混合所有制改革中一直鮮有動(dòng)作的中石油，在沉寂已久之后突然拋出一塊價(jià)值近千億的“大蛋糕”，將市場(chǎng)期待度極高的油氣領(lǐng)域改革再次推向高潮。
5月12日晚，中石油公告稱(chēng)，擬以西氣東輸管道分公司管理的與西氣東輸一、二線(xiàn)相關(guān)的資產(chǎn)及負債，以及管道建設項目經(jīng)理部核算與西氣東輸二線(xiàn)相關(guān)的資產(chǎn)及負債出資設立全資子公司東部管道公司，并將通過(guò)產(chǎn)權交易所公開(kāi)出讓其所持東部管道公司100%的股權。經(jīng)評估，東部管道公司總資產(chǎn)近千億元，市場(chǎng)預計轉讓價(jià)格將超過(guò)2000億元。
對于有“能源大動(dòng)脈”之稱(chēng)的西氣東輸項目，中石油為何要全部賣(mài)掉？誰(shuí)有實(shí)力來(lái)接盤(pán)？對中國油氣行業(yè)有何深遠影響？中石油此舉引發(fā)業(yè)界的種種猜測。
出售背后：網(wǎng)運分開(kāi)下的被迫割肉
“本次股權轉讓?zhuān)欣诖龠M(jìn)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，優(yōu)化公司資產(chǎn)配置和融資結構，實(shí)現產(chǎn)權結構多元化的目的�！睆闹惺瓦@寥寥數語(yǔ)中可以看出，其出售資產(chǎn)有三個(gè)目的：混合所有制改革、優(yōu)化資產(chǎn)配置和融資，但事實(shí)似乎并非如此簡(jiǎn)單。
混合所有制無(wú)疑是新一輪國企改革的重頭戲，其在油氣、電力等壟斷行業(yè)的推行更是重中之重。兩會(huì )前夕中石化率先打響第一炮，于2月19日提出進(jìn)行銷(xiāo)售業(yè)務(wù)重組引入社會(huì )和民營(yíng)資本，按照30%的參股比例限制，引資規模超過(guò)了1000億元。
與中石化相比，中石油的改革則不僅僅是引資參股，而是要通過(guò)產(chǎn)權交易所公開(kāi)掛牌轉讓東部管道公司100%的股權，“轉讓后公司將不再持有東部管道公司任何股權�！�
這對于上下一體化經(jīng)營(yíng)的中石油而言并不是毫無(wú)影響�！叭艄艿婪蛛x出去，則中石油相當于做兩頭、缺中間，失去了協(xié)同效應，并且失去的是賺錢(qián)能力和前景都不錯的中游業(yè)務(wù)�！卑惭杆挤治鰩煆埲~青分析稱(chēng)。
廈門(mén)大學(xué)中國能源經(jīng)濟研究中心主任林伯強也認為，100%的股權出讓已不是簡(jiǎn)單的混合所有制改革，而是徹底剝離，中石油有此大手筆舉動(dòng)可能是迫于打破壟斷、網(wǎng)運分開(kāi)的政策和輿論壓力。
作為中國石油業(yè)的“巨無(wú)霸”，中石油占據著(zhù)中國近80%的油氣管網(wǎng)，打破壟斷、開(kāi)放管網(wǎng)的呼聲一直不絕于耳，而這一切隨著(zhù)去年中石油腐敗窩案的曝光更是達到高點(diǎn)。2013年8月，國資委前主任、中石油前董事長(cháng)蔣潔敏，中石油副總經(jīng)理王永春、李華林等多名高管相繼落馬，此后越來(lái)越多管理層人員卷入，目前仍在發(fā)酵中。
與此同時(shí)，在天然氣需求井噴式增長(cháng)的大背景下，監管部門(mén)謀劃多年的“網(wǎng)運分開(kāi)”也亟須向前推進(jìn)。事實(shí)上，這一意圖在今年初就已顯露出來(lái)，彼時(shí)國家能源局推出《油氣管網(wǎng)設施公平開(kāi)放監管辦法(試行)》，要求油氣管網(wǎng)設施運營(yíng)企業(yè)“向第三方市場(chǎng)主體平等開(kāi)放管網(wǎng)設施”。之后，國家發(fā)改委頒布了《天然氣基礎設施建設與運營(yíng)管理辦法》，鼓勵、支持各類(lèi)資本參與投資建設納入統一規劃的天然氣基礎設施。
按照這一思路，中石油的管道資產(chǎn)獨立出去只是時(shí)間問(wèn)題，而中石油自己動(dòng)刀的話(huà)，“既能給社�；�、養老金、企業(yè)年金等機構資金提供獲得長(cháng)期收益率的機會(huì )，又通過(guò)自我改革的方式規避了旗下管道資產(chǎn)被政府剝離。中石油出售管道資產(chǎn)這一步走得很高明�！敝袊茉淳W(wǎng)首席信息官韓曉平評價(jià)道。
