■“撥開(kāi)迷霧看趨勢”系列時(shí)評之四

　　5月21日，人民幣匯率繼續維持盤(pán)整狀態(tài)，交易員們小心翼翼，交投謹慎。今年2月以來(lái)，人民幣對美元匯率呈現出比較明顯的雙向波動(dòng)，市場(chǎng)對于未來(lái)的匯率走勢一直維持著(zhù)一種“看不清”的狀態(tài)。統計數據顯示，2月至今，即期市場(chǎng)人民幣兌美元的匯率貶值超過(guò)3.4%，而去年全年的升值幅度才是2.9%。當“只升不貶”不再是人民幣所呈現的唯一面貌，市場(chǎng)人士開(kāi)始急切盼望著(zhù)一個(gè)明確“指引”的出現，哪怕是央行的只言片語(yǔ)。
　　筆者認為，在短期內，雙向波動(dòng)仍然是人民幣匯率的主旋律，年內可能不會(huì )再現人民幣單邊升值。這是由最近國際和國內雙重的經(jīng)濟環(huán)境所決定的。
　　從外部環(huán)境來(lái)看，美國經(jīng)濟持續復蘇，美聯(lián)儲退出量化寬松給了美元匯率更多的支撐，美元走強、部分資金重新回流美國等諸多因素短時(shí)間內都給了人民幣更多下行的壓力。
　　而從人民幣匯率自身的邏輯來(lái)看，盡管沒(méi)有一個(gè)專(zhuān)家能準確測算出人民幣的均衡匯率點(diǎn)在哪里，但毫無(wú)疑問(wèn)，人民幣匯率正在逼近這一均衡水平。歷史經(jīng)驗顯示，越是接近均衡匯率水平，市場(chǎng)波動(dòng)越加強烈，這也可以視為市場(chǎng)在試探匯率均衡的底線(xiàn)在哪里。而從另一個(gè)角度講，愈加接近均衡水平時(shí)，匯率低估所形成的“原始”升值動(dòng)力明顯減弱，市場(chǎng)對于實(shí)體經(jīng)濟走勢的判斷將更能夠左右匯率。由于近期公布的宏觀(guān)數據大都存在下行壓力，影子銀行風(fēng)險、地方政府性債務(wù)風(fēng)險以及房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險也依舊是市場(chǎng)擔憂(yōu)的主要風(fēng)險點(diǎn)。在這種氛圍下，目前階段性的波動(dòng)甚至貶值有理由持續下去。
　　觀(guān)察各種已經(jīng)公布的數據可知，從一開(kāi)始對貶值的敏感，到現階段對波動(dòng)的適應，市場(chǎng)人士對人民幣前景的預期也正在悄然生變。外匯局公布的今年以來(lái)銀行結售匯數據顯示，今年以來(lái)銀行結售匯順差逐月下降的趨勢明顯。最新數據顯示，4月結售匯順差環(huán)比3月大幅縮水75%，意味著(zhù)市場(chǎng)主體對未來(lái)的匯率預期已經(jīng)在分化，持匯意愿在不斷增強。
　　值得一提的是，今年3月，中國人民銀行決定將人民幣兌美元匯率波幅由1%擴大至2%，周小川行長(cháng)也表示“加大市場(chǎng)決定匯率的力度，逐步退出常態(tài)式的外匯干預”，在更多放開(kāi)“束縛”的背景下，市場(chǎng)將在匯率決定中發(fā)揮更大的作用，雙向波動(dòng)也正是政府所樂(lè )見(jiàn)的。
　　當然，若放眼全年或者更長(cháng)期，人民幣仍存繼續上升的動(dòng)力和空間，換句話(huà)說(shuō)，盡管波動(dòng)將持續，但是若由此判斷人民幣到達所謂“拐點(diǎn)”或許為時(shí)尚早。從經(jīng)濟基本面上來(lái)說(shuō)，中國經(jīng)濟現在的增速雖然與此前的高速增長(cháng)不可同日而語(yǔ)，但GDP增速相對其他國家仍是高增長(cháng)，對長(cháng)期資金仍有較強的吸引力。盡管中國的國際收支越來(lái)越趨向于平衡，甚至單季度也出現過(guò)逆差，但是經(jīng)常項目和資本項目雙順差大格局沒(méi)有被根本撼動(dòng)。這些都是推動(dòng)人民幣匯率上行的動(dòng)因。