隨著(zhù)國際金價(jià)的一路下跌，A股市場(chǎng)多家礦山型黃金上市公司業(yè)績(jì)下滑，有的甚至遭遇腰斬，但從事黃金采礦、加工、銷(xiāo)售一體化的西部黃金股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“西部黃金”)卻選擇此時(shí)逆市登陸上海證券交易所，擬募集17.9億元主要用于金礦勘探和開(kāi)發(fā)，以及補充流動(dòng)資金。
　　《經(jīng)濟參考報》記者發(fā)現，西部黃金近三年來(lái)凈利潤連續下滑，去年更是驟降六成。在今年黃金價(jià)格難言樂(lè )觀(guān)的大背景下，西部黃金在招股書(shū)中坦言極有可能出現營(yíng)業(yè)利潤、凈利潤等指標下滑50%以上的情況，甚至可能出現虧損。而且與同行業(yè)龍頭企業(yè)相比，西部黃金在資源儲量等方面均有較大差距，其未來(lái)增長(cháng)前景堪憂(yōu)。

　　三年凈利連續下滑　去年驟降六成

　　作為新疆國資委旗下企業(yè)，西部黃金主營(yíng)黃金采選和冶煉，同時(shí)從事鐵礦采選和鉻礦石的開(kāi)采。黃金是其最主要的產(chǎn)品和最主要收入來(lái)源，近三年占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重一直在90%以上。而其黃金產(chǎn)品的唯一客戶(hù)是金交所，2011年-2013年各年度在金交所銷(xiāo)售標準金收入占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別是88.76%、90.29%和85.81%。
　　眾所周知，金交所交易價(jià)格與國際市場(chǎng)黃金價(jià)格直接掛鉤，這就意味著(zhù)對西部黃金業(yè)績(jì)影響最大的莫過(guò)于其黃金產(chǎn)能以及國際金價(jià)的走勢。
　　2011年9月對于黃金業(yè)而言無(wú)疑是轉折點(diǎn)，國際金價(jià)一改此前持續上漲的勢頭開(kāi)始震蕩下行，而受全球經(jīng)濟形勢前景預期及美國貨幣政策等因素的影響，2013年4月中旬以來(lái)這一跌勢更加猛烈，國際金價(jià)從1560美元/盎司左右一路下跌到2013年末的1200美元/盎司，國內金交所標準金價(jià)格相應由2013年年初的330元/克左右下跌至年末的230元/克左右。
　　這一切使得中國黃金行業(yè)受到嚴峻挑戰，尤其是礦山型黃金企業(yè)。年報顯示，山東黃金、招金礦業(yè)2012年凈利潤分別同比增長(cháng)11.82%、18.82%，中金黃金、紫金礦業(yè)則同比下降14.66%、10.96%。而2013年這四家龍頭企業(yè)業(yè)績(jì)則是齊遭腰斬，中金黃金、紫金礦業(yè)、山東黃金、招金礦業(yè)凈利潤分別同比下降了72.32%、59.22%、48.09%和61.83%。
　　產(chǎn)品結構和銷(xiāo)售結構單一的西部黃金遭遇的沖擊也很大。招股書(shū)顯示，2011年、2012年及2013年公司標準金毛利率分別為56.67%、56.46%、36.96%，這三年業(yè)績(jì)也是連續下滑，其中2013年凈利潤及扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為1.299億元和1.076億元，同比下降58.83%和65.29%。

　　黃金市場(chǎng)寒意持續　可能出現虧損

　　更讓人擔憂(yōu)的是，黃金市場(chǎng)的寒意仍在持續。今年以來(lái)國際金價(jià)雖有反彈，但一直維持在1350美元/盎司附近，近日受烏克蘭局勢影響，跌至1287.60美元/盎司。國內金價(jià)也基本處于260-270元/克之間，與去年高點(diǎn)仍相差甚遠。
　　“隨著(zhù)北美頁(yè)巖油產(chǎn)量持續增長(cháng)，令油價(jià)承壓，因此未來(lái)18個(gè)月黃金前景相對溫和，但漲幅也會(huì )受到較大限制�！眳R豐銀行(HSBC)分析師James　Steel和Howard　Ken在5月9日發(fā)布的研究報告中指出。
　　金價(jià)下跌還有一個(gè)重要原因就是黃金漸漸失去避險功能，使得民眾、機構轉而觀(guān)望。中國黃金協(xié)會(huì )數據顯示，一季度中國金條需求同比下降44%；廣東黃金協(xié)會(huì )統計的4-5月數據顯示，廣東省內金條購買(mǎi)量較去年同期下降20%-30%。而截至目前，SPDR黃金基金的持有量一直維持在780噸附近位置，仍是2009年1月以來(lái)的最低水平。
　　“2013年西部黃金的標準金平均售價(jià)為260.58元/克，公司測算，若2014年標準金平均售價(jià)增長(cháng)10元/克，則凈利可增長(cháng)28%，降低10元/克，則凈利下降28%�！蔽鞑奎S金在招股書(shū)風(fēng)險提示首條就提出，若2014年公司標準金銷(xiāo)售價(jià)格下跌幅度較大，或營(yíng)業(yè)成本、期間費用等支出上升幅度較大，則極有可能出現營(yíng)業(yè)利潤、凈利潤等指標下滑50%以上的情況，甚至可能出現虧損。
　　值得關(guān)注的還有其資金鏈的問(wèn)題。根據招股書(shū)，2011年末、2012年末及2013年末西部黃金負債率(合并口徑)逐年上升，分別為26.12%、34.70%及50.51%，而流動(dòng)比率則在逐年降低，分別為1.32、1.05及0.58。截至2013年12月31日，公司銀行貸款余額為8億元。
　　“若未來(lái)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生不利變化導致現金流緊張，或銀行信貸收緊導致本公司難以繼續取得充足貸款，則償債風(fēng)險將加大�！蔽鞑奎S金表示。

