吳曉靈 清華大學(xué)國家金融研究院聯(lián)席院長(cháng) 中歐陸家嘴國際金融研究院院長(cháng)（攝影
人民網(wǎng)畢磊）
清華五道口全球金融論壇”于2014年5月10日至12日在北京舉行。清華大學(xué)國家研究院院長(cháng)、中歐陸家嘴國際金融研究院院長(cháng)吳曉靈在論壇發(fā)言時(shí)表示，中國以商業(yè)銀行為主導的金融體系的機構問(wèn)題是影子銀行發(fā)展的內在原因，因而，應對國際金融危機沖擊的中國金融刺激政策提供了外部的條件。內部的條件是因為外需不足，需要再擴大內需，在國內經(jīng)濟的發(fā)展當中，企業(yè)的困難要求我們創(chuàng )造更多的融資的方式。我們融資方式的短缺使得不能獲得融資需求的那些人尋求在銀行之外開(kāi)辟融資的方式。
吳曉靈表示，中國的影子銀行有其特定產(chǎn)生發(fā)展的原因和背景�？陀^(guān)地看發(fā)展了對正規金融體系有益的補充，是發(fā)展直接融資的有序渠道，因為影子銀行體系本身都是由非銀行金融機構來(lái)代理的，如果在法律關(guān)系清楚的情況下，非銀行金融機構它的融資的特點(diǎn)都是投資人自擔風(fēng)險，而不是由中介機構來(lái)承擔風(fēng)險。如果中介機構承擔資金的風(fēng)險，它的這種方式其實(shí)就是一種存款的方式。因而，它不是非銀行金融機構吸收資金的方式和做業(yè)務(wù)的方式。非銀行金融機構最大的特點(diǎn)就是它的投資方要承擔自己的風(fēng)險，因而非銀行金融機構的活動(dòng)都可以說(shuō)是一個(gè)直接融資的構成部分。
以下是吳曉靈致辭全文：
女士們，先生們，大家早上好。今天我代表清華大學(xué)五道口金融學(xué)院和陸家嘴金融研究院來(lái)發(fā)布一個(gè)《中國金融政策報告2014》。我們這個(gè)報告是2011年中國加入世貿組織十周年的時(shí)候，中國經(jīng)濟和金融改革取得了更多的舉世矚目的關(guān)注，為了服務(wù)于國內國際關(guān)注中國金融的不同讀者，我們開(kāi)始有中歐陸家嘴國際金融研究院和中國社會(huì )科學(xué)院金融研究中心，聯(lián)合組織編寫(xiě)《年度中國金融政策報告》，以系統精要的介紹中國金融政策的重點(diǎn)、現狀以及進(jìn)展。我們都知道，“一行三會(huì )”各個(gè)監管當局每一年都有各種各樣的年報，但是這些年報他們都局限于各自的一個(gè)領(lǐng)域，因而對于中國整個(gè)金融政策缺少一個(gè)全面簡(jiǎn)要的歸納。因而我們在2010年的時(shí)候，當時(shí)還沒(méi)有國家金融研究院。所以，我們是在中歐陸家嘴國際金融研究院的基礎上和中國社會(huì )科學(xué)院金融研究中心一起來(lái)創(chuàng )辦了這樣一個(gè)《中國金融政策研究報告》。
我們的報告主要的結構，主題報告和動(dòng)態(tài)報告。主題報告部分主要是對每一年內中國金融的熱點(diǎn)、焦點(diǎn)問(wèn)題，相關(guān)的金融政策情況，以及未來(lái)的改革和發(fā)展進(jìn)行研究�！吨袊鹑谡邎蟾妗纷鳛槟甓妊芯繄蟾嫱ǔＳ蓛刹糠纸M成，主題報告和動(dòng)態(tài)報告，主題報告部分主要是對每一年內中國金融的熱點(diǎn)焦點(diǎn)問(wèn)題，相關(guān)金融政策問(wèn)題，以及未來(lái)的發(fā)展趨勢進(jìn)行討論分析。動(dòng)態(tài)報告則從宏觀(guān)調控，主要金融市場(chǎng)發(fā)展和金融監管三個(gè)層次分別對每一年度中國各領(lǐng)域內的政策頒布和實(shí)施情況進(jìn)行相應的總結和評價(jià)展望。
