央行行長(cháng)周小川日前表示，目前不會(huì )采取大規模刺激政策。這一表態(tài)給全面降準預期潑了盆涼水。分析人士認為，央行可能采取不降低存款準備金率同時(shí)嚴格控制利率上行的政策，以維護金融穩定、降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本。
當前經(jīng)濟增速放緩，但央行尚未通過(guò)全面下調存準率增加流動(dòng)性供應，主要原因可能在于：
一是強調防范金融風(fēng)險。保持金融穩定是今年監管層的一大工作重點(diǎn)，也是決定貨幣政策重要變量之一。二季度以來(lái)，一系列數據出現一些新變化，顯示部分領(lǐng)域金融風(fēng)險有積聚之勢。一季報顯示，銀行不良貸款余額和不良貸款率普遍上升。央行副行長(cháng)劉士余日前表示，銀行業(yè)不良貸款率上升，在某種程度上顯示出長(cháng)周期、大跨度的順周期帶來(lái)的金融效應已進(jìn)入一個(gè)明顯轉折點(diǎn)。
分析人士認為，房地產(chǎn)泡沫對經(jīng)濟結構負面影響將加大。三四線(xiàn)城市房?jì)r(jià)出現明顯下降。一旦房?jì)r(jià)走勢出現方向性轉變，會(huì )通過(guò)各種正反饋機制形成“超跌”，可能成為誘發(fā)金融動(dòng)蕩導火索。影子銀行擴張和企業(yè)負債率高企使金融風(fēng)險進(jìn)一步增加，因此偏緊的貨幣政策將是我國未來(lái)宏觀(guān)政策長(cháng)期性和結構性的特征。
二是當前流動(dòng)性總體而言仍較寬松。金融機構外匯占款已連續八個(gè)月正增長(cháng)。前四個(gè)月社會(huì )融資規�；九c去年同期持平。銀行間市場(chǎng)利率維持在較低水平。在經(jīng)濟增速下行過(guò)程中，貨幣政策放松的作用有限。
與打開(kāi)流動(dòng)性閘門(mén)相比，降低實(shí)體經(jīng)濟居高不下的融資成本，已成為當前宏觀(guān)調控需面對的一項緊迫任務(wù)。
我國投資回報率逐漸下降，更顯實(shí)體經(jīng)濟融資成本偏高。據測算，2012年我國投資回報率僅為2.7%。我國投資回報率在1979年到2007年之間年均增長(cháng)率為3.72%，在2008年到2012年之間下降到2.21%。
近年來(lái)影子銀行體系快速膨脹在滿(mǎn)足企業(yè)融資需求同時(shí)，推高融資成本，大量最終由銀行兜底的項目繞道信托、證券、基金等通道，銀行風(fēng)險沒(méi)有分散，增加企業(yè)融資成本。
此外，銀行負債成本持續攀升，推高貸款利率。金融脫媒使銀行活期負債比例持續下降。銀行理財產(chǎn)品收益率一路走高。大型金融機構存準率保持在20%，準備金利率為1.62%，10多萬(wàn)億元低息準備金推高銀行成本。
可以預期，央行將有更多“控利率”措施出臺。
一是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作調節流動(dòng)性。目前，央行在公開(kāi)市場(chǎng)上是“萬(wàn)能的”。在流動(dòng)性趨緊時(shí)，央行可通過(guò)暫停正回購、進(jìn)行逆回購、運用各種常備借貸便利及再貸款等工具提供流動(dòng)性。
二是加大對各類(lèi)同業(yè)、理財業(yè)務(wù)整頓，降低融資中間環(huán)節成本及銀行負債成本。金融機構監管層有望聯(lián)手出臺更嚴厲措施，擴大同業(yè)監管范圍，加大對同業(yè)整治力度。對互聯(lián)網(wǎng)金融理財業(yè)務(wù)將做出進(jìn)一步規范。在整治同業(yè)理財業(yè)務(wù)同時(shí)，利率市場(chǎng)化腳步可能將適度放緩。
三是推進(jìn)金融改革和制度完善。繼續推動(dòng)擴大直接融資比例，提升資本市場(chǎng)在國民經(jīng)濟中的地位;繼續推進(jìn)債市發(fā)展，依靠金融市場(chǎng)為鐵路投資、保障房棚戶(hù)區改造的投資提供資金、推進(jìn)市政債發(fā)展等。