事實(shí)上，去年中石油就已開(kāi)始采用這種引資模式，其與泰康資產(chǎn)、北京國聯(lián)能源產(chǎn)業(yè)投資基金(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國聯(lián)”)等聯(lián)合成立中石油管道聯(lián)合有限公司，泰康資產(chǎn)和國聯(lián)以溢價(jià)200%的模式擁有了50%股份。有業(yè)內人士猜測，這僅僅是一個(gè)開(kāi)始，未來(lái)中石油可能會(huì )有越來(lái)越多的管道資產(chǎn)整合動(dòng)作。
資金考量：巨大缺口下的甩包袱融資
對于中石油而言，更迫切的還有蔣潔敏時(shí)代大幅擴張所帶來(lái)的資金之渴。
2011年年報顯示，中石油經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為2901.55億元，比2010年的3187.96億元下降9.0%，截至當年12月31日擁有的現金及現金等價(jià)物為611.72億元。而這一下滑勢頭在2012年進(jìn)一步加大，當年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為2392.88億元，比2011年下降17.5%，至當年12月31日公司擁有的現金及現金等價(jià)物為433.95億元。
2013年中石油經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為2885.29億元，比2012年的2392.88億元上升20.6%。而值得注意的是，該增長(cháng)正是建立在泰康資產(chǎn)與國聯(lián)高溢價(jià)入股中石油管道聯(lián)合有限公司基礎上。
為此，中石油將2014年的資本支出下調至2965億元，這是其自成立以來(lái)首次大幅度削減資本開(kāi)支。但是，一些已經(jīng)規劃的項目卻是箭在弦上。尤其作為國家油氣戰略的主要承擔者，中石油的管網(wǎng)建設已經(jīng)進(jìn)入提速期，在西三線(xiàn)全線(xiàn)貫通后，下一步還要興建西四線(xiàn)至西七線(xiàn)等四條中亞至中國內地的天然氣管道和兩條中俄之間的天然氣管道，這對中石油的融資能力是一個(gè)挑戰。
而出售遲早要獨立出去的管道資產(chǎn)成了一條出路。公告顯示，經(jīng)畢馬威華振會(huì )計師事務(wù)所以2013年底為基準日對中石油東部管道公司進(jìn)行的審計，資產(chǎn)為816.7億元，總負債526.7億元，凈資產(chǎn)290億元；而經(jīng)北京中企華資產(chǎn)評估有限責任公司依據重置成本法評估，總資產(chǎn)規模為916.3億元。
中金公司研報指出，未來(lái)股權的轉讓價(jià)格主要取決于三部分：政府對于管輸費的監管和定價(jià)政策，上游天然氣生產(chǎn)商和下游輸配企業(yè)對管輸量的保證，以及東部公司自身的現金分紅政策。
銀河證券分析師裘孝峰認為，若簡(jiǎn)單參照去年西部管道公司的情況來(lái)推演，本次東部管道公司100%股權估計轉讓價(jià)格在2300億元左右；給公司帶來(lái)的一次性損益可能將達千億元的規模，具體確認的金額、有多少計入資本公積，有待確定，按最大確認計算，一次性損益帶來(lái)業(yè)績(jì)約0.4元，這將大大優(yōu)化公司的負債結構。
評級機構惠譽(yù)、穆迪也均預計，此次轉讓收入將高于凈賬面價(jià)值，不但可減少中石油債務(wù)，還將有助于彌補今年資本支出與運營(yíng)現金流間的缺口，避免依賴(lài)額外舉債。
誰(shuí)來(lái)接盤(pán)：基金、民資等多方參與
市場(chǎng)更為關(guān)心的是，中石油已經(jīng)拿出了這樣一個(gè)巨大的“蛋糕”，那么究竟怎么“吃”，誰(shuí)能“吃”的到？
