芝加哥,伯靈頓和昆西。這些鐵路現在是北伯林頓鐵路公司的重要組成部分，而伯克希爾現今完全擁有北伯林頓鐵路公司。當我讀這本書(shū)的時(shí)候，北太平洋公司的市值約為4000萬(wàn)美元，現在它的繼承者每四天就能賺這么多了。?

　　我已記不起當時(shí)花了多少錢(qián)來(lái)買(mǎi)《聰明的投資者》的第一版。無(wú)論花了多少錢(qián)，都可以強調出本的格言：價(jià)格是你支付出去的，價(jià)值是你所獲得的。我做過(guò)的所有投資當中，買(mǎi)本的書(shū)就是最好的投資(我買(mǎi)的那兩本結婚證除外)。?