這個(gè)報告集中了經(jīng)驗豐富，涵蓋中外的專(zhuān)家顧問(wèn)團隊，我們在上海的“一行三會(huì )”的一些研究部門(mén)的同志，還有社科院的研究同志，再加上我們今天到場(chǎng)的哈佛大學(xué)的Richard
N.COOPER先生，他們都參與到我們顧問(wèn)團隊當中來(lái)，給我們研究團隊給予支持。還有來(lái)自學(xué)界、業(yè)界和監管部門(mén)的專(zhuān)業(yè)作者隊伍。再有面向讀者，我們的報告既面向專(zhuān)業(yè)的讀者，也服務(wù)于普通大眾，我們并不想作為一個(gè)專(zhuān)業(yè)的理論探討，而是希望讓普通的大眾都能了解中國金融政策的進(jìn)展。本報告是用雙語(yǔ)撰寫(xiě)，介紹中國，溝通世界，從第一本開(kāi)始就是在中英文撰寫(xiě)，因而我們這個(gè)報告在哈佛商學(xué)院得到了很好的評價(jià)，國外的很多研究中國問(wèn)題的同事們他們也認為有這樣一個(gè)簡(jiǎn)明的報告讓他們了解中國金融改革和政策的概況對他們是有所幫助的。最后，我們的報告既聚焦年度重點(diǎn)主題，也傳遞全面的政策動(dòng)態(tài)。
我們今年是第四本了，2011年作為第一本報告，回顧了30多年中國金融改革之后，主題報告聚集于后危機時(shí)代的金融監管改革，對宏觀(guān)深深監管政策進(jìn)行了探索和研究，并詳細分析了中國金融監管的改革實(shí)踐。
2012年的報告，我們對國際金融危機背景下的中國主要金融風(fēng)險和應對的政策改革進(jìn)行了分析，房地產(chǎn)泡沫和地方政府的過(guò)度負債問(wèn)題正在成為當前中國的主要金融風(fēng)險，并伴隨著(zhù)中國城市化的進(jìn)程，在不斷的積累。而這兩個(gè)問(wèn)題的背后又都存在著(zhù)經(jīng)濟增長(cháng)方式缺陷與經(jīng)濟結構失衡等共同性的深層次的問(wèn)題。
2013年，主題報告聚焦于發(fā)展中國的多層次資本市場(chǎng)問(wèn)題與對策，我們認為中國多層次資本市場(chǎng)應當建立在一個(gè)寬大堅實(shí)的塔基場(chǎng)外市場(chǎng)的基礎之上，并且形成合理的金字塔的結構。
2014年的政策報告，我們的主題報告是《影子銀行與中國金融結構》。中國社會(huì )科學(xué)院金融所的一項研究指出，中國影子銀行規模已經(jīng)超過(guò)了GDP的40%，這當然引起了監管部門(mén)、理論界和金融界對其風(fēng)險的擔心。但是就影子銀行在中國經(jīng)濟融通資金中所發(fā)揮的現實(shí)作用來(lái)看，它可以理解為某種程度上的直接金融，相對于銀行信貸起到了補充的作用，這也契合了中國近年來(lái)積極發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的努力。所以，我們認為對中國影子銀行的評價(jià)應從中性、客觀(guān)立場(chǎng)出發(fā)，中國影子銀行的發(fā)展與中國金融結構，特別是社會(huì )融資結構有著(zhù)密切的關(guān)系，這決定了中國影子銀行的特點(diǎn)。
