眾所周知，中國是全球股市表現最差的國家之一。下文所示的圖表1是截止至2013年4月19日的以美元計價(jià)的 MSCI 股票指數：所有發(fā)達經(jīng)濟體股票指數比2011年“后金融危機時(shí)期”的早前峰值水平上漲了2.2%，同期的新興市場(chǎng)股市和中國A股則分別下跌了16.2%和 24.4%。

    中國股市下跌的同期，發(fā)達經(jīng)濟體股市卻在上漲。整體來(lái)看，中國股市的表現比新興經(jīng)濟體低8.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　中國股市的糟糕表現和中國生產(chǎn)型經(jīng)濟的強勁增長(cháng)形成了鮮明的對比。自1978年經(jīng)濟改革開(kāi)放以來(lái)，中國一直是世界上經(jīng)濟增速最快的主要經(jīng)濟體。即便是在隨后的國際金融危機初期，中國經(jīng)濟的表現也遠優(yōu)于其他主要經(jīng)濟體。
　　據過(guò)去五年最新的GDP數據顯示，中國GDP增長(cháng)了51.8%，同期的美國GDP增長(cháng)了2.5%，歐盟和日本的GDP則分別下降了 2.1%和1.8%。因為中國人口增長(cháng)率低于美國、歐盟和日本，其人均GDP增速比美國、歐盟和日本的GDP增速更快。人均GDP增速是經(jīng)濟學(xué)里用來(lái)衡量一國經(jīng)濟增長(cháng)績(jì)效最重要的指標。
　　中國生產(chǎn)型經(jīng)濟的高增長(cháng)率致使一些人錯誤地認為，中國股市表現不佳是因為其股市管理制度和政策出了問(wèn)題。這種觀(guān)點(diǎn)是極度錯誤的。但持這種觀(guān)點(diǎn)的人是基于相信經(jīng)濟增長(cháng)和股市回報率是呈正比關(guān)系，即經(jīng)濟增長(cháng)越快的經(jīng)濟體，其股市回報率越高。然而，所有的國際和歷史研究結果顯示，事實(shí)恰好相反——經(jīng)濟增長(cháng)越快的經(jīng)濟體，其股市表現越差。
　　盡管中國經(jīng)濟快速增長(cháng)，但中國股市同國際社會(huì )比較表現不佳的原因是因為中國本身的高速經(jīng)濟增長(cháng)使然。為印證我對此的總結，我在下文摘錄了西方一些著(zhù)名的經(jīng)濟學(xué)家對經(jīng)濟增長(cháng)與股票收益率關(guān)系的和我觀(guān)點(diǎn)一致的重要研究成果。
　　西格爾在其著(zhù)作《股市長(cháng)線(xiàn)法寶》中表示：“實(shí)際GDP增長(cháng)率和股市回報率之間存在著(zhù)一種反比關(guān)系。意即經(jīng)濟增長(cháng)越快的個(gè)別(發(fā)達)國家，其股票投資者的股市回報率越低。同樣，在發(fā)展中經(jīng)濟體中單個(gè)國家的GDP增長(cháng)率和股市回報率之間也存在著(zhù)一種反比關(guān)系�！�

　　圖2和圖3所示的是西格爾對此的研究數據。

圖表2

圖表3

　　蒂姆森、馬什和斯湯頓在他們的著(zhù)作《樂(lè )觀(guān)者的勝利》中發(fā)現股票總實(shí)際回報率和人均GDP增長(cháng)率之間存在關(guān)聯(lián)：“據統計，1900-2000年的關(guān)系指數為負0.27，1951-2000年的關(guān)系指數為負0.03�！�
　　杰伊-里特也在其著(zhù)作《經(jīng)濟增長(cháng)和股市回報》中發(fā)現人均GDP增長(cháng)率和股價(jià)上漲關(guān)系密切：“我對此的結論是……通過(guò)對16個(gè)國家自1900-2002年的數據分析后發(fā)現，這一關(guān)系指數為負0.37�！�
　　杰恩和卡蘭森在其著(zhù)作《兼談GDP增長(cháng)與股市回報的神話(huà)》中稱(chēng)：“數據清楚地表明，扣除通脹調整因素后，從長(cháng)期來(lái)看，股市回報率和人均GDP增長(cháng)之間存在著(zhù)反比關(guān)系�！�
　　高盛私人財富管理部在仔細研究了這些數據后，就人均GDP增長(cháng)和股價(jià)上漲之間的反比關(guān)系甚至跟不同經(jīng)濟體的增長(cháng)率排名息息相關(guān)指出：“如果一個(gè)人在這一百年期間把資金投資在經(jīng)濟增長(cháng)最慢的五個(gè)國家，其股市收益會(huì )比把資金投資在經(jīng)濟增長(cháng)最快的五個(gè)國家平均每年高三個(gè)百分點(diǎn)……據我們自己對新興經(jīng)濟體1991年以來(lái)的分析顯示，新興經(jīng)濟體內經(jīng)濟增長(cháng)最慢的國家其股市收益比經(jīng)濟增長(cháng)最快的國家要平均每年高五個(gè)百分點(diǎn)�！眻D表4所示的是高盛對此關(guān)系的研究數據。

                            圖表4

　　高盛特別針對中國股市指出：“中國可能是體現強勁的經(jīng)濟增長(cháng)和股市回報率呈反比的最佳例子……自從1992年年底以來(lái)，中國經(jīng)濟增長(cháng)率比美國每年大約要高出 8%……然而，其股市回報率卻落后于美國每年大約8%。在過(guò)去15年，中國每股收益增長(cháng)率為-0.9%，同期標準普爾500強企業(yè)榜單上的中國企業(yè)卻以每年5.4%的數字在增加。最近，也就是在2010年，中國的GDP增長(cháng)率估計已超過(guò)美國7%，但MSCI中國指數的回報率僅為4.8%……另一方面，自2007年10月美國和中國的股市峰值以來(lái)，中國GDP增長(cháng)率每年大約超過(guò)美國10%，但美國的股市回報率為15.1%，中國的股市回報率卻落后美國每年大約2.7%�！�

　　以上我列舉的這些西方主流經(jīng)濟學(xué)家關(guān)于經(jīng)濟增長(cháng)與股票收益率關(guān)系的研究結果表明，中國經(jīng)濟的快速增長(cháng)會(huì )導致其股市疲軟，而且中國股市將會(huì )在連續下跌之時(shí)遭受更嚴重的損失。這些研究結果早于中國股市蒸蒸日上時(shí)期。這和我開(kāi)頭所述的“中國經(jīng)濟將會(huì )快速增長(cháng)，因而其股市將會(huì )表現不佳”的觀(guān)點(diǎn)一致。
　　因為篇幅所限，我將會(huì )在我的下篇專(zhuān)欄文章論述為什么經(jīng)濟增長(cháng)越快會(huì )導致股市回報率越低的原因。但我寫(xiě)本文最首要的目的是要讓大家清楚地知道經(jīng)濟增長(cháng)和股市收益之間存在反比關(guān)系。對于中國股市，有必要杜絕不切實(shí)際的幻想，而應該堅持實(shí)事求是。

　　(作者介紹：前英國倫敦經(jīng)濟與商業(yè)政策署署長(cháng)，現為中國人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院高級研究員。 )