規模超9萬(wàn)億元的信用債，正探索著(zhù)定價(jià)機制的優(yōu)化之路。
多位業(yè)內人士對記者透露，近日，交易商協(xié)會(huì )召集市場(chǎng)人士召開(kāi)會(huì )議，對目前信用債的主力，即非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的定價(jià)機制進(jìn)行研討，未來(lái)有望新增報價(jià)頻率和報價(jià)機構家數，進(jìn)一步優(yōu)化信用債定價(jià)估值中樞機制。
信用債定價(jià)機制包括一級市場(chǎng)和二級市場(chǎng)定價(jià)，一個(gè)成熟的債券市場(chǎng)，兩者應是良好互動(dòng)。業(yè)內人士指出，隨著(zhù)我國信用債規模的不斷擴容，作為一二級市場(chǎng)的“紐帶”，估值中樞報價(jià)機制的優(yōu)化，將進(jìn)一步完善整體信用債定價(jià)機制，提高銀行間市場(chǎng)信用債的流動(dòng)性和交易效率。
增加買(mǎi)方機構報價(jià)和報價(jià)頻率
“現在非金融企業(yè)債務(wù)融資工具定價(jià)估值多為主承銷(xiāo)商來(lái)報價(jià)，更多體現為主承銷(xiāo)商的訴求和意愿，未來(lái)估值報價(jià)機構的范圍將擴大�！睋晃唤咏灰咨虆f(xié)會(huì )相關(guān)人士告訴記者，未來(lái)將引入更多的交易性買(mǎi)方機構來(lái)報價(jià)。
目前，我國信用債主要包括債務(wù)融資工具、企業(yè)債與公司債三大類(lèi)。截至去年底，我國信用債總余額為9.3萬(wàn)億元，占全部債券總余額逾三成。其中，債務(wù)融資工具發(fā)行額占比最大，達79%，成為我國非金融企業(yè)直接融資主要渠道。
所謂定價(jià)估值中樞機制，是當下非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的定價(jià)方式，其形成機制是：每周一由22家金融機構對當天二級市場(chǎng)實(shí)際利率共同報價(jià)，交易商協(xié)會(huì )按算術(shù)平均規則，來(lái)確定當周的各期限債務(wù)融資工具定價(jià)估值，以此為發(fā)行利率的參考。
事實(shí)上，自2010年短融、中票等信用債采用這種定價(jià)估值機制以來(lái)，債務(wù)融資工具市場(chǎng)發(fā)行規模和交易規模穩步擴大，一級市場(chǎng)發(fā)行順暢、二級市場(chǎng)交投活躍、市場(chǎng)參與各方良性互動(dòng)。
目前這22家報價(jià)機構包括17家銀行、2家券商、1家基金、2家保險機構，該人士透露，為順應市場(chǎng)發(fā)展趨勢，未來(lái)報價(jià)機構或將進(jìn)一步擴容。
不僅報價(jià)機構擴容，報價(jià)頻率也有望增加為一周兩次。按目前慣例，非金融體系債務(wù)融資工具的報價(jià)頻率是一周一次，但若在一周內，二級市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)，發(fā)行利率和二級市場(chǎng)利率將產(chǎn)生一定的“時(shí)滯”。
一位國有銀行不愿具名的投行人士告訴記者，此前市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)，如債券一二級市場(chǎng)收益率下降很快時(shí)，由于估值中樞是一周一次，其調整相對滯后，且調整幅度有時(shí)不能同步。未來(lái)報價(jià)頻率增加，將令估值中樞更加完善和優(yōu)化，將更受市場(chǎng)歡迎。
收益率曲線(xiàn)亟待完善
信用債定價(jià)機制包括一級市場(chǎng)和二級市場(chǎng)利率，可以看出，上述基于報價(jià)制的估值中樞機制，仍以二級市場(chǎng)收益率為參考，因此，二級市場(chǎng)利率的準確與否，顯得至關(guān)重要。
在中國金融學(xué)會(huì )金融工程專(zhuān)業(yè)委員會(huì )副秘書(shū)長(cháng)王志棟看來(lái)，在一個(gè)成熟有效的債券市場(chǎng)定價(jià)機制中，一級市場(chǎng)發(fā)行定價(jià)機制與二級市場(chǎng)定價(jià)機制應形成良好互動(dòng)，而良好互動(dòng)的關(guān)鍵，則在于二級市場(chǎng)的定價(jià)基準。
目前我國主要編制二級市場(chǎng)收益率曲線(xiàn)單位有中債登、上海清算所、外匯交易中心和中證指數四家單位，其中又以中債估值目前市場(chǎng)影響力最大。這種債券收益率曲線(xiàn)，也被稱(chēng)利率期限結構，反映的是當前條件下市場(chǎng)對未來(lái)各期限利率的預期。
事實(shí)上，由于信用產(chǎn)品自身特點(diǎn)和國內市場(chǎng)的結構特征，信用債該如何定價(jià)，歷來(lái)都是一個(gè)市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)和重要課題。
中債登業(yè)務(wù)總監劉凡對上證報記者表示，由于受我國目前債券市場(chǎng)報價(jià)不充分、交易不連續及投資者結構趨同等問(wèn)題影響，中債估值與一些交易員心目中的價(jià)格難免都有一定偏差。
“同時(shí)，當下評級虛高的問(wèn)題也一直困擾信用債估值�！眲⒎脖硎�，據中債登通過(guò)對發(fā)行人評級報告、財務(wù)報表、行業(yè)及市場(chǎng)價(jià)格等分析，我國目前評級行業(yè)整體僅有70%的準確度，這也對依據外部評級給出具體個(gè)券估值帶來(lái)一定困擾。
對此，從今年開(kāi)始，中債登按月公布有爭議的信用債估值編制說(shuō)明，以便于市場(chǎng)作更加深入的理解和交流。今年3月份共涉及個(gè)券37只，約占中債信用債估值的0.55%。
此外，在日常收益率曲線(xiàn)的編制實(shí)踐中，做市商的報價(jià)質(zhì)量也是影響債券估值質(zhì)量的重要因素。記者從上述接近協(xié)會(huì )人士處獲悉，交易商協(xié)會(huì )未來(lái)也將加強對估值機構的報價(jià)行為的考評和管理，進(jìn)一步加強對估值機構報價(jià)行為的監督。
“信用債定價(jià)問(wèn)題沒(méi)有一個(gè)完美的體系，沒(méi)有一個(gè)定價(jià)機制是絕對合理的，它應是一個(gè)不斷尋求改善和平衡的過(guò)程�！闭猩蹄y行金融市場(chǎng)部總經(jīng)理劉小臘對記者如是說(shuō)。