中國影子銀行的狀況與發(fā)展的邏輯是怎樣的呢？影子銀行是本次金融危機之后在國外提出來(lái)的概念。在國外提出影子銀行這個(gè)概念最主要的還是針對于場(chǎng)外的金融產(chǎn)品的交易，因為他們沒(méi)有明確的統計，而且他們的交易對手方是分散的，因而到底在場(chǎng)外市場(chǎng)上集中了多少風(fēng)險，監管當局是不知道的。大量的在場(chǎng)外進(jìn)行交易的CDO、CDS，以及在此基礎上衍生出來(lái)的產(chǎn)品，為各個(gè)金融機構之間積累了很多的風(fēng)險。因而，當一個(gè)金融機構倒下的時(shí)候，它的交易的對手方涉及到了很多其他的金融機構。因而，在這次金融危機當中他們起到了不太好的作用，引起了各國監管當局的重視。但是，中國沒(méi)有那么多復雜的場(chǎng)外衍生產(chǎn)品，而中國在我們所談到的影子銀行應該說(shuō)大部分是非銀行金融機構的各種金融活動(dòng)。因而，中國政府相關(guān)部門(mén)將影子銀行分為三類(lèi)：一是無(wú)牌照、無(wú)監管的信用中介機構；二是無(wú)牌照、監管不足的信用中介機構；三是有牌照監管不足或規避監管的業(yè)務(wù)。
我們認為中國影子銀行大體可以歸為兩類(lèi)：第一類(lèi)是體系內的影子銀行；第二類(lèi)是體系外的影子銀行。前者包括了信托在內的有牌照監管不足的機構與業(yè)務(wù)，這是中國影子銀行的主體。我們的報告是在這樣一個(gè)框架下來(lái)分析影子銀行的。
中國社會(huì )融資規模及影子銀行列表，時(shí)間關(guān)系我不念了，大家從這當中可以看出我國影子銀行發(fā)展的數字情況。
從上面我們可以看出影子銀行是從2006年才開(kāi)始迅猛發(fā)展起來(lái)的，2006年正式美國次貸危機爆發(fā)的時(shí)間，由于外需缺乏，中國大量公司面臨資金緊張和裁員。同時(shí)，這些企業(yè)又難以從體系內銀行獲得貸款，于是轉向了影子銀行，從未貼現銀行承兌匯票、委托貸款及信托貸款，在2006年、2007年大幅度上升可以看出來(lái)。我們也可以從大量的委托理財產(chǎn)品的發(fā)展和信托計劃的發(fā)展、資管計劃的發(fā)展當中也可以看到這些非銀行金融機構活動(dòng)發(fā)展的狀況。
中國以商業(yè)銀行為主導的金融體系的機構問(wèn)題是影子銀行發(fā)展的內在原因，因而，應對國際金融危機沖擊的中國金融刺激政策提供了外部的條件。內部的條件是因為外需不足，需要再擴大內需，在國內經(jīng)濟的發(fā)展當中，企業(yè)的困難要求我們創(chuàng )造更多的融資的方式。我們融資方式的短缺使得不能獲得融資需求的那些人尋求在銀行之外開(kāi)辟融資的方式。
我們在應對金融危機的時(shí)候，刺激政策信貸大量投放，使社會(huì )有了更多的資金，更多資金在社會(huì )上游蕩的時(shí)候他們需要找到投資的方向，這也是影子銀行發(fā)展的一個(gè)客觀(guān)的原因。
怎么樣來(lái)看待中國的影子銀行？中國的影子銀行有其特定產(chǎn)生發(fā)展的原因和背景�？陀^(guān)地看發(fā)展了對正規金融體系有益的補充，是發(fā)展直接融資的有序渠道，因為影子銀行體系本身都是由非銀行金融機構來(lái)代理的，如果在法律關(guān)系清楚的情況下，非銀行金融機構它的融資的特點(diǎn)都是投資人自擔風(fēng)險，而不是由中介機構來(lái)承擔風(fēng)險。如果中介機構承擔資金的風(fēng)險，它的這種方式其實(shí)就是一種存款的方式。因而，它不是非銀行金融機構吸收資金的方式和做業(yè)務(wù)的方式。非銀行金融機構最大的特點(diǎn)就是它的投資方要承擔自己的風(fēng)險，因而非銀行金融機構的活動(dòng)都可以說(shuō)是一個(gè)直接融資的構成部分。