中國石油大學(xué)能源戰略研究院常務(wù)副院長(cháng)王震告訴《經(jīng)濟參考報》記者，天然氣管道投資的特點(diǎn)是回報周期長(cháng)，但比較穩定。管輸價(jià)格由國家發(fā)改委核定，不論石油天然氣進(jìn)口價(jià)格的漲跌，原油和天然氣的管輸價(jià)格都是固定的。據悉，西氣東輸一線(xiàn)、二線(xiàn)投入產(chǎn)出回報率在12%左右。
“這樣的回報率現在已經(jīng)是不錯的了，中石油愿意出讓管道股權，對于我們來(lái)說(shuō)是好消息，但是這個(gè)盤(pán)子還是很大的，到時(shí)候怎么個(gè)轉讓法，民企能吃到多少還不好說(shuō)�！蹦橙細馄髽I(yè)人士稱(chēng)。
據了解，在此前中石油管道聯(lián)合有限公司的案例中，泰康資產(chǎn)和國聯(lián)交易價(jià)格有了明顯的溢價(jià)，出資超過(guò)中石油3倍，而且協(xié)議明確規定，公司成立10年內，泰康資產(chǎn)與國聯(lián)不得以任何方式退出；10年后，泰康和國聯(lián)若要轉讓股權，其轉讓方的選擇應取得中石油的認可。
而此次的轉讓中是否會(huì )有類(lèi)似的規定，目前中石油還未有表示。中金公司的一份研究報告提出，由于擁有龐大資金實(shí)力和長(cháng)輸管道管理經(jīng)驗的公司較少，而日后輸氣業(yè)務(wù)對中石油的依賴(lài)程度又較高，本次股權轉讓可能有多家投資者同時(shí)參與，最終交易還可能涉及管輸運營(yíng)管理等改革內容。
市場(chǎng)上普遍認為，由于資金、技術(shù)、話(huà)語(yǔ)權等問(wèn)題，民營(yíng)資本還很難在收購中占據主體地位，而中石化等一體化的油氣公司如果作為接盤(pán)者，則難免會(huì )又形成新的壟斷，而且中石化等目前也是資金緊張。此外，殼牌、BP等跨國油企雖然具有資金和技術(shù)實(shí)力，但西氣東輸管道作為我國的能源大動(dòng)脈，已經(jīng)上升到戰略安全的角度，不可能將其交到外資手里，這從中石化銷(xiāo)售板塊優(yōu)先國內資本的要求上就可窺一斑。如此一來(lái)，此次股權轉讓接盤(pán)者最大的可能是國有大型投資公司，民資等只能是部分參與。
甚至有消息稱(chēng)，此次股權轉讓的另外一種可能是，由國有大型投資公司聯(lián)合或者獨立“吞下”東部管道公司100%的股權，然后再劃轉給未來(lái)可能成立的國家油氣管網(wǎng)公司。
不管怎樣，對于整個(gè)油氣行業(yè)而言，這次資產(chǎn)轉讓都有著(zhù)積極的意義。平安證券最新研報認為，長(cháng)期以來(lái)，國內油氣勘探開(kāi)發(fā)相關(guān)的資源90%以上都控制在中石油、中石化和中海油手中，其中油氣管道全部控制在“三桶油”手中，導致民營(yíng)企業(yè)在勘探開(kāi)發(fā)領(lǐng)域無(wú)法與“三桶油”公平競爭；獨立管道公司成立后，西氣東輸管道一線(xiàn)、二線(xiàn)的運營(yíng)管理有望實(shí)現部分市場(chǎng)化，“三桶油”以外的企業(yè)若開(kāi)發(fā)油氣資源可能有機會(huì )實(shí)現長(cháng)距離管道輸送。
不過(guò)也有一些企業(yè)關(guān)心的是，此前已經(jīng)簽訂的管道輸送合同會(huì )不會(huì )因為資產(chǎn)出讓而發(fā)生變故�！艾F在能拿到合同很不容易，大家都在爭，到時(shí)候資產(chǎn)出讓了，會(huì )不會(huì )重新簽訂合同，價(jià)格會(huì )不會(huì )有所變化，這都會(huì )影響到項目進(jìn)度和盈利�！痹谛陆刑烊粴忭椖康钠髽I(yè)人士擔心道。
據了解，此次油氣管道資產(chǎn)出售只是中石油改革的一步。按照中石油此前公布的改革計劃，公司將搭建6個(gè)合作平臺，采用產(chǎn)品分成的模式引入民資，積極推進(jìn)混合所有制改革。這6大平臺包括未動(dòng)用儲量、非常規油氣、管道、海外投資、煉化和金融板塊。
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