　　黃金資源規模小　增長(cháng)前景存隱憂(yōu)

　　影響西部黃金發(fā)展前景的還有其黃金產(chǎn)能和資源儲備量，尤其是資源儲備量決定了黃金生產(chǎn)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展潛力和空間，是黃金生產(chǎn)企業(yè)的核心競爭力所在，而我國黃金資源儲備相對較小，使得黃金資源競爭變得越來(lái)越激烈。
　　據了解，目前我國黃金行業(yè)已經(jīng)初步形成大型黃金企業(yè)為主導、大中小型企業(yè)并存的格局，中國黃金集團、山東黃金、紫金礦業(yè)、招金礦業(yè)、埃爾拉多黃金公司(中國)等前五大黃金企業(yè)集團礦產(chǎn)金的產(chǎn)量就占到全國礦產(chǎn)金總產(chǎn)量近四成，其中排名第一的中國黃金2011年、2012年及2013年礦產(chǎn)金產(chǎn)量分別為32.1噸、35.60噸及39.4噸。
　　更重要的是，國內的黃金礦山大部分被國內大中型黃金企業(yè)擁有，且具有數量可觀(guān)的探礦權，在一定程度上保證了自身后續的儲量增長(cháng)空間，資源量前五大黃金企業(yè)集團查明黃金資源儲量占到全國資源儲量比例的六成多，例如截至2013年年末，紫金礦業(yè)黃金礦石資源保有量達到1192.22噸，山東黃金達到843噸，招金礦業(yè)達到690.18噸。
　　“與國內黃金龍頭企業(yè)相比，公司資源規模仍相對偏小�！蔽鞑奎S金坦承。招股書(shū)顯示，2011年到2013年各年度西部黃金礦產(chǎn)金產(chǎn)量?jì)H為2.99噸、3.23噸及3.73噸，占各年度全國黃金總產(chǎn)量比例分別為0.83%、0.80%和0.87%。
　　根據《中國黃金年鑒2013》數據，2012年我國前十大黃金儲量省份分別為：山東、甘肅、江西、河南、內蒙古、云南、安徽、黑龍江、四川、陜西，這10個(gè)省區黃金資源儲量占全國總儲量的68.68%。主要產(chǎn)區位于新疆的西部黃金，顯然在地域上不具有優(yōu)勢。
　　招股書(shū)顯示，截至2013年年末，西部黃金黃金礦石資源儲備量?jì)H為60.76噸。以現有生產(chǎn)能力計算，預計可開(kāi)發(fā)15年。西部黃金稱(chēng)，由于黃金生產(chǎn)企業(yè)的盈利能力對資源儲量和先進(jìn)的采選技術(shù)依賴(lài)較高，如果公司無(wú)法長(cháng)期擁有足夠的資源儲量，并隨時(shí)推進(jìn)采選技術(shù)的革新，將在行業(yè)競爭中處于不利地位。
　　在資源勘查方面，西部黃金此次擬募資4.4億元用于勘查項目。不過(guò)，公司也表示，礦產(chǎn)勘查工作周期較長(cháng)，由于需要投入大量的人力、財力和物力，以及其他多種因素影響，無(wú)法保證地質(zhì)勘查工作一定能夠發(fā)現適合開(kāi)采且經(jīng)濟可行的資源儲量，核實(shí)結果與最終實(shí)際情況可能存在差異。
　　此外，在資源收購方面，目前西部黃金并未做出具體的規劃或設想，僅表示未來(lái)將在條件成熟的情況下適時(shí)實(shí)施。

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