假借擔保之名融資漸興 前三個(gè)月發(fā)行多達24只
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“中小企業(yè)私募債的初衷是為了扶持中小企業(yè)發(fā)展，但是現在由政府融資平臺擔保，募集的資金實(shí)際由擔保的平臺來(lái)使用。這肯定是不合規的，變味了�！币晃粡氖滤侥紓l(fā)行的人士說(shuō)。
《經(jīng)濟參考報》記者獲悉，地方政府融資平臺“借道”中小企業(yè)私募債“創(chuàng )新”模式變相融資，形成“平臺中小企業(yè)私募債”這一特殊產(chǎn)物。該產(chǎn)品今年以來(lái)備受市場(chǎng)熱捧，在地方政府融資渠道收緊的情況下，更成為地方政府融資的“新寵”。專(zhuān)家認為，要杜絕各種“變相”違規融資行為，還需要為地方合理的融資需求開(kāi)正門(mén)。
借道 平臺私募債呈“燎原之勢”
上海東海證券一位從事私募債發(fā)行的人士介紹，中小企業(yè)私募債于2012年6月問(wèn)世。根據目前的業(yè)務(wù)規則，政府融資平臺并不能直接作為中小企業(yè)私募債的發(fā)行主體。
“地方政府融資平臺看重中小企業(yè)私募債審批快捷、融資規模和用途不受限制等獨特優(yōu)勢，為了拓展新的融資渠道，鉆債券市場(chǎng)空子。于是一年后，平臺中小企業(yè)私募債應運而生并迅速傳播�！痹撊耸糠Q(chēng)。
平臺中小企業(yè)私募債(下稱(chēng)“平臺私募債”)是指由符合中小企業(yè)私募債發(fā)行條件的主體發(fā)行，由政府融資平臺進(jìn)行保證擔保，募集資金實(shí)際上由政府融資平臺使用的一種結構特殊的中小企業(yè)私募債。其發(fā)行主體包括非平臺公司、退出類(lèi)平臺公司的子公司、平臺公司的孫公司，也就是平臺公司的關(guān)聯(lián)公司、參股或者控股的子公司。
據WIND最新數據，《經(jīng)濟參考報》記者不完全統計得出，目前市場(chǎng)上共有52只平臺私募債發(fā)行，其中深交所7只、上交所45只，平均發(fā)行規模1.63億元，平均發(fā)行年限約為2.8年。Wind數據顯示，該類(lèi)債券發(fā)行利率區間為8.0%至11.8%，平均發(fā)行利率約為9.47%，其中，2月17日由海城市西柳物流服務(wù)有限公司發(fā)行，海城市城建投資有限公司擔保的“14柳物流”債當期票面發(fā)行利率高達11.8%。
值得注意的是，僅今年前三個(gè)月發(fā)行的平臺私募債就多達24只，總額為38.69億元，占全部發(fā)行數近半。其中，淮安新城投資開(kāi)發(fā)有限公司繼2013年11月28日作為擔保方為淮安軟件園管理發(fā)展有限公司發(fā)行1.15億元的平臺私募債之后，又于今年1月22日和1月23日相繼為洪澤縣現代新農村投資發(fā)展有限公司和淮安軟件園管理發(fā)展有限公司1.5億和0.9億元的平臺類(lèi)私募債作擔保。而天津市東麗經(jīng)濟開(kāi)發(fā)區總公司、無(wú)錫市南長(cháng)城市投資發(fā)展有限責任公司等平臺公司也先后不只一次為中小企業(yè)私募債做擔保。
對此，接近發(fā)債機構一位人士透露，今年以來(lái)，平臺類(lèi)私募債發(fā)行明顯增多。這主要是由于平臺公司和私募債的發(fā)債主體中小微企業(yè)的各自需求決定的。對于平臺公司來(lái)說(shuō)，今年來(lái)面臨集中兌付的壓力，而發(fā)行規模受凈資產(chǎn)40%限制以及監管層進(jìn)一步收緊城投債發(fā)行等原因，其曲線(xiàn)“借新還舊”的需求尤為緊迫；而對于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，在度過(guò)一段瘋狂發(fā)債的蜜月期后，由于受債市信用風(fēng)險影響，近來(lái)這種募資方式尤為艱難，傍上高評級的城投平臺也是其愿望。
上述東海證券人士說(shuō)，目前全國除河北等一兩個(gè)省不能正常發(fā)行平臺私募債外，其他各省市都可順利進(jìn)行。事實(shí)上，與原來(lái)分布集中在江浙一帶不同，一季度發(fā)行的平臺私募債涉及的發(fā)行主體從之前的江浙擴展到西部的重慶和華北的天津及華中地區。
察覺(jué) 監管層“嗅”出異樣
