中國9萬(wàn)億信用債定價(jià)變陣:將增加買(mǎi)方機構報價(jià)
2014-05-22   作者:王媛  來(lái)源:上海證券報
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  規模超9萬(wàn)億元的信用債,正探索著(zhù)定價(jià)機制的優(yōu)化之路。

  多位業(yè)內人士對記者透露,近日,交易商協(xié)會(huì )召集市場(chǎng)人士召開(kāi)會(huì )議,對目前信用債的主力,即非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的定價(jià)機制進(jìn)行研討,未來(lái)有望新增報價(jià)頻率和報價(jià)機構家數,進(jìn)一步優(yōu)化信用債定價(jià)估值中樞機制。

  信用債定價(jià)機制包括一級市場(chǎng)和二級市場(chǎng)定價(jià),一個(gè)成熟的債券市場(chǎng),兩者應是良好互動(dòng)。業(yè)內人士指出,隨著(zhù)我國信用債規模的不斷擴容,作為一二級市場(chǎng)的“紐帶”,估值中樞報價(jià)機制的優(yōu)化,將進(jìn)一步完善整體信用債定價(jià)機制,提高銀行間市場(chǎng)信用債的流動(dòng)性和交易效率。

  增加買(mǎi)方機構報價(jià)和報價(jià)頻率

  “現在非金融企業(yè)債務(wù)融資工具定價(jià)估值多為主承銷(xiāo)商來(lái)報價(jià),更多體現為主承銷(xiāo)商的訴求和意愿,未來(lái)估值報價(jià)機構的范圍將擴大!睋晃唤咏灰咨虆f(xié)會(huì )相關(guān)人士告訴記者,未來(lái)將引入更多的交易性買(mǎi)方機構來(lái)報價(jià)。

  目前,我國信用債主要包括債務(wù)融資工具、企業(yè)債與公司債三大類(lèi)。截至去年底,我國信用債總余額為9.3萬(wàn)億元,占全部債券總余額逾三成。其中,債務(wù)融資工具發(fā)行額占比最大,達79%,成為我國非金融企業(yè)直接融資主要渠道。

  所謂定價(jià)估值中樞機制,是當下非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的定價(jià)方式,其形成機制是:每周一由22家金融機構對當天二級市場(chǎng)實(shí)際利率共同報價(jià),交易商協(xié)會(huì )按算術(shù)平均規則,來(lái)確定當周的各期限債務(wù)融資工具定價(jià)估值,以此為發(fā)行利率的參考。

  事實(shí)上,自2010年短融、中票等信用債采用這種定價(jià)估值機制以來(lái),債務(wù)融資工具市場(chǎng)發(fā)行規模和交易規模穩步擴大,一級市場(chǎng)發(fā)行順暢、二級市場(chǎng)交投活躍、市場(chǎng)參與各方良性互動(dòng)。

  目前這22家報價(jià)機構包括17家銀行、2家券商、1家基金、2家保險機構,該人士透露,為順應市場(chǎng)發(fā)展趨勢,未來(lái)報價(jià)機構或將進(jìn)一步擴容。

  不僅報價(jià)機構擴容,報價(jià)頻率也有望增加為一周兩次。按目前慣例,非金融體系債務(wù)融資工具的報價(jià)頻率是一周一次,但若在一周內,二級市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí),發(fā)行利率和二級市場(chǎng)利率將產(chǎn)生一定的“時(shí)滯”。

  一位國有銀行不愿具名的投行人士告訴記者,此前市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí),如債券一二級市場(chǎng)收益率下降很快時(shí),由于估值中樞是一周一次,其調整相對滯后,且調整幅度有時(shí)不能同步。未來(lái)報價(jià)頻率增加,將令估值中樞更加完善和優(yōu)化,將更受市場(chǎng)歡迎。

  收益率曲線(xiàn)亟待完善

  信用債定價(jià)機制包括一級市場(chǎng)和二級市場(chǎng)利率,可以看出,上述基于報價(jià)制的估值中樞機制,仍以二級市場(chǎng)收益率為參考,因此,二級市場(chǎng)利率的準確與否,顯得至關(guān)重要。

  在中國金融學(xué)會(huì )金融工程專(zhuān)業(yè)委員會(huì )副秘書(shū)長(cháng)王志棟看來(lái),在一個(gè)成熟有效的債券市場(chǎng)定價(jià)機制中,一級市場(chǎng)發(fā)行定價(jià)機制與二級市場(chǎng)定價(jià)機制應形成良好互動(dòng),而良好互動(dòng)的關(guān)鍵,則在于二級市場(chǎng)的定價(jià)基準。

  目前我國主要編制二級市場(chǎng)收益率曲線(xiàn)單位有中債登、上海清算所、外匯交易中心和中證指數四家單位,其中又以中債估值目前市場(chǎng)影響力最大。這種債券收益率曲線(xiàn),也被稱(chēng)利率期限結構,反映的是當前條件下市場(chǎng)對未來(lái)各期限利率的預期。

  事實(shí)上,由于信用產(chǎn)品自身特點(diǎn)和國內市場(chǎng)的結構特征,信用債該如何定價(jià),歷來(lái)都是一個(gè)市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)和重要課題。

  中債登業(yè)務(wù)總監劉凡對上證報記者表示,由于受我國目前債券市場(chǎng)報價(jià)不充分、交易不連續及投資者結構趨同等問(wèn)題影響,中債估值與一些交易員心目中的價(jià)格難免都有一定偏差。

  “同時(shí),當下評級虛高的問(wèn)題也一直困擾信用債估值!眲⒎脖硎,據中債登通過(guò)對發(fā)行人評級報告、財務(wù)報表、行業(yè)及市場(chǎng)價(jià)格等分析,我國目前評級行業(yè)整體僅有70%的準確度,這也對依據外部評級給出具體個(gè)券估值帶來(lái)一定困擾。

  對此,從今年開(kāi)始,中債登按月公布有爭議的信用債估值編制說(shuō)明,以便于市場(chǎng)作更加深入的理解和交流。今年3月份共涉及個(gè)券37只,約占中債信用債估值的0.55%。

  此外,在日常收益率曲線(xiàn)的編制實(shí)踐中,做市商的報價(jià)質(zhì)量也是影響債券估值質(zhì)量的重要因素。記者從上述接近協(xié)會(huì )人士處獲悉,交易商協(xié)會(huì )未來(lái)也將加強對估值機構的報價(jià)行為的考評和管理,進(jìn)一步加強對估值機構報價(jià)行為的監督。

  “信用債定價(jià)問(wèn)題沒(méi)有一個(gè)完美的體系,沒(méi)有一個(gè)定價(jià)機制是絕對合理的,它應是一個(gè)不斷尋求改善和平衡的過(guò)程!闭猩蹄y行金融市場(chǎng)部總經(jīng)理劉小臘對記者如是說(shuō)。

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