但是，這種非銀行金融機構的這些活動(dòng)也確實(shí)存在著(zhù)四個(gè)方面的問(wèn)題：1、法律關(guān)系模糊；2、市場(chǎng)運作混亂；3、剛性?xún)陡秶乐兀?、有效監管缺乏。我們剛才講到了，在非銀行金融機構的活動(dòng)中，投資者要獲取收益，承擔風(fēng)險，法律關(guān)系應該是明示的，但是我們的影子銀行業(yè)務(wù)當中最大的缺陷就是沒(méi)有民事法律關(guān)系。正因為法律關(guān)系不明確，責任不明確，因而在運作當軸是混亂的，規則是不清的。在兌付的時(shí)候責任也是不清的，當有了收益的時(shí)候投資人愿意享受收益，但是有了風(fēng)險的時(shí)候，因為法律關(guān)系不清，風(fēng)險責任不清，投資者不愿意承擔風(fēng)險，賣(mài)出產(chǎn)品的機構為了維護自己的聲譽(yù)，它也就不得不采取各種各樣的辦法實(shí)行隱性的剛性?xún)陡痘蛘呤秋@性的剛性?xún)陡�，這個(gè)其實(shí)就使得市場(chǎng)的秩序難以正常的維護。
由于對影子銀行業(yè)務(wù)不同的認識，到底該誰(shuí)來(lái)監管，怎么監管，也不是說(shuō)的特別清楚。所以，既存在著(zhù)過(guò)度的監管，也存在著(zhù)監管的空白。
關(guān)于中國影子銀行的監管與展望，中國政府及金融監管部門(mén)出臺了不少影子銀行監管政策，已經(jīng)開(kāi)始顯現出不斷規范、透明的發(fā)展趨勢。規范的影子銀行業(yè)務(wù)將促進(jìn)中國金融結構的我們調整，促進(jìn)直接金融比重的上升。我們列舉了近幾年以來(lái)各個(gè)監管當局對影子銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行規范一系列的政策文件，而且對這些政策文件的實(shí)施項目做了點(diǎn)評。中國影子銀行應置于中國金融發(fā)展與改革，包括金融監管改革的長(cháng)遠發(fā)展來(lái)分析，其中一項重要任務(wù)就是不斷完善與中國金融體制改革相適應的法律體系和監管構架。
我剛才講到了，影子銀行其實(shí)最廣義的來(lái)說(shuō)是銀行體系之外的各種金融的活動(dòng)、信用的活動(dòng)，這是最廣義的定義，最狹義的定義是銀行之外的各種融資活動(dòng)和信用活動(dòng)，如果它不受監管的話(huà)，那它就屬于影子銀行。
我們在發(fā)展金融改革的過(guò)程當中，我們應該客觀(guān)地來(lái)劃分監管的邊界，并不是說(shuō)所有的信用活動(dòng)都是需要嚴格監管的。如果我們能夠對所有的金融活動(dòng)，第一要明確產(chǎn)品功能的性質(zhì)，第二要明確它的法律關(guān)系，第三我們要明確收益和風(fēng)險承擔的責任，第四我們應該看一看到底金融活動(dòng)是涉及少數人的利益，還是涉及到多數人的利益，如果是少數的可承受風(fēng)險人的利益，那我們可以適度的監管，如果涉及到眾多的小投資人的利益，由于有從眾的心理，由于有搭便車(chē)的現象，因而，我們應對此類(lèi)金融產(chǎn)品和金融活動(dòng)進(jìn)行嚴格的監管。如果我們對銀行體系，以及銀行體系之外的這些金融活動(dòng)和信用活動(dòng)能夠做出上述四個(gè)方面的嚴格的劃分，我想我們現在所稱(chēng)的影子銀行的發(fā)展應該有助于中國直接金融的發(fā)展，有利于中國金融結構從過(guò)重的間接金融結構發(fā)展為直接金融和間接金融相均衡發(fā)展的這樣的一個(gè)結構，應該說(shuō)是對中國金融結構改變有益的探索。
這就是我們2014年的主要報告。
我們的目標是建立和完善一個(gè)現代開(kāi)放大國的金融政策框架與體系，我們一如既往地期盼著(zhù)各種批評和建議。謝謝大家。