據記者了解，平臺“借道”私募債的成本相比城投債要高出很多。平臺私募債整個(gè)過(guò)程下來(lái)成本高達12%至13%，而正常的企業(yè)債一般不會(huì )超過(guò)10%�！皩τ谌谫Y平臺來(lái)講，不太劃算，一般都是這些平臺其他融資渠道不暢或者不能滿(mǎn)足融資需求時(shí)，才會(huì )轉向中小企業(yè)私募債�！鄙鲜鰱|海證券人士說(shuō)。
從規模上看，中小企業(yè)私募債的體量不是特別大�！耙话闼侥紓技Y金也就一兩個(gè)億，多的話(huà)也就三個(gè)億。比較而言，城投債的量就大了很多，5億以上的比較常見(jiàn)，10億的也有�！鼻笆鰴C構人士說(shuō)：“目前平臺私募債也就百來(lái)億規模，未來(lái)或受監管，不大可能形成大氣候�！�
談到政策監管，業(yè)內人士表示，目前雖沒(méi)有明文的監管政策出臺，但監管層似乎已經(jīng)“嗅”出異樣。
“中小企業(yè)私募債門(mén)檻比較低，資金用途比較靈活，這是政府融資平臺鉆空子的地方，在產(chǎn)品剛開(kāi)始設計的時(shí)候沒(méi)有考慮到這些情況�！鄙鲜鰪氖滤侥紓l(fā)行的人士說(shuō)：“這段時(shí)期過(guò)后，交易所的監管可能會(huì )趨于嚴格，政府融資平臺以私募債為途徑進(jìn)行融資可能會(huì )逐漸受到限制，審核將更嚴格一些�！�
該人士說(shuō)，券商作為中介方，發(fā)行私募債之前會(huì )和交易所的審核人員有個(gè)初步的溝通，征求其意見(jiàn)。交易所對平臺私募債的態(tài)度不太積極，券商也就不太愿意接單做這類(lèi)業(yè)務(wù)了。此外，這類(lèi)業(yè)務(wù)也涉及對地方政府真實(shí)財力的考察。如果該平臺所在的地方政府的債務(wù)比較重，可能也不太愿意考慮。
疏導 滿(mǎn)足合理融資需求需開(kāi)正門(mén)
“把后門(mén)堵住了，前門(mén)還沒(méi)開(kāi)，地方融資平臺只能尋找一種變通的方式來(lái)變相發(fā)債融資。因此，盡快推出規范化的市政債券的方式，給地方政府規范化的融資渠道，是非常緊迫的�！眹野l(fā)改委經(jīng)濟研究所財政金融研究室副主任許生說(shuō)。
2013年4月9日，銀監會(huì )下發(fā)《關(guān)于加強地方融資平臺風(fēng)險監管的指導意見(jiàn)》，強調各銀行要控制平臺貸款比重，審慎持有融資平臺債務(wù)，不得為平臺債提供擔保。
銀監會(huì )在近日召開(kāi)的第一季度金融形勢分析會(huì )上明確指出，針對地方融資平臺問(wèn)題，銀監會(huì )表示要緩釋地方政府融資平臺債務(wù)風(fēng)險。其中，要控制信貸總量，化解到期風(fēng)險，優(yōu)化貸款結構，增加有效資產(chǎn)抵押，并視情況加大貸款清收力度，建立預警體系，科學(xué)設定風(fēng)險“警戒線(xiàn)”�！�
許生說(shuō)，雖然政府性債務(wù)審計之后，對地方政府發(fā)債的認識趨于中性和客觀(guān)。前兩年出臺了一些收緊融資平臺融資的政策，但是并沒(méi)有對政策有所放寬，原來(lái)防風(fēng)險的收縮性的政策措施的影響一直存在，地方政府融資還是受到影響。
光大證券首席宏觀(guān)分析師徐高表示：“平臺中小企業(yè)私募債，如果要做評價(jià)，肯定是一種不規范的行為，但其背后有合理性�！�
“地方政府融資平臺，尤其在現在經(jīng)濟下滑壓力下，承擔了通過(guò)基建投資來(lái)穩增長(cháng)的責任，它有融資需求，而且這種需求應該說(shuō)是合理的�！毙旄哒f(shuō)：“但是監管層又以很多方式堵塞了它的融資渠道，所以逼得地方政府融資平臺用各種‘創(chuàng )新’的方式來(lái)獲取融資，轉向一些可能風(fēng)險更高、更隱蔽的途徑�！�
徐高認為，要解決這個(gè)問(wèn)題，光靠堵不行，應該疏導為主�！鞍ㄖ醒胴斦Y金的撥付，比如發(fā)行國債；比如國開(kāi)行等政策性金融機構提供貸款；還有就是城投債，雖然問(wèn)題比較多，但是相比平臺中小企業(yè)私募債來(lái)說(shuō)，相對要正規一些�！毙旄哒f(shuō)，“要開(kāi)正門(mén)，才能堵后門(mén)，要是不開(kāi)正門(mén)，還總堵后門(mén)，那就是逼著(zhù)人翻窗戶(hù)。如果窗戶(hù)也堵，就只能從煙囪過(guò)。
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